Robeco Financial Institutions Bonds Feeder Fund - zero duration IH USD

Jan Willem de Moor is co-hoofd-portefeuillemanager voor investment grade in het Credit-team. Voordat hij in 2005 bij Robeco in dienst kwam, werkte hij bij het Nederlandse pensioenfonds voor medisch professionals als Equity Portfolio Manager en bij SNS Asset Management als Equity Portfolio Manager. Jan-Willem is sinds 1994 werkzaam in de beleggingswereld. Hij studeerde economie aan de Universiteit van Tilburg.

Het fonds is gevestigd in Luxemburg en valt onder de fiscale wet- en regelgeving van Luxemburg. Het fonds is in Luxemburg géén vennootschaps-, inkomsten-, dividend- of vermogenswinstbelasting verschuldigd. Het fonds is in Luxemburg wel onderworpen aan een jaarlijkse abonnementsbelasting ('tax d'abonnement'). Deze belasting bedraagt 0,01% van de intrinsieke waarde van het fonds. Deze belasting wordt verrekend met de intrinsieke waarde van het fonds. Het fonds kan in beginsel door gebruikmaking van het Luxemburgse verdragennet, eventuele bronbelasting op haar inkomsten gedeeltelijk terugvragen.

Beleggers die niet onderworpen zijn (vrijgesteld) aan Nederlandse vennootschapsbelasting (o.a. pensioenfondsen) worden niet belast voor het gerealiseerde resultaat. Beleggers die zijn onderworpen aan Nederlandse vennootschapsbelasting kunnen worden belast voor het resultaat behaald op hun investering in het fonds. Nederlandse Vpb-plichtige lichamen dienen rente- en dividendinkomsten en gerealiseerde koerswinsten op te geven in hun belastingaangifte. Voor beleggers buiten Nederland geldt hun eigen nationale belastingwetgeving met betrekking tot buitenlandse beleggingsfondsen. Wij adviseren de individuele belegger om, voorafgaand aan het nemen van de beslissing om te investeren in dit fonds, voor diens specifieke situatie eerst diens financiële of fiscale adviseur te raadplegen over de fiscale gevolgen verbonden aan de belegging in dit fonds.

Het fonds integreert duurzaamheid in het beleggingsproces door middel van uitsluitingen, ESG-integratie, een minimumallocatie naar ESG-obligaties, en engagement. Op basis van het uitsluitingsbeleid van Robeco belegt het fonds niet in issuers van credits die internationale normen schenden of waarbij de activiteiten een negatieve impact hebben op de maatschappij. Financieel materiële ESG-factoren worden meegenomen in de bottom-up effectenanalyse om de impact op de fundamentele kredietkwaliteit van de issuer te beoordelen. Bij de creditselectie beperkt het fonds de exposure naar issuers met een hoog duurzaamheidsrisicoprofiel. Daarnaast belegt het fonds ten minste 5% in groene, sociale, duurzame en/of duurzaamheidsgerelateerde obligaties. Tot slot gaat Robeco de dialoog aan met issuers waarvan uit de doorlopende monitoring blijkt dat ze internationale normen schenden.

De Europese creditmarkten begonnen de maand sterk met een voortzetting van de spreadrally die we ook in januari zagen. Het sentiment sloeg echter om na de eerste week en in de weken daarna liepen de spreads uit. De gemiddelde indexspread eindigde de maand iets lager dan eind januari. De rente op onderliggende staatsobligaties steeg in de loop van de maand fors en dat was ook de belangrijkste oorzaak van het zwakkere sentiment op de creditmarkten in de tweede helft van de maand. De macrocijfers waren afgelopen maand de bepalende factor op de markten. Sterker dan verwachte arbeidsmarkten in de VS, hoger dan verwachte inflatiecijfers over de hele wereld en daardoor een agressievere toon van centrale banken dreven de rente op staatsobligaties omhoog. De marktverwachtingen voor toekomstige renteverhogingen zijn gestegen: in de VS wordt nu uitgegaan van nog eens 75 bp aan renteverhogingen en in Europa is 150 bp aan renteverhogingen ingeprijsd. De reactie van de aandelen- en creditmarkten op deze verslechterde rentevooruitzichten is relatief rustig te noemen. In februari zijn enkele nieuwe deals uitgegeven. We hebben deelgenomen aan nieuwe Tier-2 uitgiftes van NatWest Group en Sabadell.

Op basis van de handelskoers behaalde het fonds een resultaat van 0,35%. De portefeuille behaalde in februari een negatief rendement. De stijgende rente op onderliggende staatsobligaties droeg het meeste bij aan het negatieve rendement. De gemiddelde indexspread eindigde de maand op 256 bp, 2 bp lager dan eind januari. De excess return van hybride obligaties van financiële instellingen ten opzichte van onderliggende staatsobligaties was dan ook positief (0,5%). De performance van de portefeuille was lager dan die van de index. De portefeuille had een overwogen betapositie afgelopen maand (ca. 1,1). De bijdrage van deze overweging was positief. De issuerselectie leverde echter een negatieve bijdrage. Een belangrijke reden voor deze negatieve bijdrage was het herstel van de spreads voor vastgoednamen, waarin het fonds onderwogen is. CoCo's van banken en verzekeraars bleven gecorrigeerd voor risico achter, wat ook negatief bijdroeg. De portefeuille verloor in relatieve zin door de onderweging in Aroundtown en Grand City Properties, en door de overweging in Raiffeisen Bank. De spreads van laatstgenoemde bank liepen uit, nadat de VS om meer informatie hadden gevraagd over de aan Rusland gerelateerde activiteiten van de bank.

Een verhogingscyclus mondt vaak uit in een recessie, waarbij de rente doorgaans piekt voor de creditspreads. De rente heeft een daling ingezet en heeft in sommige markten mogelijk een piek bereikt, terwijl de inflatie nu afneemt. Ons basisscenario is dat de VS en Europa in 2023 in een recessie belanden. De VS krijgt waarschijnlijk te maken met een klassieke boom-bustcyclus, terwijl de Europese recessie grotendeels wordt gedreven door een energietekort. De Europese swapspreads zijn nog steeds hoog, met een spread van 65 bp voor een looptijd van 5 jaar. Vanwege de toegenomen uitgifte van staatsobligaties en het vooruitzicht van kwantitatieve verkrapping komend jaar verwachten we een verdere normalisatie van de swapspreads richting het langetermijngemiddelde van 40 bp. Dat is gunstig voor investmentgradeobligaties in euro’s, aangezien de swapspreads een groot component zijn in de totale spread versus staatsobligaties. Binnen investment grade in euro’s lijken financials relatief goedkoop. In eerdere cycli werden financials vaak gezien als obligaties met een hoge beta, omdat ze een ‘leveraged bet’ op de economie zijn. Nu zijn banken in onze ogen minder kwetsbaar, omdat de kapitaalbuffers sterk zijn verbeterd en banken profiteren van de eindelijk normaliserende rente-omgeving.