德国财政政策转向：能否提振欧洲信用债市场？

这一政策转向标志着德国告别了长期奉行的财政紧缩政策，转向更具扩张性的策略。这一政策调整旨在应对当前的紧迫问题并刺激经济增长。受此政策利好影响，自德国财政支出计划公布以来，欧元区信用债市场表现显著优于美国。荷宝深耕欧洲市场，具备得天独厚的优势，有助于及时把握市场脉搏，精准捕捉信用债市场的机遇。

尽管德国财政扩张的前景仍存在不确定性，特别是在执行力度和财政乘数效应方面。但我们认为，计划中的基础设施和防务开支增加或将成为德国乃至欧洲经济增长的重要催化剂，不仅将提振企业业绩，还将显著改善欧洲信用债市场的基本面。未来几年，在政府支出增加的推动下，德国政府债券的发行量有望显著上升。而更高的经济增长和更大的债务发行规模都可能导致德国国债收益率出现结构性上扬。

10年期德国国债收益率已对这一政策转变作出反应，跃升40个基点，收益率曲线呈现陡峭化趋势，反映出市场对未来利率上升的预期。虽然信用债基准平均收益率已回升至年内高位，但信用利差水平仍接近全球金融危机后的低位。关税政策的不确定性、美国经济优势地位终结的可能性以及美国经济衰退的相关讨论，都可能导致欧洲信用利差与美国市场同步扩大。另一方面，如果扩大财政支出和宽松预算政策的新政能够推动经济强劲增长，将为信用债市场及信贷需求提供有力支撑。

尽管德国国债收益率上升对欧元计价信用债的总回报产生了负面影响，但更高的收益率水平可能会成为一个有利的技术因素，并推动未来资金流入该资产类别。欧洲信用债收益率的上升有望在未来带来更高的回报。由于美国基准无风险利率下降，美国信用债的总回报保持正值，这可能会吸引资金流入美国信用债市场，短期内对欧洲信用债市场造成压力。

迄今为止，欧洲和美国信用利差趋同为我们的全球信用债策略带来了积极影响。欧洲信用利差相对于美国利差的收窄，成为我们今年以来投资表现优异的主要驱动因素。

财政支出的大幅增加预计将对多个板块产生广泛影响。财政支出扩张的利好，加上防务开支的普遍增加，将惠及那些与国内经济增长呈正相关的板块。过去两年表现不佳的德国制造业，有望从欧洲新的支出政策中受益，而周期性板块的表现可能优于防御性板块。

基础设施与防务板块：这些板块的企业可能会直接受益，因为许多欧洲国家正致力于升级基础设施和增强防务能力。与基础设施相关的板块，如多元化制造业和建筑材料板块，约占欧元信用债市场的3%。航空航天和防务板块的未偿债务规模相对较小，仅为170亿欧元，这限制了在该领域进行积极布局的空间。

欧洲银行板块：经济活动的增加和收益率曲线的陡峭化将推升净息差，进而增强银行的盈利能力。随着经济的走强，贷款机会将会增多，同时资产质量有望进一步改善，为银行带来更多收益。这一趋势已在近期主要银行的财报电话会议和管理层展望中得到印证。作为欧洲信用债市场的重要组成部分，银行板块提供了覆盖资本结构各个层面的投资机会。荷宝在包括银行在内的金融信用债领域有着深厚的积淀。

然而，部分板块仍面临潜在挑战：

房地产板块：持续高企的收益率可能会对房地产板块的债券发行人构成压力，尤其是那些在低利率环境中受益的企业。收益率上升将推高借贷成本，压缩行业利润率，同时抑制房地产市场需求，最终可能导致房地产估值下降。尽管基础设施支出的增加可能为行业带来一定支撑，但近期的市场交易数据表明，房地产板块整体表现仍然疲软。

高杠杆企业：在收益率维持高位甚至进一步攀升的环境下，信用评级较低的企业可能面临偿债压力。
然而，我们预计，得益于稳健的基本面和审视的财务管理，投资级企业和稳健的BB级企业有望较好地应对收益率上行的影响，不太会出现显著问题。

凭借深厚的欧洲根基和丰富的投资经验，有助于荷宝密切跟踪市场动态并捕捉欧洲信用债市场的投资机遇。我们与欧洲债券发行人和金融市场参与者保持密切联系，这使我们能够精准评估地缘政治因素对信用债市场的影响，并根据最新的市场研判灵活进行投资配置。