荷宝策略师
概括
- 自伊朗冲突爆发以来，美元开启逆势反弹
- 美元走强对新兴市场及大宗商品构成利空
- 五大逻辑支撑美元反弹或将延续，避险属性逐步回归
美元走弱通常利好美国以外的股票市场，2025年欧洲和亚洲股市的出色表现便是明证。同时，由于大宗商品普遍以美元计价，任何国家（从石油到大豆出口国）在本币收入方面，都会因美元贬值获得更丰厚的收益。
荷宝投资解决方案及多资产投资组合策略师Peter van der Welle指出：“自2月28日美国对伊朗采取军事行动以来，我们观察到美元展开反弹，截至3月5日已上涨1.5%。”
“这轮美元反弹能否持续？这一问题的回答至关重要。” Peter van der Welle强调，“相关分析表明，若美元走势出现持续逆转，非美市场和各大类资产的表现或将面临挑战。”
“从估值角度看，按照我们最为青睐的指标——相对购买力平价趋势偏离度（PPP）来衡量，美元目前仍被高估约12%。尽管我们认为美元正处于2022年起的长期熊市中，但出现逆势反弹也是常见现象。”
Peter van der Welle指出，在以往的美元熊市中，曾出现过三次类似的逆势反弹，期间美元兑其他货币至少升值5%，平均持续约三个月，每次平均回报率达8.2%。
Peter van der Welle认为，针对伊朗的军事行动或为新一轮逆势反弹埋下伏笔，这可能颠覆欧洲、亚洲及大宗商品市场此前普遍上涨的格局。
首先，配置仓位与资金流向动态利好美元。
“在中东紧张局势升级的背景下，资产配置与资金流动有利于美元反弹，”他指出，冲突爆发前，资产管理机构对美元处于历史性低配，而对新兴市场股票则处于历史性超配。“这使得投资者更容易因站在交易的错误一方而受损。中东紧张局势持续越久，市场对流动性的争夺就越激烈，这将利好美元，因为毕竟美元在全球外汇交易中占比高达89%。历史经验表明，在重大地缘政治事件发生后的3-6个月窗口期内，贸易加权美元往往趋于走强。”
图1：重大事件期间美元的偏离表现
过往表现不代表未来回报。投资价值可能波动。
来源：伦敦证券交易所集团Datastream，荷宝，2026年3月
其次，避险属性回归。
“随着战火在伊朗燃起，彰显美国霸权的同时，美元转向走强。其与VIX波动率指数的正相关性重新显现——这一相关性在去年特朗普总统所谓的‘解放日’事件后曾明显消失。因此，美元正在重拾其部分失去的避险吸引力。”
美欧利差与增长差异：技术性支撑美元
第三，利率差异构成技术性利好。
当前美联储基准利率为3.5%-3.75%，2026年仍有进一步降息可能；而欧洲央行利率为2.15%-2.40%，且预计不会再降。这有利于资金流入美元，尤其如果中东冲突推高能源价格及通胀水平，将使欧洲央行更难以降息。
Peter van der Welle 表示：“根据我们的衡量指标，从美国和欧元区两年期利率差异来看，美元兑欧元汇率大约被低估了3美分。同时，在中东战争背景下，欧元区持续扩张（吸纳前南斯拉夫地区国家）所面临的风险，其下行倾向变得更加显著。当市场认识到欧洲央行无意加息，则可能进一步助推美元走强。”
第四，增长差异亦不容忽视。
“此外，还有美国和欧元区之间的GDP增长差异。美元近期显著偏离了美、德两国工业生产数据之间的差异。由于欧洲是能源净进口地区，而美国是能源净出口国，因此欧洲更易受油价冲击的影响，经济增长差异或进一步利好美元。”
政治周期：美国中期选举的潜在影响
第五，政治动机不可忽视。
11月即将举行美国国会中期选举，此类选举历来被视为对现任总统支持率的民意测验。
“在特朗普第二届任期内，迄今为止我们观察到美元走势与其2017-2021年首个任期内的演变惊人相似，” Peter van der Welle表示。“若后续走势再次呼应首届特朗普政府的政策路径，我们可能已非常接近美元走强阶段。如下图所示。”
图2：特朗普第一届与第二届任期内的美元走势
来源：伦敦证券交易所集团Datastream，荷宝，2026年3月
“随着11月中期选举临近，美元阶段性走强或受到政策制定者欢迎。尽管强势美元会对美国出口增长产生紧缩效应，但有助于降低进口通胀，从而通过提升实际可支配收入增长来缓解生活成本危机，有助于安抚部分共和党选民。”
展望：反弹或仅行至半途
那么，本轮反弹能否持续？
“尽管我们认为，就当前局势而言，中东动荡不会扭转全球周期性同步复苏的前景，但我们在2026年投资展望中所提出的基本情景所面临的风险，其不对称性已经增强。”
“我们预计市场将更加关注围绕美元的各种不对称因素。如果伊朗冲突确实已触发美元的阶段性复苏，那么这轮典型的逆势反弹我们当前可能才消化了约20%，后续或仍有上行空间。”
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