RobecoSAM US Green Bonds IH EUR

Michiel de Bruin is hoofd van Euro Sovereigns in het Global Macro-team en portefeuillemanager Voordat hij in 2018 in dienst trad bij Robeco, werkte Michiel als hoofd Global Rates and Money Markets voor BMO Global Asset Management in Londen. Daarvoor vervulde hij verschillende functies, waaronder hoofd Euro Government Bonds. Voordat hij in 2003 bij BMO begon, was hij onder meer co-hoofd Fixed Income Sales and Trading bij NIB Financial Markets in Amsterdam. Michiel begon zijn carrière in de sector in 1986. Hij is een Certified European Financial Analyst en heeft een bachelor van de Hogeschool van Amsterdam. Peter Kwaak is portefeuillemanager voor investment grade in het Credit-team. Voordat hij in 2005 bij Robeco in dienst kwam, werkte hij drie jaar als portefeuillemanager credits bij Aegon Asset Management en twee jaar bij NIB Capital. Peter is sinds 1998 werkzaam in de beleggingswereld. Hij studeerde economie aan de Erasmus Universiteit Rotterdam en is een CFA®-charterholder.

Het fonds is gevestigd in Luxemburg en valt onder de fiscale wet- en regelgeving van Luxemburg. Het fonds is in Luxemburg géén vennootschaps-, inkomsten-, dividend- of vermogenswinstbelasting verschuldigd. Het fonds is in Luxemburg wel onderworpen aan een jaarlijkse abonnementsbelasting ('tax d'abonnement'). Deze belasting bedraagt 0,01% van de intrinsieke waarde van het fonds. Deze belasting wordt verrekend met de intrinsieke waarde van het fonds. Het fonds kan in beginsel door gebruikmaking van het Luxemburgse verdragennet, eventuele bronbelasting op haar inkomsten gedeeltelijk terugvragen.

Beleggers die niet onderworpen zijn (vrijgesteld) aan Nederlandse vennootschapsbelasting (o.a. pensioenfondsen) worden niet belast voor het gerealiseerde resultaat. Beleggers die zijn onderworpen aan Nederlandse vennootschapsbelasting kunnen worden belast voor het resultaat behaald op hun investering in het fonds. Nederlandse Vpb-plichtige lichamen dienen rente- en dividendinkomsten en gerealiseerde koerswinsten op te geven in hun belastingaangifte. Voor beleggers buiten Nederland geldt hun eigen nationale belastingwetgeving met betrekking tot buitenlandse beleggingsfondsen. Wij adviseren de individuele belegger om, voorafgaand aan het nemen van de beslissing om te investeren in dit fonds, voor diens specifieke situatie eerst diens financiële of fiscale adviseur te raadplegen over de fiscale gevolgen verbonden aan de belegging in dit fonds.

De duurzame beleggingsdoelstelling van het fonds is het beleggen in groene obligaties. Groene obligaties zijn obligaties die door externe bronnen als zodanig worden erkend en waarvan de opbrengst wordt gebruikt om nieuwe en/of bestaande milieuvriendelijke projecten geheel of gedeeltelijk te (her)financieren. De selectie van groene obligaties is gebaseerd op externe gegevens of een intern ontwikkeld vijfstapsraamwerk voor groene obligaties. Volgens deze stappen moet het raamwerk van de issuer voor groene obligaties zijn afgestemd op de marktnormen voor groene obligaties, zoals de ICMA Green Bond Principles. Daarnaast moet de allocatie van de opbrengst bijdragen aan ten minste een van de zes doelstellingen van de EU Taxonomy en geen ernstige schade toebrengen aan de andere vijf doelstellingen. De zes doelstellingen van de EU Taxonomy Regulation zijn: het tegengaan van klimaatverandering, aanpassing aan klimaatverandering, duurzaam gebruik en bescherming van water en maritieme hulpbronnen, de transitie naar een circulaire economie, voorkomen en beheersen van verontreiniging, en bescherming en herstel van biodiversiteit en ecosystemen. In de derde en vierde stap wordt van issuers van obligaties geëist dat hun rapporten over het gebruik van de opbrengst en de uitgifte aansluiten bij de algemene duurzaamheidsstrategie van de issuer. De vijfde en laatste stap vereist van issuers dat ze internationale gedragsnormen respecteren, zoals internationale arbeidsrechten, mensenrechten en het UN Global Compact. Daarnaast houdt het fonds in het beleggingsproces ook rekening met uitsluitingen in overeenstemming met het uitsluitingsbeleid van Robeco en neemt het financieel materiële ESG-factoren mee in de bottom-up issueranalyse om de impact op de fundamentele eigenschappen van de issuer te beoordelen.

