Robeco Financial Institutions Bonds Feeder Fund - zero duration IH USD

Jan Willem de Moor est gérant de portefeuille Investment Grade au sein de l'équipe Crédit. Avant de rejoindre Robeco en 2005, il a travaillé pour le fonds de pension des médecins néerlandais et pour SNS Asset Management en tant que gérant de portefeuille actions. Jan Willem est actif dans le secteur de l'investissement depuis 1994. Il est titulaire d'un Master en économie de l'Université de Tilburg.

Le fonds est établi au Luxembourg et est soumis à la législation et à la réglementation en matière de fiscalité en vigueur au Luxembourg. Le fonds n'est sujet, au Luxembourg, à aucun impôt sur les sociétés, les dividendes, les revenus financiers ou les plus-values. Le fonds est soumis au Luxembourg à une taxe de souscription annuelle (taxe d'abonnement), qui s'élève à 0,01% de la valeur nette d'inventaire du fonds. Cette taxe est incluse dans la valeur nette d'inventaire du fonds. Le fonds peut en principe utiliser le réseau d'accords du Luxembourg pour recouvrer partiellement toute retenue à la source sur ses revenus.

Les investisseurs non assujettis (exonérés) à l'impôt néerlandais des sociétés (e.a. les fonds de pension) ne sont pas taxés pour le résultat réalisé. Les investisseurs assujettis à l'impôt néerlandais des sociétés peuvent être taxés pour le résultat obtenu sur leur investissement dans le fonds. Les organismes néerlandais assujettis à l'impôt des sociétés doivent déclarer les revenus sous forme d'intérêts et de dividendes et les bénéfices de cours réalisés dans leur déclaration fiscale. Les investisseurs résidant en dehors des Pays-Bas sont assujettis à leur propre législation fiscale nationale relative aux fonds de placement étrangers. Nous conseillons à l'investisseur individuel de consulter, préalablement à toute décision d'investissement dans ce fonds, son conseiller financier ou fiscal sur les conséquences fiscales liées à l'investissement dans ce fonds.

Le fonds inclut la durabilité dans son processus d'investissement par l'application d'exclusions, l'intégration des critères ESG, un montant minimum d'allocation aux obligations ESG et le dialogue actionnarial. Le fonds n'investit pas dans des émetteurs de crédits qui enfreignent les normes internationales ou dont les activités sont considérées comme nuisibles à la société selon la politique d'exclusion de Robeco. Les critères ESG d'importance financière sont intégrés dans l'analyse « bottom-up » des titres afin d'évaluer leur impact sur la qualité de crédit fondamentale de l'émetteur. Lors de la sélection des crédits, le fonds limite l'exposition aux émetteurs présentant des risques de durabilité élevés. En outre, le fonds investit au moins 5 % dans des obligations vertes, sociales, durables et/ou liées à la durabilité. Enfin, si des émetteurs sont signalés pour non-respect des normes internationales dans le cadre du suivi permanent, ils feront alors l'objet d'un dialogue actif.

En juillet, les spreads de crédit se sont resserrés, reflétant l'optimisme selon lequel l'économie a résisté aux chocs de l'inflation et des taux d'intérêt sans pressions récessionnistes significatives. Les actifs risqués ont été dopés par une baisse de l'inflation dans les grandes économies, l'IPC de base US étant au plus bas niveau depuis février 2021. Malgré le recul de l'inflation, la solidité de l'économie et du marché de l'emploi a exercé une pression à la vente sur les taux des obligations d'État sous-jacentes. En fin de mois, les résultats des « stress tests » des banques européennes ont été publiés. Comme prévu, les résultats n'ont pas réservé de grandes surprises et leur publication n'a pas influé sur le marché. Des banques comme Barclays, CaixaBank, HSBC et BBVA ont annoncé le rachat de CoCos dont la première date d'appel est en septembre. Bien que ce résultat ne soit pas inattendu, il a contribué à restaurer la confiance dans la classe d'actifs des CoCos AT1. Jusque-là, les bénéfices des banques ont aussi favorisé le sentiment positif à l'égard des financières. La plupart des banques profitent des taux d'intérêt plus élevés, tandis que la qualité du crédit dans leurs portefeuilles de prêts reste favorable.

Sur la base des cours, le fonds a affiché une performance de 1,59%. Ce résultat a été dû au portage et au resserrement des spreads de la dette subordonnée ainsi qu'à la surperformance par rapport à l'indice. Le spread moyen de l'indice a terminé le mois à 269 pb, soit une contraction de 14 pb par rapport à fin juin. L'écart de performance entre l'indice de la dette subordonnée et les obligations d'État sous-jacentes a été positif, à 1,1 %. La performance du portefeuille sous-jacent, mesurée brute de frais, est ressortie meilleure que celle de l'indice. Le portefeuille avait une surpondération du beta s'avérant payante, la classe d'actifs générant un écart de performance positif face aux obligations d'État. La sélection des émetteurs individuels a eu un effet tout juste négatif. Au niveau individuel, les principales contributions positives à la performance relative ont été le fait des sous-pondérations (absence de positions) d'Unibail-Rodamco et Aroundtown. Les surpondérations de Deutsche Bank, Société Générale et ING Group ont aussi été payantes. Nos positions sur Achmea, Fidelidade et Raiffeisen Bank ont été pénalisantes.

La période actuelle marque la fin d'une expérimentation de 15 ans marquée par des taux faibles et négatifs qui a abouti à une surchauffe où les banques centrales ont été contraintes d'agir agressivement. Les marchés sont désormais coincés entre une inflation persistante et une récession en suspens. Les deux sont interconnectés. Pour mettre fin à l'inflation, les banques centrales sont presque contraintes de forcer l'économie à entrer en récession pour refroidir les marchés du travail. Le délai entre les mesures des banques centrales et leur impact rend presque impossible d'éviter les excès ou les insuffisances de politique monétaire. Dans ce contexte, une stratégie conservatrice d'achat dans le creux (et de vente au terme du rebond) reste notre approche favorite. Bien que les taux du Bund allemand à 10 ans semblent proches du pic du cycle, la volatilité et l'incertitude demeurent. Les valorisations de la finance restent assez attractives, surtout compte tenu du fait que les banques européennes bénéficient de la hausse des taux d'intérêt. Cependant, nous désinvestissons, surtout en allégeant un peu nos positions sur les CoCo, ce qui nous permet d’acheter encore dans le creux si nous entrevoyons davantage de volatilité au second semestre de l’année.