市场展望 | 2023年经济预期扑朔迷离

目前，普遍预期并不那么乐观，但历史证明，一切皆有变数。那么，可能出现哪些事件缓解或加剧这一核心预期呢？荷宝（Robeco）可持续多元资产解决方案团队梳理了2023年十大可能的黑天鹅事件及其可能产生的后果。

首先是“金发女孩效应”，即经济不会过热或过冷，而是保持 适中的状态。荷宝（Robeco）多元资产策略主管Colin Graham表示：“美国通胀见顶但未出现经济衰退，美元下跌，美联储终可松一口气但仍需保持警惕。”

“后疫情时代，财政扩张放缓，有效抑制超额需求。因此，对多元资产投资者而言，随着违约率预期下降，高收益债券变得极具吸引力。”

另外，美联储可能会厌倦长期低利率，并重审其通胀目标，从而结构性突破全球金融危机以来广泛实施的制度。

Graham表示：“美联储可能宣称2%的通胀目标趋近于零，表示下一轮衰退或使经济彻底陷入通缩。结果可能导致恐慌蔓延，以美元计价的债券或将连续第三年出现负收益。”

更糟糕的是对未来通缩的预期。虽然物价下跌听起来不错，但意味着消费者预期商品价格在短期内仍有下降空间，因此不会出手消费，最终导致经济全面衰退。

Graham表示：“如果华尔街和主街的新闻流数据显示通缩比通胀出现概率更大，则意味着各央行正以倒推方式驱动经济，从而引发大规模破产。”

改善公司的环境、社会和公司治理（ESG）特征已得到极大重视，这也是荷宝（Robeco）投资原则的基石。随之而来的问题则是漂绿（greenwashing）现象的增加，即公司和投资者往往出于公关和营销的原因，提出无法实证的ESG主张。

另一个日益突出的问题是影响力清洗（impact washing），即公司或投资者声称为当地带来了积极影响，却拿不出相关证据，甚至无从衡量。

Graham指出：“我们认为，公司的可持续发展主张或将受到监管机构、媒体和投资者更严格的审查，因此，大型金融机构将需要努力提供其在业务各方面符合可持续发展要求的证据。”

“公司可能会将重心调整为出售或剥离不符合ESG标准的业务，以及退出可持续发展监管更严的市场，而非努力提升ESG表现和为股东创造价值。”

还有一个鲜少人知的因素涉及风险偏好，即多元资产投资者需明确自己的风险承受能力。基于风险情况，基金通常分为：谨慎或低风险型基金，聚焦更安全的政府债券；平衡型基金，投资于混合配置债券和股票；激进型基金，倾向于投资风险较高的股票。

但问题是，2022年这些基金的表现并无明显差异。Graham表示：“截至去年12月底，这些基金的收益率均不超过20个基点（按欧元计）。如果这一情况在2023年再次发生，意味着平衡型基金的回报率或将连续两年为负，类似于2001-2002年科技泡沫破裂后的状态。”

然而，今年并非全是坏消息。外界普遍认为，去年引发市场大幅波动和全球通胀潮的乌克兰危机2023年仍将继续。但是，如果俄乌达成和解，将成为经济的一剂强心针。

Graham表示：“我们预计，乌克兰或将获得和平红利——在欧洲‘帮助’下守住边境安全，小麦、石油和天然气恢复供给，让市场走出瓶颈。其他国家将放松旅行和贸易限制，促进通胀回落，供应链加速恢复。全球经济体尤其是欧洲将享受能源成本骤降的红利。”

尽管社交媒体的参与者是用语言而非武器来武装自己，但社交媒体已然成为另一大战场。对助推成长股的科技巨头加强监管对价值股会是一大利好。

Graham指出：“随着数据安全问题再次凸显，我们预计，社交媒体或将再次遭受抵制，对大型科技和社交媒体平台的监管也会加码。股票市场的领导地位或将因此而改变，具有资本约束和高质量收益的价值股公司将获得相对更高的回报。”

正如2022年英国经历了3任首相，政坛也有延续动荡局面的可能性。Graham指出：“2023年将是七国集团（G7）国家在本世纪首次均无选举的一年。”

“然而，我们认为，随着‘重大’政权更迭——如约翰逊下台后，特拉斯上任一个多月又宣布辞职，政策将相应发生重大变化，导致市场大幅震荡。”

特拉斯在短暂任期内制定了灾难性的“迷你预算”，英格兰银行被迫采取紧急措施保护退休金产业，可见部分金融系统依然非常脆弱。

Graham认为：“在此情形下，私人资产流动性丧失，负债驱动投资（LDI）策略遭受质疑，加密货币崩盘后银行业面临审查加码。这说明只有现金‘自由’才能发生投资。”

最后，迈向净零经济的努力或将带来惊喜。Graham指出：“气候问题没有回头路：关于气候变化的证据不断涌现，第27届联合国气候变化大会（COP27）强调了政治意愿是气候目标和具体实施之间能否达到平衡的关键。”

“长远来看，实现能源安全意味着加大对绿色技术和气候解决方案的投资，弥合目标与现实的差距。我们相信，在多国政府支持下，跨国‘超级基金’将被建立，以助力实现净零目标。”