Portfolio Manager
概括
- 基本面整体利好包括信用债在内的风险资产
- 技术面此前极为强劲，但正在发生变化
- 利差估值仍远非便宜，提供的缓冲空间有限
基本面总体上仍利好信用债，但技术面支撑减弱与利差收窄意味着择券正变得日益重要。
AI主题带来的乐观情绪提振了市场风险偏好，但潜在的供给压力与市场结构变化提示投资者应保持谨慎和警惕。
鉴于估值提供的缓冲有限，即便是小型意外冲击也可能导致利差走阔，因此在迈向2026年之际，风险管理尤为关键。
更青睐欧洲信用债：受益于更稳健的基本面、更陡峭的收益率曲线及更保守的企业行为，欧洲市场相对更具吸引力。
保持较短利差久期且注重质量：我们维持对美元信用债长端的低配，并持续青睐高质量发行人。
谨慎配置高收益债券：我们聚焦基本面稳健的BB/B级发行人，规避资质较弱的CCC级债券——该类别内部分化依然显著。
青睐具有韧性的金融板块：银行板块仍是核心看好领域，因其信用指标强劲且评级趋势积极。
机遇
AI驱动的龙头企业优势显著：
超大规模企业的资产负债表强劲，更有能力消化高企的资本支出需求。
欧洲信用债市场仍具相对价值：
基本面稳健叠加企业行为更为审慎，使欧元信用债相较于美元信用债更具吸引力。
银行板块展现韧性：
银行业的信用指标依然非常强劲，且该板块受即将到来的企业债供给激增影响较小，构成优质配置选择。
风险
利差过窄导致保护有限：
若AI相关的债券供给激增或宏观意外出现，信用债市场或将面临显著压力。
劳动力市场仍是关键下行风险：
任何疲软都可能动摇增长预期，
并加剧信用利差波动。
私人信贷压力或持续显现：
虽不构成系统性风险，但局部压力可能扰动市场情绪，并外溢至公开市场。
本季图表
超大规模企业的资本支出预计将持续攀升至2026年，而随着这些企业更多依赖债券市场为其AI驱动的基础设施扩张融资，债务融资规模正显著上升。尽管债券发行目前仅占其总支出的一小部分，但其攀升之势预示着信用债市场正迎来一个日益重要的投资机会。
超大规模企业的资本支出与债券发行
数据来源：UBS，2025年12月
免责声明:
本文由荷宝私募基金管理(上海)有限公司(“荷宝上海”)编制, 本文内容仅供参考, 并不构成荷宝上海对任何人的购买或出售任何产品的建议、专业意见、要约、招揽或邀请。本文不应被视为对购买或出售任何投资产品的推荐或采用任何投资策略的建议。本文中的任何内容不得被视为有关法律、税务或投资方面的咨询, 也不表示任何投资或策略适合您的个人情况, 或以其他方式构成对您个人的推荐。本文中所包含的信息和/或分析系根据荷宝上海所认为的可信渠道而获得的信息准备而成。荷宝上海不就其准确性、正确性、实用性或完整性作出任何陈述, 也不对因使用本文中的信息和/或分析而造成的损失承担任何责任。荷宝上海或其他任何关联机构及其董事、高级管理人员、员工均不对任何人因其依据本文所含信息而造成的任何直接或间接的损失或损害或任何其他后果承担责任或义务。本文包含一些有关于未来业务、目标、管理纪律或其他方面的前瞻性陈述与预测, 这些陈述含有假设、风险和不确定性, 且是建立在截止到本文编写之日已有的信息之上。基于此, 我们不能保证这些前瞻性情况都会发生, 实际情况可能会与本文中的陈述具有一定的差别。我们不能保证本文中的统计信息在任何特定条件下都是准确、适当和完整的, 亦不能保证这些统计信息以及据以得出这些信息的假设能够反映荷宝上海可能遇到的市场条件或未来表现。本文中的信息是基于当前的市场情况, 这很有可能因随后的市场事件或其他原因而发生变化, 本文内容可能因此未反映最新情况, 荷宝上海不负责更新本文, 或对本文中不准确或遗漏之信息进行纠正。
