Robeco Financial Institutions Bonds M3H USD

Jan Willem de Moor es gestor de carteras Investment Grade del equipo de Crédito. Antes de incorporarse a Robeco en 2005, trabajó en el fondo de pensiones para profesionales de la medicina de los Países Bajos como gestor de carteras de renta variable y en SNS Asset Management con la misma función. Jan Willem trabaja en este sector desde 1994. Tiene un máster en Economía de la Universidad de Tilburgo. El fondo Robeco Financial Institutions Bonds está gestionado por nuestro equipo de crédito, compuesto por nueve gestores de cartera y veintitrés analistas de crédito (de los cuales cuatro son analistas financieros). Los gerentes de cartera son responsables del diseño y la gestión de las carteras de crédito, mientras que la función de los analistas se centra en la investigación fundamental del equipo. Nuestros analistas tienen una gran experiencia en sus respectivos sectores, que abarcan a nivel mundial. Cada analista cubre créditos tanto de grado de inversión como high yield, lo que les proporciona una ventaja de cara a la información y beneficios por las ineficiencias que existen tradicionalmente entre ambos mercados segmentados. Además, el equipo de crédito está asistido por competentes investigadores cuantitativos y operadores bursátiles de renta fija. Como media, los miembros del equipo de crédito tienen diecisiete años de experiencia en el sector de gestión de activos, y ocho de esos años en Robeco.

El fondo está establecido en Luxemburgo y está sujeto a las regulaciones y leyes fiscales de Luxemburgo. El fondo no está obligado a pagar ningún impuesto sobre sociedades, ingresos, dividendos o plusvalías en Luxemburgo. El fondo está sujeto a un impuesto de suscripción anual ('taxe d'abonnement') en Luxemburgo, el cual asciende al 0,05% del valor liquidativo del fondo. Este impuesto está incluido en el valor liquidativo del fondo. El fondo puede usar en principio las redes de tratados de Luxemburgo para recuperar parcialmente cualquier retención fiscal sobre sus ingresos.

Las consecuencias fiscales de la inversión en este fondo dependen de la situación personal del inversor. Para inversores privados residentes en los Países Bajos, el interés real y los ingresos sobre los dividendos o plusvalías recibidos por sus inversiones no son relevantes para fines fiscales. Cada año, los inversores pagan impuestos sobre el valor de sus activos netos a fecha 1 de enero, siempre y cuando dichos activos netos superen el capital exento de impuestos. Toda cantidad invertida en el fondo forma parte de los activos netos del inversor. Los inversores privados que residen fuera de los Países Bajos no tributarán en dicho país por sus inversiones en el fondo. Sin embargo, tales inversores podrían tributar en su país de residencia por cualquier ingreso derivado de la inversión en este fondo, de conformidad con la legislación fiscal nacional que sea de aplicación. Para las personas jurídicas o los inversores profesionales son de aplicación otras normas fiscales. Aconsejamos a los inversores que consulten con su asesor fiscal o financiero sobre las consecuencias fiscales de una inversión en este fondo en sus circunstancias específicas antes de decidir invertir en el mismo.

El fondo incorpora la sostenibilidad al proceso de inversión mediante exclusiones, integración de criterios ASG, asignación mínima a bonos calificados como ASG e interacción. El fondo no invierte en emisores de crédito que incumplen normas internacionales o cuyas actividades se consideran perjudiciales para la sociedad según la política de exclusión de Robeco. Se integran factores ASG financieramente relevantes en el análisis de valores bottom-up para evaluar el impacto en la calidad del análisis fundamental crediticio del emisor. En la selección de créditos, el fondo limita la exposición a emisores con un perfil de riesgo para la sostenibilidad elevado. Además, el fondo invierte al menos un 5% en bonos verdes, sociales, sostenibles o vinculados a la sostenibilidad. Por último, el fondo iniciará un proceso de interacción con los emisores cuando la supervisión continua detecte que infringen normas internacionales.

