荷宝月度展望：市场为何关注不断攀升的国防开支

荷宝多资产投资专家 Aliki Rouffiac 指出，随着西方国家追求“安全自主”的成本开始飙升至数万亿美元，投资者将警惕其对预算赤字和未来利率政策的潜在影响，并将目光聚焦于未来主权债券的价值走向。

她表示，尽管面临上述挑战，股市中的诸多板块仍将继续受益，例如网络安全和稀土行业。过去一年，国防制造类公司的股票已出现强劲上涨。
“经历了一年的关税战后，地缘政治风险再次升温。今年2月美伊战争的爆发，进一步促使各方焦点重新转向国防领域，”她指出，“正在发生的‘大重置’意味着各国已经在适应诸多不断演变的趋势。”

“安全自主仍是各国议程的重中之重，而构建更具韧性的供应链对于应对不确定的经济环境至关重要。去全球化与产业回流正在重塑制造业的产能潜力，并正吸收这些新增的国防支出。”

“在这一不断演变的背景下，欧洲盟国和加拿大的军费支出（基于北约国防支出追踪数据）已超出此前预期，2025年增幅达20%。目前，国防支出压力已成为发达经济体面临的十大财政风险之一，被24%的国家视为重大隐患。”

其潜在影响在很大程度上因国而异。与西欧国家相比，靠近俄罗斯边境的东欧国家的国防支出占GDP的比重更高。此外，拥有相对强大本土国防工业的国家（如法国和英国）往往支出也更高。

Rouffiac 指出：“值得注意的是，为适应更高支出而进行的财政扩张在欧洲不太可能是暂时的，因为欧洲的国防支出往往具有刚性。目前，‘国家豁免条款’的启动为欧洲国家绕过财政规则限制提供了一定回旋余地，但如果缺乏其他政策的对冲，债务水平仍存在结构性上升的风险。”

在美国，迄今为止伊朗战争的估计成本已达300亿美元左右，且仍在不断增加；而美国最新提出的2027年国防预算高达1.5万亿美元，超过了大多数欧洲经济体的GDP总量。

“这一支出水平较往年预测有所上调，并增加了未来赤字水平的不确定性，而当前的利率水平可能尚未反映这一因素，”Rouffiac 警告称。

“更高的支出将对通胀和利率预期产生影响，投资者可能会区别对待那些财政赤字较高的国家与赤字较低的国家。同理，近期的石油冲击也增加了不利因素，不过若达成和平协议，这一影响可能被视为短暂且过渡性的。”

“与此同时，利率在更长时间内保持高位（higher-for-longer）的风险推高了政府债券的溢价，尤其是对于能源进口国而言。在各国亟需财政扩张以支持更高国防支出目标之际，这给政府预算带来了额外的负担。”

制造业是这一趋势的受益者之一，它有望支持欧洲劳动力市场的未来增长，并带动了航空航天与国防股票自2025年初以来的强劲反弹。Rouffiac 表示，未来的增长领域或将集中在网络安全、关键矿物与稀土，以及能源自主方面。

“我们需要更高效、更快捷的采购流程——尤其是在欧洲——以及技术创新，以支持更高的需求并推动国防生态系统的现代化，”她表示。

“因此，在人工智能、量子技术和下一代通信网络等领域，技术创新和私人资本将发挥至关重要的作用。北约已指出，这些领域在改变未来战争形态方面最具潜力，其中网络安全更是处于核心地位。”

“市场已经将这些趋势计入定价：今年以来，全球网络安全股票指数上涨了36%。另一方面，全球航空航天与国防类股票在2025年取得超50%的强劲涨幅后，近期表现相对平淡。”