Robeco Financial Institutions Bonds Feeder Fund - zero duration I EUR

Jan Willem de Moor es gestor de carteras Investment Grade del equipo de Crédito. Antes de incorporarse a Robeco en 2005, trabajó en el fondo de pensiones para profesionales de la medicina de los Países Bajos como gestor de carteras de renta variable y en SNS Asset Management con la misma función. Jan Willem trabaja en este sector desde 1994. Tiene un máster en Economía de la Universidad de Tilburgo.

El fondo está establecido en Luxemburgo y está sujeto a las regulaciones y leyes fiscales de Luxemburgo. El fondo no está obligado a pagar ningún impuesto sobre sociedades, ingresos, dividendos o plusvalías en Luxemburgo. El fondo está sujeto a un impuesto de suscripción anual ('taxe d'abonnement') en Luxemburgo, el cual asciende al 0,01% del valor liquidativo del fondo. Este impuesto está incluido en el valor liquidativo del fondo. El fondo puede usar en principio las redes de tratados de Luxemburgo para recuperar parcialmente cualquier retención fiscal sobre sus ingresos.

Los inversores no sujetos al (exentos del) impuesto de sociedades en los Países Bajos (como es el caso de los planes de pensiones) no están gravados por los resultados obtenidos. Los inversores sujetos al impuesto de sociedades holandés pueden ser gravados por los resultados provenientes de las inversiones en el fondo. Las entidades sujetas al impuesto de sociedades holandés deben declarar los ingresos provenientes de intereses, dividendos y ganancias. Los inversores residentes fuera de los Países Bajos se rigen por su legislación fiscal nacional en materia de fondos de inversión extranjeros. Recomendamos al inversor individual que, antes de tomar la decisión de invertir en este fondo, consulte primero su situación particular con su asesor financiero o fiscal sobre las consecuencias fiscales derivadas de la inversión en este fondo.

El fondo incorpora la sostenibilidad al proceso de inversión mediante exclusiones, integración de criterios ASG, asignación mínima a bonos calificados como ASG e interacción. El fondo no invierte en emisores de crédito que incumplen normas internacionales o cuyas actividades se consideran perjudiciales para la sociedad según la política de exclusión de Robeco. Se integran factores ASG financieramente relevantes en el análisis de valores bottom-up para evaluar el impacto en la calidad del análisis fundamental crediticio del emisor. En la selección de créditos, el fondo limita la exposición a emisores con un perfil de riesgo para la sostenibilidad elevado. Además, el fondo invierte al menos un 5% en bonos verdes, sociales, sostenibles o vinculados a la sostenibilidad. Por último, el fondo iniciará un proceso de interacción con los emisores cuando la supervisión continua detecte que infringen normas internacionales.

Los diferenciales de crédito se ampliaron ligeramente en agosto, de la mano de diversos factores, como la perspectiva de que los tipos de interés se mantengan elevados más tiempo y el continuado empeoramiento de los datos económicos, sobre todo en Europa y China. En EE. UU. cabe destacar el discurso de la Fed en Jackson Hole, en el que subrayó la necesidad de nuevas medidas restrictivas para atajar los temores a la inflación, y la publicación de los datos JOLTS de ofertas de empleo de julio, que resultaron más flojos de lo esperado. En Europa creció la inquietud económica, ya que los índices PMI adelantados de agosto revelaron un descenso significativo: el PMI compuesto de la Eurozona cayó hasta 47,0, el menor valor desde finales de 2020. Pese a estos contratiempos, la inflación europea se mantuvo firme. En China persistió la inquietud en torno a la economía, con un agravamiento de los problemas en el sector inmobiliario tras el impago de sus bonos por parte de Country Garden. El clima mejoró en las últimas semanas de agosto y varios bancos europeos recurrieron al mercado de nuevas emisiones. Crédit Agricole, SEB y Svenska Handelsbanken emitieron nuevos bonos Tier-2, mientras que KBC e Intesa emitieron nuevos CoCo AT1. Participamos en las emisiones de bonos de Crédit Agricole e Intesa.

Según los precios de negociación, el rendimiento del fondo fue del -0,16%. El diferencial medio del índice finalizó el mes en 275 pb: 6 más que a finales de agosto. Así, el rendimiento excedente del índice de bonos subordinados respecto a la deuda pública subyacente fue negativo (-0,2%). La rentabilidad de la cartera subyacente (antes de comisiones) fue algo peor que la del índice. La cartera tuvo una posición beta sobreponderada durante el mes que resultó negativa, pues la clase de activos excedió en rentabilidad negativa a la deuda pública. La selección de emisores tampoco fue acertada en agosto, en gran medida debido al peor comportamiento (sobre una base ajustada al riesgo) de los CoCo bancarios. En cuanto a los títulos individuales, las mayores contribuciones positivas al rendimiento relativo fueron Permanent TSB, Raiffeisen Bank y Société Générale. Nuestras posiciones en Deutsche Bank, Commerzbank, KBC Bank y Erste Bank fueron las que más lastraron la rentabilidad.

Nos encontramos ahora al final de un experimento de tipos de interés bajos y negativos que ha durado 15 años. Ello ha desembocado en una economía recalentada, en la que los bancos centrales se ven obligados a actuar con contundencia. Los mercados están atrapados entre un entorno de inflación persistente y una recesión en ciernes. Ambos aspectos están interrelacionados. En su intento por acabar con la inflación, los bancos centrales corren el riesgo de forzar una recesión económica para enfriar los mercados laborales. El desfase entre las medidas de los bancos centrales y su efecto los aboca a pecar por exceso o defecto. Así las cosas, somos prudentes y seguimos fieles a la estrategia de comprar en las caídas (y vender en los repuntes). Aunque los tipos de interés alemanes a 10 años parecen estar cerca del máximo del ciclo, la volatilidad y la incertidumbre persisten. Las valoraciones del sector financiero mantienen su interés relativo, sobre todo si se tiene en cuenta que los bancos europeos se benefician de la subida de los tipos de interés. Por ahora hemos plegado velas, con una ligera reducción de las posiciones en bonos CoCo. Esto nos permitirá recomprar en las caídas si en el segundo semestre del año si aumenta la volatilidad.