Los diferenciales de crédito europeo mantuvieron la fuerte tendencia de estrechamiento iniciada a mediados de octubre del año pasado. Las rentabilidades de la deuda pública subyacente también descendieron desde sus niveles máximos alcanzados a finales de diciembre, lo que significa que los mercados de crédito comenzaron el año con una rentabilidad positiva. Aunque las cifras de inflación muestran todavía un descenso gradual de la presión inflacionaria, el BCE sigue haciendo hincapié en que el ciclo de subidas no ha finalizado. Ello no desbarató el ánimo positivo en los mercados de capital, donde casi todas las clases de activos experimentaron un inicio del año positivo. Los bancos europeos muestran el impacto positivo de mayores tipos de interés en sus informes de beneficios, lo que pudo observarse perfectamente en el mercado de renta variable. Los bancos aprovecharon las sólidas circunstancias para el mercado del crédito. La emisión de bonos despegó ya desde la primera jornada de negociación del año. Se emitieron bonos Tier 2 por bancos como Belfius, Credit Mutuel, BPCE y KBC. Dado que estas nuevas transacciones llegan con atractivos diferenciales de reajuste, hemos participado en muchas de ellas. También hubo una nueva emisión de bonos convertibles contingentes bancarios. Hemos participado en las nuevas ofertas de BNP Paribas y Crédit Agricole.

Según los precios de negociación, el rendimiento del fondo fue del 3,02%. La cartera registró una rentabilidad positiva en enero. Esta rentabilidad positiva fue impulsado por el estrechamiento de los diferenciales de crédito y menores rentabilidades subyacentes de la deuda pública. El diferencial medio del índice finalizó el mes en 258 puntos básicos: 25 puntos básicos menos que a finales de diciembre. Por consiguiente, la rentabilidad excedente del índice de bonos subordinados respecto a la deuda pública subyacente fue positivo, del 1,6%. La rentabilidad de la cartera superó la del índice. La cartera mantuvo una posición de beta sobreponderada en el mes (cercana a 1,1). La contribución de esta sobreponderación fue positiva. La mayor parte de la rentabilidad excedente puede atribuirse a la selección del emisor. Los bonos bancarios CoCo registraron una rentabilidad excedente, sobre una base ajustada al riesgo, mientras que la rentabilidad fue inferior para los CoCo de aseguradoras. La mayor parte de la rentabilidad relativa puede atribuirse a la selección de nombres individuales. Sobre una base ajustada al riesgo, las posiciones que más contribuyeron a la rentabilidad fueron Raiffeisen Bank, Aroundtown (infraponderadas), HSBC y Banco Comercial Português. La cartera perdió en términos relativos, por la infraponderación en Unibail-Rodamco y las sobreponderaciones en BNP Paribas y Aegon.

Un ciclo de subidas suele acabar en recesión, con los tipos marcando máximos antes que los diferenciales de crédito. Los tipos empiezan a caer y podrían haber tocado techo en algunos mercados en que la inflación se reduce. Nuestro argumento de partida es que Estados Unidos, así como Europa, sufrirán una recesión en 2023. EE.UU. probablemente sufra un clásico ciclo auge-caída, mientras que la recesión europea estará impulsada, principalmente, por una sacudida en el suministro de energía. Los diferenciales de swap europeos se mantienen en niveles elevados, con diferenciales a 5 años en 65 pb. Con mayor emisión de títulos soberanos y la perspectiva de la restricción cuantitativa el próximo año, esperamos una mayor normalización de los diferenciales de swap hacia los niveles medios a largo plazo, de 40 pb. Esto es favorable para el IG europeo, pues los diferenciales de swap son un componente principal del diferencial total frente a la deuda pública. En el IG europeo, los títulos financieros se consideran relativamente baratos. En ciclos pasados, los títulos financieros solían considerarse como de beta elevada, pues son una apuesta apalancada sobre la economía. Esta vez, observamos que los bancos parecen menos vulnerables, pues el capital de amortiguación ha mejorado enormemente y se benefician de un entorno de tipos de interés que finalmente se ha normalizado.