Robeco High Yield Bonds Feeder Fund - zero duration IH EUR

Sander Bus est Directeur de l'investissement et gérant de portefeuilles d'obligations High Yield au sein de l'équipe Crédit. Il se consacre au High Yield au sein de Robeco depuis 1998. Auparavant, Sander a travaillé pendant deux ans en tant qu'analyste obligataire chez Rabobank, où il a commencé sa carrière dans le secteur en 1996. Il est titulaire d'un Master en économie financière de l'Université Érasme de Rotterdam et d'un CFA® (Chartered Financial Analyst). Roeland Moraal est gérant de portefeuille High Yield au sein de l'équipe Crédit. Avant d'occuper cette fonction, il a été gérant de portefeuille au sein de l'équipe Duration de Robeco et il a travaillé en tant qu'analyste auprès de l'Institute for Research and Investment Services. Roeland a démarré sa carrière dans le secteur de l'investissement en 1997. Il est titulaire d'un Master en mathématiques appliquées de l'Université de Twente et d'un Master en droit de l'Université Érasme de Rotterdam. La gestion du fonds Robeco High Yield Bonds est assurée au sein de l'équipe Crédit de Robeco, qui est composée de neuf gérants de portefeuille et de vingt-trois analystes du crédit. Les gérants de portefeuille assurent la construction et la gestion des portefeuilles de crédits, tandis que les analystes sont chargés des recherches fondamentales de l'équipe. Nos analystes disposent d'une longue expérience dans leurs secteurs respectifs qu'ils couvrent de manière globale. Chaque analyste couvre à la fois l'Investment Grade et le High Yield, ce qui leur donne un avantage au niveau des informations et les fait bénéficier d'inefficiences habituellement présentes entre ces deux segments de marché. En outre, l'équipe Crédit est soutenue par des analystes quantitatifs spécialisés et des traders obligataires. Les membres de l'équipe Crédit disposent en moyenne d'une expérience de dix-sept ans dans le secteur de la gestion d'actifs, dont huit auprès de Robeco.

Le fonds est établi au Luxembourg et est soumis à la législation et à la réglementation en matière de fiscalité en vigueur au Luxembourg. Le fonds n'est sujet, au Luxembourg, à aucun impôt sur les sociétés, les dividendes, les revenus financiers ou les plus-values. Le fonds est soumis au Luxembourg à une taxe de souscription annuelle (taxe d'abonnement), qui s'élève à 0,01% de la valeur nette d'inventaire du fonds. Cette taxe est incluse dans la valeur nette d'inventaire du fonds. Le fonds peut en principe utiliser le réseau d'accords du Luxembourg pour recouvrer partiellement toute retenue à la source sur ses revenus.

Les investisseurs non assujettis (exonérés) à l'impôt néerlandais des sociétés (e.a. les fonds de pension) ne sont pas taxés pour le résultat réalisé. Les investisseurs assujettis à l'impôt néerlandais des sociétés peuvent être taxés pour le résultat obtenu sur leur investissement dans le fonds. Les organismes néerlandais assujettis à l'impôt des sociétés doivent déclarer les revenus sous forme d'intérêts et de dividendes et les bénéfices de cours réalisés dans leur déclaration fiscale. Les investisseurs résidant en dehors des Pays-Bas sont assujettis à leur propre législation fiscale nationale relative aux fonds de placement étrangers. Nous conseillons à l'investisseur individuel de consulter, préalablement à toute décision d'investissement dans ce fonds, son conseiller financier ou fiscal sur les conséquences fiscales liées à l'investissement dans ce fonds.

