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14-03-2023 · 市场观点

聚焦中国 | 地缘政治局势挑战下,中国经济稳步向前

2023年中国两会召开在即,尽管受到地缘政治最新局势影响,荷宝(Robeco)对中国股票投资持有的建设性立场依然维持不变。

    作者

  • 鲁捷 - 荷宝中国首席投资官

    鲁捷

    荷宝中国首席投资官

  • 姜凯龄 - 荷宝亚太区股票投资组合经理

    姜凯龄

    荷宝亚太区股票投资组合经理

概括

  1. National People’s Congress in March to confirm growth focus

  2. We are positioned for consumption to lead the economic revival

  3. Geopolitical tension is back and will continue to generate volatility but is largely priced-in, in our view

2023年初,中国股市一度成为众多投资者的热门选择,不过在地缘政治最新局势的影响下,这种看涨情绪在2月份有所消退。在我们看来,地缘政治的紧张局势将随着中美两国成为战略竞争对手而起伏不定,但这是一个持续存在的风险因素,而不会直接影响我们关注的关键行业在短期或中期内的股票估值。

交通流量在内的数据指标表明,自农历新年假期以来,中国的重新开放步伐加快是一个积极的消息1。随着外来务工人员逐渐返回城市,今年的元宵节后,建筑活动恢复强劲,同比连续反弹。虽然中国1月通胀率保持在2.1%的同比增长水平,但制造业PMI出乎意料地上升2,这将提振政策制定者信心——他们将在3月初举行的全国人民代表大会上正式宣布今年的增长目标。然而,最重要的房地产市场仍然低迷,虽然自10月份以来其一直是政策行动的主要焦点,但尚未出现明确的复苏迹象。根据CRIC数据,中国的开发商在1月份的房屋销售量同比下降33%。但铁矿石价格在2月份有所回升,预示着建筑业将出现反弹。

资料来源:高盛调查研究,至2023年2月15日。N代指每一年的春节。

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资料来源:建筑行业信息平台100NJZ,2023年2月23日

聚焦两会

随着中国重新开放的初始振奋情绪退去,投资者将开始关注盈利趋势和中央政府的政策行动。接下来的关注重点是即将召开的两会(十四届全国人大一次会议和全国政协十四届一次会议),会上很可能将重申中国在2022年底确立的促进增长的政策框架。

我们对此次会议的期望很明确。根据2月21日中共中央政治局会议的报告3,重点仍然是增长和提高增长质量,因此我们预期不会有所偏离。这意味着高于5%的GDP增速目标是现实可行的。在新政策宣布方面,我们不认为会有重大变化,但预计政策将允许更大范围的预算赤字以支持增速目标。此外,可能会出现更多鼓励货币政策进一步放松的措施,以支持房地产市场。当前宽松货币政策立场反应在贷款增长数据上,1月份贷款增长同比增长23%4,支持了去年12月份的强劲数据。

消费将引领经济复苏

我们并不预期两会期间会有特别的催化剂来提振投资者情绪。市场需要真实证据,表明重新开放已开始反映在收益上,从而推动市场上涨。另一个可能的催化剂是表明房地产市场正在正常化的证据。

然而,我们相信,政府对国内需求的支持将推动经济活动增加,这反过来可能刺激中国重新燃起创业热情,而这将是中国长期增长的关键。我们认为,经济活动增加将首先体现在零售业上,包括房地产市场在内的整体经济将在2023年蓄势增长。因此,我们的投资重点是布局消费复苏,并继续看好那些我们认为有价值的长期主题,包括绿色经济、技术创新以及中国工业基础的技术升级等。目前,中国股市的估值低于历史水平,具有吸引力,未来盈利修正也有望成为推动市场上涨的驱动因素。

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