Robeco Financial Institutions Bonds M2H USD

Jan Willem de Moor es gestor de carteras Investment Grade del equipo de Crédito. Antes de incorporarse a Robeco en 2005, trabajó en el fondo de pensiones para profesionales de la medicina de los Países Bajos como gestor de carteras de renta variable y en SNS Asset Management con la misma función. Jan Willem trabaja en este sector desde 1994. Tiene un máster en Economía de la Universidad de Tilburgo. El fondo Robeco Financial Institutions Bonds está gestionado por nuestro equipo de crédito, compuesto por nueve gestores de cartera y veintitrés analistas de crédito (de los cuales cuatro son analistas financieros). Los gerentes de cartera son responsables del diseño y la gestión de las carteras de crédito, mientras que la función de los analistas se centra en la investigación fundamental del equipo. Nuestros analistas tienen una gran experiencia en sus respectivos sectores, que abarcan a nivel mundial. Cada analista cubre créditos tanto de grado de inversión como high yield, lo que les proporciona una ventaja de cara a la información y beneficios por las ineficiencias que existen tradicionalmente entre ambos mercados segmentados. Además, el equipo de crédito está asistido por competentes investigadores cuantitativos y operadores bursátiles de renta fija. Como media, los miembros del equipo de crédito tienen diecisiete años de experiencia en el sector de gestión de activos, y ocho de esos años en Robeco.

El fondo está establecido en Luxemburgo y está sujeto a las regulaciones y leyes fiscales de Luxemburgo. El fondo no está obligado a pagar ningún impuesto sobre sociedades, ingresos, dividendos o plusvalías en Luxemburgo. El fondo está sujeto a un impuesto de suscripción anual ('taxe d'abonnement') en Luxemburgo, el cual asciende al 0,05% del valor liquidativo del fondo. Este impuesto está incluido en el valor liquidativo del fondo. El fondo puede usar en principio las redes de tratados de Luxemburgo para recuperar parcialmente cualquier retención fiscal sobre sus ingresos.

Las consecuencias fiscales de la inversión en este fondo dependen de la situación personal del inversor. Para inversores privados residentes en los Países Bajos, el interés real y los ingresos sobre los dividendos o plusvalías recibidos por sus inversiones no son relevantes para fines fiscales. Cada año, los inversores pagan impuestos sobre el valor de sus activos netos a fecha 1 de enero, siempre y cuando dichos activos netos superen el capital exento de impuestos. Toda cantidad invertida en el fondo forma parte de los activos netos del inversor. Los inversores privados que residen fuera de los Países Bajos no tributarán en dicho país por sus inversiones en el fondo. Sin embargo, tales inversores podrían tributar en su país de residencia por cualquier ingreso derivado de la inversión en este fondo, de conformidad con la legislación fiscal nacional que sea de aplicación. Para las personas jurídicas o los inversores profesionales son de aplicación otras normas fiscales. Aconsejamos a los inversores que consulten con su asesor fiscal o financiero sobre las consecuencias fiscales de una inversión en este fondo en sus circunstancias específicas antes de decidir invertir en el mismo.

El fondo incorpora la sostenibilidad al proceso de inversión mediante exclusiones, integración de criterios ASG, asignación mínima a bonos calificados como ASG e interacción. El fondo no invierte en emisores de crédito que incumplen normas internacionales o cuyas actividades se consideran perjudiciales para la sociedad según la política de exclusión de Robeco. Se integran factores ASG financieramente relevantes en el análisis de valores bottom-up para evaluar el impacto en la calidad del análisis fundamental crediticio del emisor. En la selección de créditos, el fondo limita la exposición a emisores con un perfil de riesgo para la sostenibilidad elevado. Además, el fondo invierte al menos un 5% en bonos verdes, sociales, sostenibles o vinculados a la sostenibilidad. Por último, el fondo iniciará un proceso de interacción con los emisores cuando la supervisión continua detecte que infringen normas internacionales.

Los diferenciales de crédito se estrecharon en julio, reflejando el optimismo de que la economía ha resistido las sacudidas de la inflación y los tipos de interés sin presiones recesivas significativas. Los activos de riesgo se vieron impulsados por datos de inflación más moderados en las principales economías, como el dato más bajo del IPC subyacente publicado en Estados Unidos, desde febrero de 2021. Pese a la evidencia de que la inflación está disminuyendo, los signos de una economía robusta y unos mercados laborales fuertes ejercieron presión vendedora sobre los rendimientos subyacentes de la deuda pública. A finales de julio, se publicaron los resultados del test de estrés de la banca europea. Como era de esperar, el resultado no contuvo sorpresas significativas y su publicación no supuso ningún impulso para el mercado. Bancos como Barclays, CaixaBank, HSBC y BBVA anunciaron la amortización de CoCos cuya primera fecha de amortización llega en septiembre. Aunque no fuera inesperado, ello contribuyó a restablecer la confianza en la clase de activos de los CoCos AT1. Hasta la fecha, los beneficios bancarios han contribuido también al sentimiento positivo respecto al sector financiero. Es obvio que la mayoría de los bancos disfruta un entorno de tipos de interés más altos, mientras que la calidad crediticia de sus carteras de préstamos sigue siendo benigna, por ahora.

Según los precios de negociación, el rendimiento del fondo fue del 1,54%. La rentabilidad se basó en una combinación de carry y estrechamiento del diferencial en bonos subordinados, y en el mejor comportamiento frente al índice. El diferencial medio del índice finalizó el mes en 269 pb: 14 pb menos que a finales de junio. La rentabilidad excedente del índice de bonos subordinados sobre la deuda pública subyacente fue positiva, del 1,1%. La rentabilidad de la cartera subyacente (antes de comisiones), fue mejor que la del índice. La cartera tuvo una posición beta sobreponderada durante el mes que resultó positiva, pues la clase de activo excedió en rentabilidad positiva a la deuda pública. La contribución de la selección de emisores individuales fue tan sólo negativa. En cuanto a los nombres individuales, las mayores contribuciones positivas al rendimiento relativo fueron infraponderaciones (ninguna posición) en Unibail-Rodamco y Aroundtown. También contribuyeron positivamente las sobreponderaciones en Deutsche Bank, Société Générale e ING Group. Nuestras participaciones en Achmea, Fidelidade y Raiffeisen Bank restaron a la rentabilidad.

Nos encontramos ahora al final de un experimento de tipos de interés bajos y negativos que ha durado 15 años. Ello ha desembocado en una economía recalentada, en la que los bancos centrales se ven obligados a actuar con contundencia. Los mercados están atrapados entre un entorno de inflación persistente y una recesión en ciernes. Ambos aspectos están interrelacionados. En su intento por acabar con la inflación, los bancos centrales corren el riesgo de forzar una recesión económica para enfriar los mercados laborales. El desfase entre las medidas de los bancos centrales y su efecto los aboca a pecar por exceso o defecto. Así las cosas, somos prudentes y seguimos fieles a la estrategia de comprar en las caídas (y vender en los repuntes). Aunque los tipos de interés alemanes a 10 años parecen estar cerca del máximo del ciclo, la volatilidad y la incertidumbre persisten. Las valoraciones del sector financiero mantienen su interés relativo, sobre todo si se tiene en cuenta que los bancos europeos se benefician de la subida de los tipos de interés. Por ahora hemos plegado velas, con una ligera reducción de las posiciones en bonos CoCo. Esto nos permitirá recomprar en las caídas si en el segundo semestre del año si aumenta la volatilidad.