De markten begonnen de maand januari bijzonder goed en in februari zagen we in verschillende markten een omslag. De Amerikaanse creditspreads liepen uit, terwijl de Europese bleven verkrappen. De wereldwijde uitgifte bleef robuust ondanks een toename van de rentevolatiliteit. De 2-jaarsrente op Duitse staatsobligaties steeg bijna 50 bp van 2,65% eind januari naar 3,14% eind februari. In de VS steeg de 2-jaarsrente zelfs met 60 bp, van 4,20% naar 4,82%. Macrocijfers brachten de markten afgelopen maand het meest in beweging: sterker dan verwachte arbeidsmarkten in de VS, een hoger dan verwachte kerninflatie wereldwijd, een agressieve toon van centrale banken en aanhoudende positief nieuws over lagere grondstoffenprijzen, vooral energieprijzen in Europa. Dit resulteerde in een sterke toename van de ‘beleggersverwachtingen’ voor een hogere inflatie voor langere tijd. De verwachte Fed funds rate voor december 2023 steeg 80 bp naar 5,28% en in Europa liep de verwachte rente 47 bp op naar 3,79%. In de VS wijzen de beruchte 2-10-jaarscurve en de index van de Conference Board op een nog steeds zeer waarschijnlijke recessie. Ondertussen bereikte de kerninflatie in Japan het hoogste niveau sinds begin jaren 80. En in China blijft de heropening van de economie gunstig voor Aziatische economieën.

Op basis van de handelskoers behaalde het fonds een resultaat van -2,90%. Het fonds had in februari een negatief absoluut rendement. De USD Green Bond Index boekte afgelopen maand een totaalrendement van -2,08%. De creditspread op de USD Green Bond Index verkrapte 3 bp naar 92 bp. Het totaalrendement van het fonds bedroeg -2,61%, zwakker dan de index. De grootste negatieve bijdrage aan de performance kwam van de overwogen durationpositie. Aangezien we het einde van de verkrappingscyclus naderen, verhogen we de duration de komende maanden verder. Daarnaast pakten de posities gericht op versteiling niet goed uit, doordat de korte rente harder steeg dan de lange rente (bear flattener). Vooral de Amerikaanse 2-10-jaarscurve vlakte af. Onze creditbeta leverde een neutrale bijdrage, die werd gecompenseerd door de issuerselectie, die positief bijdroeg aan het rendement. Onze overweging in Europese credits pakte goed uit voor de performance.

Een verhogingscyclus mondt vaak uit in een recessie, waarbij de rente doorgaans piekt voor de creditspreads. Wij denken dat we ons nu in het dal tussen de twee pieken bevinden. De rente heeft een daling ingezet en heeft in sommige markten mogelijk een piek bereikt, terwijl de inflatie nu afneemt. Ook de creditspreads zijn sinds half oktober flink gestegen, maar deze lopen weer uit als de markten een recessie gaan inprijzen die het bedrijfsleven treft. Dit geldt vooral voor highyieldobligaties. De kans op een recessie neemt toe en wordt steeds meer onderdeel van de consensus. Als een recessie eenmaal volledig is ingeprijsd en de spreads hun piek bereiken, is het tijd voor een uitgesproken longpositie in de verschillende creditcategorieën. Er zijn aantrekkelijke waarderingen te vinden in Europese investmentgradeobligaties en vooral financials. Deze markt biedt bovengemiddelde spreads en handelt ook goedkoop ten opzichte van zijn Amerikaanse tegenhanger. We hebben dan ook vertrouwen in een kleine longpositie in investmentgradecredits. De technische factoren op de markt moeten we in de gaten blijven houden. Centrale banken blijven agressief en de obligatieaankoopprogramma’s worden afgebouwd of beëindigd. Dit betekent dat de liquiditeit laag is en dat de volatiliteit op middellange termijn waarschijnlijk blijft.