02-10-2025 • 季度展望

全球股市展望：AI成为增长核心引擎

随着第四季度的到来，全球股市在人工智能（AI）投资激增的推动下保持坚挺。

以下是荷宝全球基本面股票投资团队对2025年第四季度市场展望的核心观点整理：

Auteurs

Global Head of Fundamental Equity

Head of Emerging Markets team

市场对美股估值过高的担忧持续存在，从基本面来看，其高估值至少在一定程度上是合理的。随着美联储开启宽松周期，尽管面临美国政策风险和劳动力市场疲软，股市仍倾向于上行。

估值虽高但有支撑：尽管美股估值处于高位，但强劲的企业基本面为其提供了合理支撑。创纪录的预期盈利、改善的股本回报率（ROE）以及更高的自由现金流利润率（当前约9%，历史平均水平为5%）共同构成了当前市盈率的支撑基础。
AI投资推动增长：2025年上半年，超大规模企业的资本支出激增至1600亿美元，较2024年同期的600亿美元大幅增长。这项由科技巨头主导的投资聚焦平台级AI创新，为长期增长注入信心。值得注意的是，如此高的资本支出与创纪录的自由现金流利润率（尤其在科技板块）形成良性共存。
美联储宽松政策与市场情绪利好：美联储降息周期的开启释放积极信号。历史趋势表明，首次降息后股市可能延续涨势。活跃的IPO活动及投资者持续逢低买入的行为，同样印证了市场看涨情绪。
需警惕关键风险：前景并非没有全无隐忧。三大风险值得重点关注：美国关税政策带来的通胀压力、劳动力市场疲软的早期迹象，以及可能预示经济问题的房地产放缓。
结论是审慎乐观：尽管存在风险，但分析认为短期内出现经济衰退的概率有限。当前环境下，倾向于对以美国为首的发达市场保持审慎乐观态度。

尽管地缘政治和贸易局势动荡，2025年新兴市场股票作为资产类别表现强劲。正如我们近期所强调的，当下密切关注国家与行业配置至关重要。

新兴市场步入新周期，表现强劲：截至2025年9月24日，新兴市场股票以美元计年内涨幅达25%，¹逆势突破贸易动荡的影响。我们认为，凭借更优的宏观经济基本面和增长潜力，市场动能正从发达市场转向新兴市场。美元走弱亦形成利好，增强了我们对此轮新兴市场积极周期具备持续动能的信心。
韩国股市复苏，前景可期：韩国政府推出的“价值提升”计划被视为改善公司治理和股东回报的切实举措，有望从根本上对市场进行价值重估，并终结长期存在的“韩国折价”现象。
印尼承压，政治风险削弱信心：由于对新政府执政下央行独立性及政治走向方面的担忧，投资者对印尼市场情绪转趋负面。
越南成为关键机遇：越南因其年轻人口、基础设施建设热潮及日益壮大的制造业基础，被列为是值得关注的高增长、非基准市场机会。