Robeco Financial Institutions Bonds Feeder Fund - zero duration IH USD

Jan Willem de Moor est co-responsable de la gestion de portefeuille Investment Grade au sein de l'équipe Crédit. Avant de rejoindre Robeco en 2005, il a travaillé pour le fonds de pension des médecins néerlandais et pour SNS Asset Management en tant que gérant de portefeuille actions. Jan Willem est actif dans le secteur de l'investissement depuis 1994. Il est titulaire d'un Master en économie de l'Université de Tilburg.

Le fonds est établi au Luxembourg et est soumis à la législation et à la réglementation en matière de fiscalité en vigueur au Luxembourg. Le fonds n'est sujet, au Luxembourg, à aucun impôt sur les sociétés, les dividendes, les revenus financiers ou les plus-values. Le fonds est soumis au Luxembourg à une taxe de souscription annuelle (taxe d'abonnement), qui s'élève à 0,01% de la valeur nette d'inventaire du fonds. Cette taxe est incluse dans la valeur nette d'inventaire du fonds. Le fonds peut en principe utiliser le réseau d'accords du Luxembourg pour recouvrer partiellement toute retenue à la source sur ses revenus.

Les investisseurs non assujettis (exonérés) à l'impôt néerlandais des sociétés (e.a. les fonds de pension) ne sont pas taxés pour le résultat réalisé. Les investisseurs assujettis à l'impôt néerlandais des sociétés peuvent être taxés pour le résultat obtenu sur leur investissement dans le fonds. Les organismes néerlandais assujettis à l'impôt des sociétés doivent déclarer les revenus sous forme d'intérêts et de dividendes et les bénéfices de cours réalisés dans leur déclaration fiscale. Les investisseurs résidant en dehors des Pays-Bas sont assujettis à leur propre législation fiscale nationale relative aux fonds de placement étrangers. Nous conseillons à l'investisseur individuel de consulter, préalablement à toute décision d'investissement dans ce fonds, son conseiller financier ou fiscal sur les conséquences fiscales liées à l'investissement dans ce fonds.

Le fonds inclut la durabilité dans son processus d'investissement par l'application d'exclusions, l'intégration des critères ESG, un montant minimum d'allocation aux obligations ESG et le dialogue actionnarial. Le fonds n'investit pas dans des émetteurs de crédits qui enfreignent les normes internationales ou dont les activités sont considérées comme nuisibles à la société selon la politique d'exclusion de Robeco. Les critères ESG d'importance financière sont intégrés dans l'analyse « bottom-up » des titres afin d'évaluer leur impact sur la qualité de crédit fondamentale de l'émetteur. Lors de la sélection des crédits, le fonds limite l'exposition aux émetteurs présentant des risques de durabilité élevés. En outre, le fonds investit au moins 5 % dans des obligations vertes, sociales, durables et/ou liées à la durabilité. Enfin, si des émetteurs sont signalés pour non-respect des normes internationales dans le cadre du suivi permanent, ils feront alors l'objet d'un dialogue actif.

Les marchés européens du crédit ont débuté le mois en trombe par une poursuite du rallye des spreads également observée en janvier. Toutefois, le sentiment a changé après la 1ère semaine et les spreads se sont élargis lors des semaines suivantes de février. Le spread moyen de l’indice a tout de même clôturé le mois par un niveau légèrement inférieur à la fin janvier. Les taux des emprunts d'État sous-jacents ont fortement augmenté durant le mois, une tendance qui a été la raison principale de la baisse du sentiment sur les marchés du crédit dans la seconde moitié du mois. Les statistiques macroéconomiques ont été le principal moteur des marchés. Des marchés du travail plus solides que prévu aux USA, une inflation supérieure aux attentes à l’échelle mondiale d’où un ton offensif de la Fed ont tiré à la hausse les taux des emprunts d'État. Les prévisions de marché sur les tours de vis monétaire futurs ont été relevées ; aux USA, d’autres relèvements de 75 pb sont intégrés tandis qu’en Europe 150 pb de plus sont intégrés. La réaction des marchés d’actions et du crédit à cette détérioration des perspectives a été assez calme. Quelques nouvelles opérations ont été émises en février. Nous avons participé aux nouvelles émissions Tier 2 de NatWest Group et Sabadell.

Sur la base des cours, le fonds a affiché une performance de 0,35%. Le fonds a signé une performance négative en février. La hausse des taux des emprunts d'État sous-jacents a été à l’origine de cette performance négative. Le spread moyen de l'indice a terminé le mois à 256 pb, soit une baisse de 2 pb par rapport à fin janvier. L'écart de performance entre l'indice de la dette subordonnée et les obligations d'État sous-jacentes a donc été positif, à 0,5 %. La performance du fonds a été inférieure à celle de l'indice. Le portefeuille avait une surpondération du beta (proche de 1,1). Cette surpondération a été payante. Néanmoins, la sélection des émetteurs a apporté une contribution négative. Un facteur important de cette contribution négative a été la reprise des spreads des titres immobiliers que le fonds sous-pondère. La banque et les obligations CoCo du secteur de l'assurance ont sous-performé sur une base corrigée du risque pour une contribution aussi négative. Le portefeuille s’est replié en termes relatifs en raison de la sous-pondération de Aroundtown et Grand City Properties et de la surpondération de Raiffeisen Bank. Les spreads de cette banque se sont élargis après que les USA aient demandé plus d’information sur l’activité de la banque liée à la Russie.

Un cycle de relèvements se termine souvent par une récession, les taux atteignant généralement un pic avant les spreads de crédit. Les taux ont commencé à baisser et ont peut-être atteint un pic sur certains marchés, et l'inflation diminue. Notre scénario de base est celui d'une récession aux États-Unis et en Europe en 2023. Les États-Unis devraient connaître des hauts et bas tandis que la récession en Europe sera surtout imputable à un choc de l'offre d'énergie. Les spreads de swaps européens restent à des niveaux élevés, avec des spreads à 5 ans à 65 pb. Avec des émissions accrues de dette souveraine et la perspective du QT l'an prochain, nous tablons sur une nouvelle normalisation des spreads de swaps vers des niveaux moyens à long terme de 40 pb, ce qui profitera aux émissions IG en EUR, les spreads de swaps étant une composante importante du spread total par rapport aux obligations d'État. Au sein de la catégorie IG en EUR, les financières sont assez bon marché. Lors des cycles passés, elles ont souvent été considérées à beta élevé car elles sont un pari à effet de levier sur l'économie. Cette fois-ci, les banques sont selon nous moins vulnérables car les réserves de fonds propres ont fortement augmenté et les banques bénéficient de taux d'intérêt qui se normalisent enfin.