Robeco Financial Institutions Bonds I EUR

Jan Willem de Moor es cogestor de carteras Investment Grade del equipo de Crédito. Antes de incorporarse a Robeco en 2005, trabajó en el fondo de pensiones para profesionales de la medicina de los Países Bajos como gestor de carteras de renta variable y en SNS Asset Management con la misma función. Jan Willem trabaja en este sector desde 1994. Tiene un máster en Economía de la Universidad de Tilburgo. El fondo Robeco Financial Institutions Bonds está gestionado por nuestro equipo de crédito, compuesto por nueve gestores de cartera y veintitrés analistas de crédito (de los cuales cuatro son analistas financieros). Los gerentes de cartera son responsables del diseño y la gestión de las carteras de crédito, mientras que la función de los analistas se centra en la investigación fundamental del equipo. Nuestros analistas tienen una gran experiencia en sus respectivos sectores, que abarcan a nivel mundial. Cada analista cubre créditos tanto de grado de inversión como high yield, lo que les proporciona una ventaja de cara a la información y beneficios por las ineficiencias que existen tradicionalmente entre ambos mercados segmentados. Además, el equipo de crédito está asistido por competentes investigadores cuantitativos y operadores bursátiles de renta fija. Como media, los miembros del equipo de crédito tienen diecisiete años de experiencia en el sector de gestión de activos, y ocho de esos años en Robeco.

El fondo está establecido en Luxemburgo y está sujeto a las regulaciones y leyes fiscales de Luxemburgo. El fondo no está obligado a pagar ningún impuesto sobre sociedades, ingresos, dividendos o plusvalías en Luxemburgo. El fondo está sujeto a un impuesto de suscripción anual ('taxe d'abonnement') en Luxemburgo, el cual asciende al 0,01% del valor liquidativo del fondo. Este impuesto está incluido en el valor liquidativo del fondo. El fondo puede usar en principio las redes de tratados de Luxemburgo para recuperar parcialmente cualquier retención fiscal sobre sus ingresos.

Los inversores no sujetos al (exentos del) impuesto de sociedades en los Países Bajos (como es el caso de los planes de pensiones) no están gravados por los resultados obtenidos. Los inversores sujetos al impuesto de sociedades holandés pueden ser gravados por los resultados provenientes de las inversiones en el fondo. Las entidades sujetas al impuesto de sociedades holandés deben declarar los ingresos provenientes de intereses, dividendos y ganancias. Los inversores residentes fuera de los Países Bajos se rigen por su legislación fiscal nacional en materia de fondos de inversión extranjeros. Recomendamos al inversor individual que, antes de tomar la decisión de invertir en este fondo, consulte primero su situación particular con su asesor financiero o fiscal sobre las consecuencias fiscales derivadas de la inversión en este fondo.

El fondo incorpora la sostenibilidad al proceso de inversión mediante exclusiones, integración de criterios ASG, asignación mínima a bonos calificados como ASG e interacción. El fondo no invierte en emisores de crédito que incumplen normas internacionales o cuyas actividades se consideran perjudiciales para la sociedad según la política de exclusión de Robeco. Se integran factores ASG financieramente relevantes en el análisis de valores bottom-up para evaluar el impacto en la calidad del análisis fundamental crediticio del emisor. En la selección de créditos, el fondo limita la exposición a emisores con un perfil de riesgo para la sostenibilidad elevado. Además, el fondo invierte al menos un 5% en bonos verdes, sociales, sostenibles o vinculados a la sostenibilidad. Por último, el fondo iniciará un proceso de interacción con los emisores cuando la supervisión continua detecte que infringen normas internacionales.

El crédito europeo inició el mes con buen pie, prolongando el rally de los diferenciales ya registrado en enero. Sin embargo, el entorno cambió tras la primera semana, ampliándose los diferenciales en las siguientes semanas de febrero. El diferencial medio del índice aun acabó el mes ligeramente más bajo que a finales de enero. La rentabilidad de la deuda pública subyacente se amplió bastante en el mes, siendo la principal causa de que la confianza se deteriorara en los mercados de crédito en la segunda mitad del mes. En el mes, los datos macro dominaron los mercados. Mercados laborales más fuertes de lo previsto, una inflación superior a lo esperado en todo el mundo y, por tanto, un tono de mayor dureza en los bancos centrales, empujaron al alza las rentabilidades de la deuda pública. Han aumentado las expectativas del mercado sobre futuras subidas de tipos; en EE.UU. se descuentan ahora otros 75 pb de subida, mientras que en Europa se anticipa que los tipos subirán otros 150 pb. La reacción del mercado de renta variable y crédito a este peor panorama de tipos fue de relativa tranquilidad. En febrero escasearon las emisiones nuevas. Acudimos a las emisiones de Tier 2 nuevas de NatWest Group y Sabadell.

Según los precios de negociación, el rendimiento del fondo fue del -1,24%. La cartera registró una rentabilidad negativa en febrero. La mayor rentabilidad de la deuda pública subyacente fue la causa de la rentabilidad negativa. El diferencial medio del índice finalizó el mes en 256 pb: 2 pb menos que a finales de enero. Por tanto, la rentabilidad excedente del índice de bonos subordinados sobre la deuda pública subyacente fue positivo, del 0,5%. La rentabilidad de la cartera no alcanzó la del índice. La cartera mantuvo una posición de beta sobreponderada en el mes (cercana a 1,1). La contribución de esta sobreponderación fue positiva. Sin embargo, la selección de emisores realizó una contribución negativa. Esta adversa aportación obedeció sobre todo a la recuperación de los diferenciales inmobiliarios, donde el fondo está infraponderado. Los CoCo bancarios y de aseguradoras se quedaron atrás en términos ajustados al riesgo, mermando la rentabilidad. La cartera se comportó mal en términos relativos, por culpa de infraponderar Aroundtown y Grand City Properties, y de sobreponderar Raiffeisen Bank. Los diferenciales de este último se ampliaron después de que EE.UU. solicitara más información sobre su negocio ruso.

Un ciclo de subidas suele acabar en recesión, con los tipos marcando máximos antes que los diferenciales de crédito. Los tipos empiezan a caer y podrían haber tocado techo en algunos mercados en que la inflación se reduce. Nuestro argumento de partida es que Estados Unidos, así como Europa, sufrirán una recesión en 2023. EE.UU. probablemente sufra un clásico ciclo auge-caída, mientras que la recesión europea estará impulsada, principalmente, por una sacudida en el suministro de energía. Los diferenciales de swap europeos se mantienen en niveles elevados, con diferenciales a 5 años en 65 pb. Con mayor emisión de títulos soberanos y la perspectiva de la restricción cuantitativa el próximo año, esperamos una mayor normalización de los diferenciales de swap hacia los niveles medios a largo plazo, de 40 pb. Esto es favorable para el IG europeo, pues los diferenciales de swap son un componente principal del diferencial total frente a la deuda pública. En el IG europeo, los títulos financieros se consideran relativamente baratos. En ciclos pasados, los títulos financieros solían considerarse como de beta elevada, pues son una apuesta apalancada sobre la economía. Esta vez, observamos que los bancos parecen menos vulnerables, pues el capital de amortiguación ha mejorado enormemente y se benefician de un entorno de tipos de interés que finalmente se ha normalizado.