Robeco High Yield Bonds Feeder Fund - zero duration IH EUR

Sander Bus est directeur des investissements (CIO) et gérant de portefeuille principal de Global High Yield Bonds. Il se consacre au High Yield au sein de Robeco depuis 1998. Auparavant, Sander a travaillé pendant deux ans en tant qu'analyste obligataire chez Rabobank, où il a commencé sa carrière dans le secteur en 1996. Il est titulaire d'un Master en économie financière de l'Université Érasme de Rotterdam et d'un CFA® (Chartered Financial Analyst). Roeland Moraal est gérant de portefeuille principal de European High Yield au sein de l'équipe Crédit. Avant d'occuper cette fonction, il a été gérant de portefeuille au sein de l'équipe Duration de Robeco et il a travaillé en tant qu'analyste auprès de l'Institute for Research and Investment Services. Roeland a démarré sa carrière dans le secteur de l'investissement en 1997. Il est titulaire d'un Master en mathématiques appliquées de l'Université de Twente et d'un Master en droit de l'Université Érasme de Rotterdam. La gestion du fonds Robeco High Yield Bonds est assurée au sein de l'équipe Crédit de Robeco, qui est composée de neuf gérants de portefeuille et de vingt-trois analystes du crédit. Les gérants de portefeuille assurent la construction et la gestion des portefeuilles de crédits, tandis que les analystes sont chargés des recherches fondamentales de l'équipe. Nos analystes disposent d'une longue expérience dans leurs secteurs respectifs qu'ils couvrent de manière globale. Chaque analyste couvre à la fois l'Investment Grade et le High Yield, ce qui leur donne un avantage au niveau des informations et les fait bénéficier d'inefficiences habituellement présentes entre ces deux segments de marché. En outre, l'équipe Crédit est soutenue par des analystes quantitatifs spécialisés et des traders obligataires. Les membres de l'équipe Crédit disposent en moyenne d'une expérience de dix-sept ans dans le secteur de la gestion d'actifs, dont huit auprès de Robeco.

Le fonds est établi au Luxembourg et est soumis à la législation et à la réglementation en matière de fiscalité en vigueur au Luxembourg. Le fonds n'est sujet, au Luxembourg, à aucun impôt sur les sociétés, les dividendes, les revenus financiers ou les plus-values. Le fonds est soumis au Luxembourg à une taxe de souscription annuelle (taxe d'abonnement), qui s'élève à 0,01% de la valeur nette d'inventaire du fonds. Cette taxe est incluse dans la valeur nette d'inventaire du fonds. Le fonds peut en principe utiliser le réseau d'accords du Luxembourg pour recouvrer partiellement toute retenue à la source sur ses revenus.

Les investisseurs non assujettis (exonérés) à l'impôt néerlandais des sociétés (e.a. les fonds de pension) ne sont pas taxés pour le résultat réalisé. Les investisseurs assujettis à l'impôt néerlandais des sociétés peuvent être taxés pour le résultat obtenu sur leur investissement dans le fonds. Les organismes néerlandais assujettis à l'impôt des sociétés doivent déclarer les revenus sous forme d'intérêts et de dividendes et les bénéfices de cours réalisés dans leur déclaration fiscale. Les investisseurs résidant en dehors des Pays-Bas sont assujettis à leur propre législation fiscale nationale relative aux fonds de placement étrangers. Nous conseillons à l'investisseur individuel de consulter, préalablement à toute décision d'investissement dans ce fonds, son conseiller financier ou fiscal sur les conséquences fiscales liées à l'investissement dans ce fonds.

Le fonds inclut la durabilité dans son processus d'investissement par l'application d'exclusions, l'intégration des critères ESG, un montant minimum d'allocation aux obligations ESG et le dialogue actionnarial. Le fonds n'investit pas dans des émetteurs de crédits qui enfreignent les normes internationales ou dont les activités sont considérées comme nuisibles à la société selon la politique d'exclusion de Robeco. Les critères ESG d'importance financière sont intégrés dans l'analyse « bottom-up » des titres afin d'évaluer leur impact sur la qualité de crédit fondamentale de l'émetteur. Lors de la sélection des crédits, le fonds limite l'exposition aux émetteurs présentant des risques de durabilité élevés. En outre, le fonds investit au moins 2 % dans des obligations vertes, sociales, durables et/ou liées à la durabilité. Enfin, si des émetteurs sont signalés pour non-respect des normes internationales dans le cadre du suivi permanent, ils feront alors l'objet d'un dialogue actif.

Il est rare d'observer des mois aussi stables sur le plan des spreads et des taux. Le spread et les taux ont progressé de 1 pb, à 453 pb et à 8,22 % (couvert en EUR). La volatilité durant le mois a aussi été très faible. Les investisseurs ont dû digérer la volatilité généré par les banques régionales US qui a ébranlé les marchés en mars et se sont sinon centrés sur le début de la saison des bénéfices et sur les statistiques macroéconomiques pouvant influer sur les mesures des banques centrales. Dans ce calme relatif, les marchés primaires ont réouvert : le nombre d'opérations a atteint près de 20 Mds aux USA, soit plus du trimple du montant que les entreprises ont émis en mars. Toutefois, ce chiffre reste bien loin des niveaux normaux d'émission observés en moyenne ces 10 dernières années. Les défauts ont augmenté en avril et plusieurs grands émetteurs de la distribution et de la santé sont entrés en phase de restructuration.

Sur la base des cours, le fonds a affiché une performance de 0,39%. En avril, l'indice obligataire High Yield a affiché une performance absolue positive exclusivement attribuable au portage du HY sur fond de fluctuations des taux et des spreads. Le fonds a signé une performance conforme à l'indice et les contributions du beta et de la sélection d'émetteurs ont été proches de neutres. Sur le marché US, les obligations de moindre qualité ont surperformé. En Europe, l'opposé s'est produit. Notre préférence pour la qualité a été légèrement pénalisante. L'Europe ayant un peu sous-performé les USA, notre surpondération de l'Europe a été légèrement coûteuse. Les contributions positives sont venues de l'absence de positions sur Envision et Lannett p. ex., 2 sociétés du secteur de la santé en défaut. L'absence d'exposition au poids-lourd de l'indice Dish Networks a aussi été très payante. Ce groupe de télévision par satellite a une dette excessive et son positionnement concurrentiel est menacé. Mème sa dette la plus senior offre un rendement de 15 %, signe clair que la restructuration sera inévitable.

Notre scénario de base est celui d'une récession aux États-Unis et en Europe en 2023. Nous sortons d'une période prolongée de politique monétaire (trop) accommodante et de taux faibles voire négatifs. En conséquence, l'économie américaine chauffe et l'inflation persistante reste problématique tant aux USA qu'en Europe. Les banques centrales adoptent une trajectoire monétaire agressive et leur objectif est d'atténuer la menace inflationniste même si cela plonge les économies en récession. Il s'agit clairement d'un environnement propice aux accidents. Les victimes supposées sont les entreprises excessivement endettées qui font désormais face à une hausse rapide du coût de leur dette. Nous pensons aux entreprises notées CCC, aux LBO à effet de levier ou aux entreprises de secteurs considérés comme stables et très endettés comme les télécoms. La question est : qu'est-ce qui est intégré dans les cours ? Avec des taux globaux de 7,5 % à 8,5 %, beaucoup d'élargissement supplémentaire est nécessaire pour que les performances totales deviennent négatives. Nous maintiendrons une approche active en termes de beta qui est actuellement proche de 1. Nous privilégions la qualité. La sélection de titres est d'autant plus importante que l'environnement actuel créera certainement des gagnants et des perdants.