Robeco Financial Institutions Bonds Feeder Fund - zero duration IH USD

Jan Willem de Moor is co-hoofd-portefeuillemanager voor investment grade in het Credit-team. Voordat hij in 2005 bij Robeco in dienst kwam, werkte hij bij het Nederlandse pensioenfonds voor medisch professionals als Equity Portfolio Manager en bij SNS Asset Management als Equity Portfolio Manager. Jan-Willem is sinds 1994 werkzaam in de beleggingswereld. Hij studeerde economie aan de Universiteit van Tilburg.

Het fonds is gevestigd in Luxemburg en valt onder de fiscale wet- en regelgeving van Luxemburg. Het fonds is in Luxemburg géén vennootschaps-, inkomsten-, dividend- of vermogenswinstbelasting verschuldigd. Het fonds is in Luxemburg wel onderworpen aan een jaarlijkse abonnementsbelasting ('tax d'abonnement'). Deze belasting bedraagt 0,01% van de intrinsieke waarde van het fonds. Deze belasting wordt verrekend met de intrinsieke waarde van het fonds. Het fonds kan in beginsel door gebruikmaking van het Luxemburgse verdragennet, eventuele bronbelasting op haar inkomsten gedeeltelijk terugvragen.

Beleggers die niet onderworpen zijn (vrijgesteld) aan Nederlandse vennootschapsbelasting (o.a. pensioenfondsen) worden niet belast voor het gerealiseerde resultaat. Beleggers die zijn onderworpen aan Nederlandse vennootschapsbelasting kunnen worden belast voor het resultaat behaald op hun investering in het fonds. Nederlandse Vpb-plichtige lichamen dienen rente- en dividendinkomsten en gerealiseerde koerswinsten op te geven in hun belastingaangifte. Voor beleggers buiten Nederland geldt hun eigen nationale belastingwetgeving met betrekking tot buitenlandse beleggingsfondsen. Wij adviseren de individuele belegger om, voorafgaand aan het nemen van de beslissing om te investeren in dit fonds, voor diens specifieke situatie eerst diens financiële of fiscale adviseur te raadplegen over de fiscale gevolgen verbonden aan de belegging in dit fonds.

Het fonds integreert duurzaamheid in het beleggingsproces door middel van uitsluitingen, ESG-integratie, een minimumallocatie naar ESG-obligaties, en engagement. Op basis van het uitsluitingsbeleid van Robeco belegt het fonds niet in issuers van credits die internationale normen schenden of waarbij de activiteiten een negatieve impact hebben op de maatschappij. Financieel materiële ESG-factoren worden meegenomen in de bottom-up effectenanalyse om de impact op de fundamentele kredietkwaliteit van de issuer te beoordelen. Bij de creditselectie beperkt het fonds de exposure naar issuers met een hoog duurzaamheidsrisicoprofiel. Daarnaast belegt het fonds ten minste 5% in groene, sociale, duurzame en/of duurzaamheidsgerelateerde obligaties. Tot slot gaat Robeco de dialoog aan met issuers waarvan uit de doorlopende monitoring blijkt dat ze internationale normen schenden.

De financiële markten waren relatief rustig in april, hoewel de spreads in tweede helft van de maand uitliepen. Zo nu en dan doken weer problemen op in de regionale bankensector in de VS. First Republic Bank, vooral actief op de markt voor vermogende klanten, was het laatste slachtoffer. De bank kampt met soortgelijke problemen als andere regionale banken, met grote ongerealiseerde verliezen op 'tot einde looptijd aangehouden effecten'. In maart verstrekte een groep grotere Amerikaanse banken USD 30 miljard aan onverzekerde deposito's aan deze bank om de liquiditeit op te voeren. Dit kon het tij niet keren en de bank werd uiteindelijk overgenomen door JPMorgan. Van deze stress bij de regionale banken in de VS was weinig te merken in de Europese bankensector. De specifieke kwestie van geldopnames en een grote exposure naar commercieel vastgoed zijn vooral een verschijnsel binnen kleinere Amerikaanse banken. Uit de resultaten van Europese banken over het eerste kwartaal bleek dat de sector gezond is en dat de winstgevendheid aan de beterende hand is dankzij de meer aantrekkelijke renteomgeving. Er is één Europese sector die onder druk blijft staan door de hogere rente, namelijk de vastgoedsector. Wij hebben geen belangen in deze sector.

Op basis van de handelskoers behaalde het fonds een resultaat van 0,21%. Dit rendement was vooral te danken aan de carry van achtergestelde obligaties die tegen een aantrekkelijke spread ten opzichte van staatsobligaties worden verhandeld. De gemiddelde indexspread sloot de maand op 294 basispunten, 3 basispunten lager dan eind maart. De spreads bereikten midden april een dieptepunt met 277 basispunten, waarna ze in de laatste weken van de maand stegen. De excess return van de index voor achtergestelde obligaties ten opzichte van onderliggende staatsobligaties was met 0,4% positief. De performance van de onderliggende portefeuille, voor aftrek van vergoedingen, was iets beter dan die van de index. De portefeuille had een overwogen betapositie afgelopen maand wat een positieve bijdrage leverde, aangezien de beleggingscategorie een positief excess return had ten opzichte van staatsobligaties. Wij sloten de long swapspreadpositie die wij in maart hadden geopend, toen de swapspreads waren gestegen als gevolg van de problemen bij SVB en Credit Suisse. De transactie pakte positief uit omdat de spreads verkrapten. De bijdrage van individuele issuerselectie was neutraal. Positieve bijdragen kwamen van Aroundtown (geen belang, onderwogen ten opzichte van de benchmark), Aegon en Sabadell. Negatieve bijdragen kwamen van Deutsche Bank, HSBC en Crédit Mutuel.

Wat was er aan de hand bij Silicon Valley Bank en Credit Suisse? We treden niet in detail, maar het begint met de vuistregel dat er slachtoffers vallen aan het einde van de verhogingscyclus (zeker na zo'n agressieve verhoging van de beleidsrente). In dit geval deden zich twee specifieke gebeurtenissen voor bij banken die wij als idiosyncratisch beschouwen – en in onze ogen dus niet het begin zijn van een reeks systemische gebeurtenissen. Als regionale bank maakte Silicon Valley Bank gebruik van een fout in de Amerikaanse regelgeving voor banken. Voor kleinere banken is de regelgeving namelijk soepeler dan voor grotere banken. Uiteraard hebben de grote Amerikaanse banken geen last van deze fout. En Europese banken ook niet. De bankensector heeft veel schulden afgebouwd, de kapitaalratio's zijn gestegen en de balansrisico's zijn veel conservatiever geworden. Het feit dat er veel minder illiquide activa op de balansen staan, de liquiditeit is verbeterd en er directe lijnen naar de centrale bank zijn opgezet in plaats van Libor-lijnen tussen de banken, betekent dat de bankensector ditmaal niet de bron van systeemrisico is. Aangezien de waarderingen in maart sterk zijn verbeterd, hebben we besloten onze overwogen betapositie te verhogen.