中国扩大政策“组合拳” 民营经济重获重视

对于中国领导层提出的经济要向“高质量增长”（减少对建筑和基础设施支出的依赖）转型的要求，政府认识到，这一转型尚处于起步阶段，因此目前正在加强政策支持。外部需求也无法弥补中国内需的疲软，7月份出口同比下降14.5%，反映出受通胀影响的欧洲和美国经济增速放缓¹。因此，随着7月中央政治局会议定下进一步促增长的基调，新一轮政策措施预计将在下半年推出，政策将侧重于降低经济风险和恢复民企企业信心。

房地产政策的基调已经发生了变化，表明政策趋于宽松，并暗示可能实施进一步的宽松政策。中央政治局未再提及“房子是用来住的，不是用来炒的”的表述；实际上，地方政府将获得更大的灵活性，可以取消其余的购房限制措施，并降低二套房按揭贷款的首付要求。银行也将面临压力，需要加强对开发商的信贷支持，并考虑降低现有抵押贷款的利率。

中央政治局会议还强调，必须有效化解地方政府债务风险，但细节有待确认。考虑到中国地方政府债务的规模和复杂性以及潜在的道德风险，中央政府近期内不太可能对地方政府融资平台(LGFVs)进行全面的债务互换或救助。相反，我们预计债务延期和实际重组（特别是与银行相关的）等措施会受到鼓励。此外，中央可能会敦促地方政府出售或抵押资产，以改善流动性，并偿还企业部门的未偿债务，这将有助于增强企业的现金流和信心，但可能需要中央政府提供临时信贷或财政支持。鉴于任何财政刺激都可能通过地方政府进行，任何地方政府债务安排的明确重组都可能预示着经济会得到更多财政支持，因此也可能受到股市的欢迎。

政府振兴资本市场和增强投资者信心的承诺广受欢迎，媒体报道称，政府正就相关潜在政策“组合拳”征询券商²。正在考虑的政策包括下调印花税，按2022年的交易额计算，每下调0.01个百分点，A股投资者的交易成本将降低220亿元。此外，为了提高股市流动性，IPO（首次公开募股）的批准数量也可能会减少，大型公司或无盈利公司的IPO可能会暂停。政府还有可能修改监管规定，以提高股票交易效率，同时可能会取消对养老金、保险公司和外国投资者投资股票的限制。

鉴于对年轻毕业生等特定群体失业率上升的担忧，中央政治局强调了将稳定就业纳入总体战略的重要性，具体措施尚待公布。由于民营经济提供了大部分就业岗位，政策制定者还承诺推出促进民营企业投资的新政策，创造有利的企业经营环境。IPO和并购活动的复苏是值得关注的关键领域。

我们乐见中央政治局会议重新表现出的紧迫感和目的感，并期待下半年出台详细的政策措施。我们也有充分的理由保持乐观，中国拥有维持经济复苏所需的各种手段，其中包括在不发生通胀现的情况下有很大的货币政策宽松空间，而且从历史平均水平来看，中国股票估值仍具有吸引力。

我们继续看好我们认为有价值的长期主题，包括绿色经济、技术创新和中国工业基础的技术升级。公司盈利趋势仍然低迷，但如果盈利复苏，将是中国股市上涨的主要驱动力，长期投资者应提前布局，以最大程度地利用这一机会。