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07-07-2023 · 月度展望

2023年中报告:半程奇遇

2023年初,我们预计,衰退即将来临,美联储因此停止加息,美元汇率见顶。但这些并未发生,美国股市已回升至创纪录的水平。我们当时就清楚,我们的展望存在不确定性,因此列出了10个可能影响我们看法的因素。现在半年刚过,出乎意料的是,10个因素中已有7个产生了影响。

    作者

  • Colin Graham - 荷宝趋势投资基金经理

    Colin Graham

    荷宝趋势投资基金经理

热门关键词

概括

  1. 人工智能(AI)赋能“金发女孩经济”情景

  2. 60/40的经典投资组合仍然有效

  3. 衰退隐患仍近在眼前

我们曾在年初的月度展望(2023年经济预期扑朔迷离)中,探讨了一些正反两面的情景和尾部风险,这些虽未被列入我们设想的基本情景之中,但却有可能对市场及资产配置产生影响。风险可以左右短期市场心理,并不会改变我们的基本展望,但反映在市场价格上时,则会带来投资机会。

我们对观察到的情况进行计分,如果这些风险被观察到,则计一分;如果没有被观察到,则不计分;如果观察到部分结果,则计半分。2023年初我们确认的潜在情景迄今为止的最终结果如下:

表1:市场意外不断之年

表1:市场意外不断之年

资料来源:荷宝

金发女孩效应

首先是“金发女孩效应”,即经济重回既不过热,也不过冷,而是恰到好处的状态。尽管美联储采取鹰派政策,美国经济仍显示出了韧性,并且美国股票和高收益债也表现良好。“反通胀性”AI淘金热仅推升了市场中少数股票,标普500指数年初至今的所有表现均来自其中前2-3%的股票。

恐慌延续——美联储可能会评估其通胀目标

我们曾假设,美联储可能会厌倦长期低利率,并宣布破除全球金融危机以来的结构性机制,以及放弃2%的通胀目标。结果美联储和其他央行坚持鹰派立场,通胀延迟恢复至2%的目标,这已被债券卫士(bond vigilantes)所接受,如同财政慷慨(fiscal largesse)一样。

荷宝可持续多元资产解决方案团队高级投资组合经理Graham表示,“除非发生金融/经济事件,否则降息将是2024年的一个投资讨论主题”。

通缩之患

我们曾指出,从新闻流数据来看,到2023年底通缩可能比通胀造成的冲击更大。到目前为止,就业市场和总体需求仍显示出韧性,事实证明这种担心是没有根据的。但从长期来看,Graham并不排除通缩出现的可能性。

他表示,“通胀将比经济学模型预测的粘性更强。因此,利率将需要长期保持高位,这样通胀低于目标水平的可能性才会加大”。

漂绿和影响力清洗

很显然,机构的可持续主张正受到来自监管机构、媒体和投资者的审视,但我们怀疑这是否会促使尚未受到影响的机构采取行动。自年初以来,我们观察到美国客户对有关可持续性问题的要求出现了分歧,有些客户将《可持续金融披露条例》(SFDR)第9条项下的基金降级至第8条项下,有些公司退出“净零排放资产管理公司倡议”,或降低可持续要求并退出“联合国责任投资原则组织(UNPRI)”。

Graham表示,“监管环境不断变化,某些领域的透明度边际增加。我们致力于坚持可持续投资框架,并将我们的联合国可持续发展目标(SDG)框架对客户和学者开放”。

风险与回报

尽管几类风险型基金(谨慎型、平衡型和激进型)的股票和债券配置比例各不相同,但在2022年它们各自取得的回报率相差不超过50个基点。而2023年情况已发生了变化,股票和债券的相关性出现了下降。

Graham认为,“60/40的经典投资组合仍然有效,我们持续预计股票和债券的相关性将低于2022年的水平”。

瓶颈缓解

2022年俄乌冲突爆发后,推高了大宗商品价格,加剧了后疫情时代供应链瓶颈造成的成本推动型通胀。人们曾预计这些因素将会持续很长时间,但大宗商品价格已在2023年下降,供应链问题很大程度上已经缓解。从抗击通胀的角度来看,这是一个好消息,但也说明全球经济正在降温。

Graham指出,“中国并未像美国和欧洲那样向消费者大量撒钱,因此中国消费复苏需要更长时间。作为全球经济增长的一个引擎,中国经济增长乏力,不及人们预期,但这已反映在中国市场的股价上”。

社交媒体监管

我们预计,随着数据保护受到关注,大型科技与社交媒体平台将会受到某种程度的监管。不过,虽然这已引起了美国和欧洲立法者的关注,但尚未出现长足进展。这尚未对2023年的市场产生影响,股市中领涨股并未发生变化,大型科技股借AI东风高歌猛进。

Graham表示,“我们仍然认为领涨上一轮牛市的股票不会引领股市长期反弹,因此,我们认为这不是新的一轮牛市。我们还预计,未来几年大型科技公司的面貌将大不相同”。

政权变更冲击

英国在2022年经历了3任首相和一次短暂的国债市场崩盘,在本世纪第一个没有G7国家大选的年份,这种能够影响金融市场的政治动荡是否会发生在别处呢?实际上,目前为止,这些国家的在任者仍然在位。

Graham指出,“2023年市场波动的真正根源是美国中型银行的流动性错配,而非政治领域。然而,债市的波动仍居高不下,而且我们无法预测这些尾部风险,但无论发生何种事件,都会带来机会”。

打乱计划

年初人们逐渐发现,一些投资项目仅因现金“便宜”才获得了融资,这被视为潜在麻烦所在。但截至目前,只有少数房地产项目倒闭,且其规模没有大到足以波及公开市场的程度。

“由于私人资产是低成本资金的最大受益者,这仍是一个明显而现实的风险,因此,买方应当注意。”

净零提振

有关气候变化的证据越来越多,《联合国气候变化框架公约》第二十七次缔约方大会(COP27)强调,政治意愿对解决气候问题至关重要。长期来看,实现能源安全,需要加大对绿色科技和气候解决方案的投资,以便做到目标与行动一致。

“各国政府不断作出承诺,并拿出实实在在的资金,促进清洁能源转型,但这更多是因为必要性和错失恐惧症(FOMO),而非政治家的远见。同时我们也认为,这方面的支出增加将会加剧短期通胀压力。”

结论:保持灵活

我们并未100%预见到这些影响市场回报的事件,但考虑到这些事件的尾部风险性质及其内在对立性,10中7也算是高分了。当我们观察计入尾部风险的市场定价或波动时,我们发现这是为客户取得回报的机会。荷宝可持续多元资产解决方案团队已做好了应对2023年下半年潜在市场波动的准备。

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