Portfolio Manager
概括
- 乌克兰和伊朗战争凸显了实现“安全自主”的高昂成本。
- 不断扩大的预算赤字将对主权债券和利率产生连锁反应。
- 网络安全、稀土等板块的股票市场有望从中受益。
荷宝多资产投资专家 Aliki Rouffiac 指出，随着西方国家追求“安全自主”的成本开始飙升至数万亿美元，投资者将警惕其对预算赤字和未来利率政策的潜在影响，并将目光聚焦于未来主权债券的价值走向。
她表示，尽管面临上述挑战，股市中的诸多板块仍将继续受益，例如网络安全和稀土行业。过去一年，国防制造类公司的股票已出现强劲上涨。
“经历了一年的关税战后，地缘政治风险再次升温。今年2月美伊战争的爆发，进一步促使各方焦点重新转向国防领域，”她指出，“正在发生的‘大重置’意味着各国已经在适应诸多不断演变的趋势。”
“安全自主仍是各国议程的重中之重，而构建更具韧性的供应链对于应对不确定的经济环境至关重要。去全球化与产业回流正在重塑制造业的产能潜力，并正吸收这些新增的国防支出。”
“在这一不断演变的背景下，欧洲盟国和加拿大的军费支出（基于北约国防支出追踪数据）已超出此前预期，2025年增幅达20%。目前，国防支出压力已成为发达经济体面临的十大财政风险之一，被24%的国家视为重大隐患。”
图1：发达经济体识别出的主要财政风险（按国家百分比计）
来源：国际货币基金组织（IMF）2026年4月《财政监测报告》。IMF工作人员的测算基于2025年发布的32份关于发达经济体的IMF工作人员报告，数据由定制的大语言模型管道《财政监测报告》AI分析工具（Fiscal Monitor AI Analyst）处理得出。
其潜在影响在很大程度上因国而异。与西欧国家相比，靠近俄罗斯边境的东欧国家的国防支出占GDP的比重更高。此外，拥有相对强大本土国防工业的国家（如法国和英国）往往支出也更高。
Rouffiac 指出：“值得注意的是，为适应更高支出而进行的财政扩张在欧洲不太可能是暂时的，因为欧洲的国防支出往往具有刚性。目前，‘国家豁免条款’的启动为欧洲国家绕过财政规则限制提供了一定回旋余地，但如果缺乏其他政策的对冲，债务水平仍存在结构性上升的风险。”
在美国，迄今为止伊朗战争的估计成本已达300亿美元左右，且仍在不断增加；而美国最新提出的2027年国防预算高达1.5万亿美元，超过了大多数欧洲经济体的GDP总量。
图2：在赤字已高企之际，伊朗战争成本不断攀升
来源：美国国防部、战略与国际问题研究中心（CSIS）、宾夕法尼亚大学沃顿商学院、哈佛大学，2026年5月。
对利率的影响
“这一支出水平较往年预测有所上调，并增加了未来赤字水平的不确定性，而当前的利率水平可能尚未反映这一因素，”Rouffiac 警告称。
“更高的支出将对通胀和利率预期产生影响，投资者可能会区别对待那些财政赤字较高的国家与赤字较低的国家。同理，近期的石油冲击也增加了不利因素，不过若达成和平协议，这一影响可能被视为短暂且过渡性的。”
“与此同时，利率在更长时间内保持高位（higher-for-longer）的风险推高了政府债券的溢价，尤其是对于能源进口国而言。在各国亟需财政扩张以支持更高国防支出目标之际，这给政府预算带来了额外的负担。”
关注官方微信
提振制造业
制造业是这一趋势的受益者之一，它有望支持欧洲劳动力市场的未来增长，并带动了航空航天与国防股票自2025年初以来的强劲反弹。Rouffiac 表示，未来的增长领域或将集中在网络安全、关键矿物与稀土，以及能源自主方面。
“我们需要更高效、更快捷的采购流程——尤其是在欧洲——以及技术创新，以支持更高的需求并推动国防生态系统的现代化，”她表示。
“因此，在人工智能、量子技术和下一代通信网络等领域，技术创新和私人资本将发挥至关重要的作用。北约已指出，这些领域在改变未来战争形态方面最具潜力，其中网络安全更是处于核心地位。”
“市场已经将这些趋势计入定价：今年以来，全球网络安全股票指数上涨了36%。另一方面，全球航空航天与国防类股票在2025年取得超50%的强劲涨幅后，近期表现相对平淡。”
图3：网络安全股票成为最大受益者
过往业绩不代表未来表现。投资价值及其收益可能会发生波动。 来源：荷宝、彭博。数据截至2026年6月。
另一个受益者是稀土金属。由于被广泛应用于先进国防系统，稀土金属的价格得到了提振。
“但正如我们在上一期的主题展望《变局之下，能源自主的全球新逻辑》中所写的，对关键矿物采购和基础设施的日益依赖拓宽了‘安全’的内涵，这也要求我们实现供应链多元化，以支持未来的增长与投资机会，”Rouffiac 总结道。
免责声明:
本文由荷宝私募基金管理(上海)有限公司(“荷宝上海”)编制, 本文内容仅供参考, 并不构成荷宝上海对任何人的购买或出售任何产品的建议、专业意见、要约、招揽或邀请。本文不应被视为对购买或出售任何投资产品的推荐或采用任何投资策略的建议。本文中的任何内容不得被视为有关法律、税务或投资方面的咨询, 也不表示任何投资或策略适合您的个人情况, 或以其他方式构成对您个人的推荐。本文中所包含的信息和/或分析系根据荷宝上海所认为的可信渠道而获得的信息准备而成。荷宝上海不就其准确性、正确性、实用性或完整性作出任何陈述, 也不对因使用本文中的信息和/或分析而造成的损失承担任何责任。荷宝上海或其他任何关联机构及其董事、高级管理人员、员工均不对任何人因其依据本文所含信息而造成的任何直接或间接的损失或损害或任何其他后果承担责任或义务。本文包含一些有关于未来业务、目标、管理纪律或其他方面的前瞻性陈述与预测, 这些陈述含有假设、风险和不确定性, 且是建立在截止到本文编写之日已有的信息之上。基于此, 我们不能保证这些前瞻性情况都会发生, 实际情况可能会与本文中的陈述具有一定的差别。我们不能保证本文中的统计信息在任何特定条件下都是准确、适当和完整的, 亦不能保证这些统计信息以及据以得出这些信息的假设能够反映荷宝上海可能遇到的市场条件或未来表现。本文中的信息是基于当前的市场情况, 这很有可能因随后的市场事件或其他原因而发生变化, 本文内容可能因此未反映最新情况, 荷宝上海不负责更新本文, 或对本文中不准确或遗漏之信息进行纠正。