Le fonds inclut la durabilité dans son processus d'investissement par l'application d'exclusions, l'intégration des critères ESG, un montant minimum d'allocation aux obligations ESG et le dialogue actionnarial. Le fonds n'investit pas dans des émetteurs de crédits qui enfreignent les normes internationales ou dont les activités sont considérées comme nuisibles à la société selon la politique d'exclusion de Robeco. Les critères ESG d'importance financière sont intégrés dans l'analyse « bottom-up » des titres afin d'évaluer leur impact sur la qualité de crédit fondamentale de l'émetteur. Lors de la sélection des crédits, le fonds limite l'exposition aux émetteurs présentant des risques de durabilité élevés. En outre, le fonds investit au moins 2 % dans des obligations vertes, sociales, durables et/ou liées à la durabilité. Enfin, si des émetteurs sont signalés pour non-respect des normes internationales dans le cadre du suivi permanent, ils feront alors l'objet d'un dialogue actif.

En août, les spreads du marché High Yield se sont élargis de 7 pb, atteignant 382 pb. Le « yield-to-worst » a terminé le mois en hausse de 12 pb, à 8,15 %. Les chiffres sur la croissance des emplois US ont été inférieurs aux attentes en juillet et révisés à la baisse sur les 2 mois précédents, marquant les premiers signes de ralentissement après 18 mois de hausse des taux. Or avec un taux de chômage demeurant proche de ses points bas et d'une croissance des salaires et d'une hausse de 0,2 % de l'inflation de base, le président de la Fed a maintenu un ton offensif à Jackson Hole. En outre, les solides résultats des entreprises ont fait état d'une économie robuste. En Europe, l'inflation est demeurée à des niveaux beaucoup plus élevés que les objectifs de la BCE malgré des signes de ralentissement économique. En août, les émissions sur le marché primaire ont été comme souvent anémiques, de 9,3 Mds USD sur le secteur HY américain. À noter une légère hausse des défauts, 5 entreprises faisant faillite et 6 optant pour des stratégies de restructuration baptisées « distressed exchanges » pour une valeur cumulée de 6,1 Mds USD.

Sur la base des cours, le fonds a affiché une performance de 0,21%. L'indice des obligations HY a signé une modeste performance totale positive de 0,19 %. L'écart de performance est ressorti à 15 pb grâce au portage dans le HY. Le fonds a sous-performé l'indice de 35 pb. Si l'effet du beta a été négligeable, cet écart était surtout imputable à la décompression des spreads. Les obligations moins bien notées ont surperformé sur une base ajustée du risque. Les obligations BB ont été les moins performantes tant en EUR qu'en USD. Notre préférence pour la qualité a pesé sur notre performance relative. Le marché US ayant surperformé l'Europe, notre surpondération de l'Europe a aussi été coûteuse. Au niveau sectoriel, notre sous-pondération des communications a été préjudiciable, certaines sociétés en difficulté ayant un peu rebondi lors d'un mois illiquide et calme. Citons par exemple Dish et Altice, des valeurs auxquelles nous ne sommes pas exposés. La surpondération de la société de traitement des eaux Olympus Water nous a été profitable.

Les marchés agitent le spectre d'une récession US depuis plus d'un an. Ces derniers trimestres, nous avons aussi évoqué les risques accrus de récession. Pour l'heure, il n'est pas question de récession. En Europe, l'Allemagne est récemment entrée en récession technique après 2 trimestres consécutifs de croissance négative du PIB. Les marchés sont coincés entre une inflation persistante et une récession en suspens. Les deux sont interconnectés. Pour mettre fin à l'inflation, les banques centrales sont presque contraintes de forcer l'économie à entrer en récession pour refroidir les marchés du travail. Le délai entre les mesures des banques centrales et leur impact rend presque impossible d'éviter les excès ou les insuffisances de politique monétaire. Des risques existent dans les segments du marché vulnérables à ces taux beaucoup plus élevés, comme les LBO surendettés ou certains secteurs criblés de dettes. Nous n'avons pas connu de cycle des investissements entraînant une surproduction. Nous pensons toutefois ne pas être à l'abri d'accidents, comme l'histoire l'a montré. La sélection de titres est d'autant plus importante que l'environnement actuel créera certainement des gagnants et des perdants. Pour l'heure, le beta reste inférieur à 1.