聚焦中国 | 地缘政治局势挑战下，中国经济稳步向前

2023年初，中国股市一度成为众多投资者的热门选择，不过在地缘政治最新局势的影响下，这种看涨情绪在2月份有所消退。在我们看来，地缘政治的紧张局势将随着中美两国成为战略竞争对手而起伏不定，但这是一个持续存在的风险因素，而不会直接影响我们关注的关键行业在短期或中期内的股票估值。

交通流量在内的数据指标表明，自农历新年假期以来，中国的重新开放步伐加快是一个积极的消息¹。随着外来务工人员逐渐返回城市，今年的元宵节后，建筑活动恢复强劲，同比连续反弹。虽然中国1月通胀率保持在2.1%的同比增长水平，但制造业PMI出乎意料地上升²，这将提振政策制定者信心——他们将在3月初举行的全国人民代表大会上正式宣布今年的增长目标。然而，最重要的房地产市场仍然低迷，虽然自10月份以来其一直是政策行动的主要焦点，但尚未出现明确的复苏迹象。根据CRIC数据，中国的开发商在1月份的房屋销售量同比下降33%。但铁矿石价格在2月份有所回升，预示着建筑业将出现反弹。

随着中国重新开放的初始振奋情绪退去，投资者将开始关注盈利趋势和中央政府的政策行动。接下来的关注重点是即将召开的两会（十四届全国人大一次会议和全国政协十四届一次会议），会上很可能将重申中国在2022年底确立的促进增长的政策框架。

我们对此次会议的期望很明确。根据2月21日中共中央政治局会议的报告³，重点仍然是增长和提高增长质量，因此我们预期不会有所偏离。这意味着高于5%的GDP增速目标是现实可行的。在新政策宣布方面，我们不认为会有重大变化，但预计政策将允许更大范围的预算赤字以支持增速目标。此外，可能会出现更多鼓励货币政策进一步放松的措施，以支持房地产市场。当前宽松货币政策立场反应在贷款增长数据上，1月份贷款增长同比增长23%⁴，支持了去年12月份的强劲数据。

我们并不预期两会期间会有特别的催化剂来提振投资者情绪。市场需要真实证据，表明重新开放已开始反映在收益上，从而推动市场上涨。另一个可能的催化剂是表明房地产市场正在正常化的证据。

然而，我们相信，政府对国内需求的支持将推动经济活动增加，这反过来可能刺激中国重新燃起创业热情，而这将是中国长期增长的关键。我们认为，经济活动增加将首先体现在零售业上，包括房地产市场在内的整体经济将在2023年蓄势增长。因此，我们的投资重点是布局消费复苏，并继续看好那些我们认为有价值的长期主题，包括绿色经济、技术创新以及中国工业基础的技术升级等。目前，中国股市的估值低于历史水平，具有吸引力，未来盈利修正也有望成为推动市场上涨的驱动因素。