如何实现信用债投资的持续卓越表现？

那么，投资者应如何利用价值因子，在不同的市场周期中持续取得卓越表现？

答案在于拥抱逆向投资方法。信用债市场常常受到行为偏差的影响，这些偏差会导致市场出现高估和低估的交替周期。投资者往往受到本土偏好和损失厌恶的影响（即对损失的情绪反应比对同等收益更为强烈），从而对市场或宏观经济事件产生过度反应。在恐慌情绪的驱使下，投资者可能会不计代价地进行抛售，这种行为会导致市场效率低下，而正是在这些低效领域，逆向投资者能够发掘出具有吸引力的价值投资机会。

在追求阿尔法收益时，我们应避免从众心理。过去15年，我们始终基于自上而下的全面宏观研究和深入的公司分析，采用逆向投资策略。我们勇于在波动且估值较低的市场中增加信用风险敞口，而在估值过高的市场中减少仓位，这有助于我们在不同市场周期中取得卓越表现。

我们利用逆向策略发掘信用债市场机会的传统由来已久，以下两个实例展示了如何在市场动荡时期有效把握价值机会。

2020年初，新冠疫情爆发，各国政府采取封锁经济的应对策略。金融市场对此反应激烈，导致股票和公司债券价格暴跌。我们以荷宝《信用债季度展望》为起点，开始在全球信用债市场寻找价值机会。鉴于各国政府和央行承诺通过金融援助和宽松货币环境来支持经济，我们相信规模较大、管理良好的投资级评级企业能够抵御长期的经济停滞。

因此在当时，我们看好美国和欧洲的优质企业债券。在经历了最初的冲击和随后政府对经济和市场的干预之后，金融市场大幅反弹，这些企业债券展现出异常出色的表现。

2023年3月，在美国区域性银行的一系列破产事件和瑞士信贷被迫与瑞银合并之后，次级债务（AT1 CoCo）被完全减记。市场反应激烈，银行债券承压，尤其是AT1 CoCo。我们通过自下而上的信用分析发现，欧洲大型多元化银行的基本面稳固，而且债券估值极具吸引力，因此我们根据逆向投资策略，开始增加对这些银行的风险敞口。我们避开了陷入困境的美国或欧洲银行，转而关注规模较大、更稳定的金融机构。经过最初的冲击后，这些大型多元化银行显然并未受到影响，其债券价格强劲反弹，从而证实了我们的投资观点。

逆向投资策略具有双向性。在信用债市场或其细分板块表现疲软时，我们积极寻求增持那些估值被低估的企业债券。相反，当市场似乎已经充分消化了所有利好消息，变得过于自满时，我们选择离场，静待更有利的价值机会出现。

这种逆向投资方法已深植于我们的投资策略之中，它不仅体现在投资组合层面的风险调整上，也适用于单个证券的精选和操作。面对因市场过度反应（例如，盈利预警）而走弱的企业债券，我们视其为潜在的购入良机——前提是我们通过信用研究确认这些债券并非价值陷阱。另一方面，当企业债券因市场过度乐观而价格飙升时，我们会适时减少风险敞口。

我们始终如一地审慎运用这一策略，并采取强有力的风险管理措施，争取在不同市场周期中持续实现卓越表现，同时确保风险处于可控范围内。