Robeco High Yield Bonds Feeder Fund - zero duration I USD

Sander Bus es CIO y gestor de cartera de bonos High Yield del equipo de Crédito. Desde 1998 se ha dedicado a la deuda High Yield en Robeco. Con anterioridad, Sander había trabajado dos años como analista de renta fija en Rabobank, donde iniciara su carrera en el sector en 1996. Tiene un máster en Economía Financiera de la Universidad Erasmo de Róterdam y posee la acreditación de analista financiero CFA®. Roeland Moraal es gestor de cartera High Yield del equipo de Crédito. Antes de ocupar este puesto, fue gestor de cartera en el equipo de Duración de Robeco, y trabajó como analista para el Institute for Research and Investment Services. La carrera de Roeland en el sector se inició en 1997. Tiene un máster en Matemáticas aplicadas de la Universidad de Twente y otro en Derecho de la Universidad Erasmus en Róterdam. El fondo Robeco High Yield está gestionado por nuestro equipo de crédito, compuesto por nueve gestores de cartera y veintitrés analistas de crédito. Los gerentes de cartera son responsables del diseño y la gestión de las carteras de crédito, mientras que la función de los analistas se centra en la investigación fundamental del equipo. Nuestros analistas tienen una gran experiencia en sus respectivos sectores, que abarcan a nivel mundial. Cada analista cubre créditos tanto de grado de inversión como high yield, lo que les proporciona una ventaja de cara a la información y beneficios por las ineficiencias que existen tradicionalmente entre ambos mercados segmentados. Además, el equipo de crédito está asistido por competentes investigadores cuantitativos y operadores bursátiles de renta fija. Como media, los miembros del equipo de crédito tienen diecisiete años de experiencia en el sector de gestión de activos, y ocho de esos años en Robeco.

El fondo está establecido en Luxemburgo y está sujeto a las regulaciones y leyes fiscales de Luxemburgo. El fondo no está obligado a pagar ningún impuesto sobre sociedades, ingresos, dividendos o plusvalías en Luxemburgo. El fondo está sujeto a un impuesto de suscripción anual ('taxe d'abonnement') en Luxemburgo, el cual asciende al 0,01% del valor liquidativo del fondo. Este impuesto está incluido en el valor liquidativo del fondo. El fondo puede usar en principio las redes de tratados de Luxemburgo para recuperar parcialmente cualquier retención fiscal sobre sus ingresos.

Los inversores no sujetos al (exentos del) impuesto de sociedades en los Países Bajos (como es el caso de los planes de pensiones) no están gravados por los resultados obtenidos. Los inversores sujetos al impuesto de sociedades holandés pueden ser gravados por los resultados provenientes de las inversiones en el fondo. Las entidades sujetas al impuesto de sociedades holandés deben declarar los ingresos provenientes de intereses, dividendos y ganancias. Los inversores residentes fuera de los Países Bajos se rigen por su legislación fiscal nacional en materia de fondos de inversión extranjeros. Recomendamos al inversor individual que, antes de tomar la decisión de invertir en este fondo, consulte primero su situación particular con su asesor financiero o fiscal sobre las consecuencias fiscales derivadas de la inversión en este fondo.

El fondo incorpora la sostenibilidad al proceso de inversión mediante exclusiones, integración de criterios ASG, asignación mínima a bonos calificados como ASG e interacción. El fondo no invierte en emisores de crédito que incumplen normas internacionales o cuyas actividades se consideran perjudiciales para la sociedad según la política de exclusión de Robeco. Se integran factores ASG financieramente relevantes en el análisis de valores bottom-up para evaluar el impacto en la calidad del análisis fundamental crediticio del emisor. En la selección de créditos, el fondo limita la exposición a emisores con un perfil de riesgo para la sostenibilidad elevado. Además, el fondo invierte al menos un 2% en bonos verdes, sociales, sostenibles o vinculados a la sostenibilidad. Por último, el fondo iniciará un proceso de interacción con los emisores cuando la supervisión continua detecte que infringen normas internacionales.

En agosto, los diferenciales del mercado HY se ampliaron en 7 pb, hasta 382 pb. La rentabilidad al peor finalizó el mes con un aumento de 12 pb, en el 8,15%. Los datos de crecimiento del empleo en EE.UU. fueron más flojos de lo previsto en julio, con una revisión a la baja para los dos meses anteriores, lo que supone la primera señal de enfriamiento tras 18 meses de subidas de los tipos de interés. Sin embargo, la tasa de desempleo sigue rondando mínimos, y se suma al crecimiento de los salarios y al aumento del 0,2% de la inflación subyacente, por lo que Jay Powell, presidente de la Fed, mantuvo un tono de dureza en Jackson Hole. Además, los beneficios empresariales reflejan una economía robusta y ponen de manifiesto la solidez de los resultados empresariales. En Europa, la inflación se mantuvo en niveles muy superiores al objetivo del BCE, a pesar de las primeras señales de enfriamiento de la economía. Como es habitual, el mercado primario de bonos estuvo apagado en agosto, con un volumen de 9.300 millones de USD en el sector HY estadounidense. Hubo un pequeño aumento de los impagos, con cinco empresas que entraron en mora y otras seis que acometieron canjes en dificultades, por un valor acumulado de 6.100 millones de USD.

Según los precios de negociación, el rendimiento del fondo fue del 0,32%. En agosto, el índice de bonos HY registró una rentabilidad total ligeramente positiva del 0,19%. El exceso de rentabilidad fue de 15 pb, impulsado por el carry del HY. El fondo fue superado por el índice de referencia en 35 pb. Aunque la influencia de la beta fue insignificante, la descompresión de los diferenciales fue la principal responsable de ese déficit. En términos ajustados al riesgo, destacaron los bonos con peor calificación, siendo las peores las emisiones con calificación BB, tanto denominadas en euros como en dólares. Nuestro sesgo de calidad lastró la rentabilidad relativa. El mercado estadounidense superó al europeo, por lo que la sobreponderación en Europa también nos perjudicó. En términos sectoriales, la infraponderación en el sector de las comunicaciones mermó los resultados, ya que algunas de las empresas en dificultades repuntaron en un mes anodino y sin liquidez. Ejemplos de ello son Dish y Altice, empresas a las que no tenemos exposición. Por valores concretos, nos beneficiamos de la sobreponderación en la empresa de tratamiento de aguas Olympus Water.

Los mercados llevan más de un año hablando de la próxima recesión en Estados Unidos. En los últimos trimestres, también nos hemos explayado sobre los mayores riesgos de recesión. De momento, la recesión no ha llegado. En Europa, Alemania ha entrado recientemente en recesión técnica tras dos trimestres consecutivos de crecimiento negativo del PIB. Los mercados están atrapados entre un entorno de inflación persistente y una recesión en ciernes. Ambos aspectos están interrelacionados. En su intento por acabar con la inflación, los bancos centrales corren el riesgo de forzar una recesión económica para enfriar los mercados laborales. El desfase entre las medidas de los bancos centrales y su efecto los aboca a pecar por exceso o defecto. El riesgo reside en los segmentos del mercado vulnerables a unos tipos mucho más elevados, como LBO excesivamente apalancados o algunos sectores con mucha deuda. Afortunadamente, no hemos asistido a un ciclo de inversiones en bienes de capital que haya creado situaciones de exceso de oferta. Sin embargo, es probable que se produzcan accidentes, como ya ha sucedido. La selección de acciones es cada vez más importante, ya que el entorno actual sin duda creará ganadores y perdedores. Por ahora, la beta se mantiene inferior a la unidad.