居家办公“带火”外卖行业

线上外卖在过去几年中迅猛发展，预计短期内将继续保持强劲增长。据估计，目前全球在线外卖市场规模约为2700亿美元，在2019-2022年间将以年均20%的速度持续增长[1]。

然而，在线外卖行业崛起的主要原因并不是订餐数量的增加，而是传统的电话订餐逐渐向网上订餐转移。据估算，目前在线订餐业务在全球外卖市场的渗透率仅为20%左右。如下图所示，在线外卖的市场渗透在各国存在巨大的差异。

英国在线外卖的市场渗透率接近60%，是迄今为止在线订餐配送产业最发达的国家，部分原因在于英国人喜欢连锁餐厅的送餐服务。

新兴市场的在线外卖市场渗透率仍然较低，大多数国家约在1%-5%之间。而中国一枝独秀，以20%的渗透率比肩部分发达国家。目前，中国已成为在线外卖规模最大的市场，活跃用户超过4亿，占全球在线外卖用户总数的三分之二[2]。

在线外卖行业虽受地域性制约，但全球占主导地位的在线订餐与配送服务企业仅十几家。大多数企业立足于本土市场建立业务生态体系，并通过收购实现区域扩张。

平台型公司单纯作为中介平台，仅对接餐厅与用户，不提供送餐服务。通常平台会向每笔外卖订单收取10%-15%的佣金。这一模式前期投入少，较为成功[3]。

配送型公司通过平台联系餐厅，提供订餐与送餐服务。此类公司收取的佣金更高，最高可达30%，因为它们需要承担配送成本[4]。受益于此前宽松的资本环境，配送型公司已获得数十亿美元私募投资，并借助这些资金迅速扩张，以牺牲短期利润为代价抢占市场份额。配送型公司的固定成本远高于平台型公司，因此需要足够高的用户密度才能覆盖成本。

近来，以上两类公司之间的界限日益模糊。有些平台型公司开始进军送餐领域，亦有送餐企业着手开发自有订餐平台来扩大业务规模。

在激烈的市场份额抢夺战中，在线外卖公司纷纷选择完全牺牲利润，成熟的平台型公司尤为如此。

最近，随着配送型公司此前享受的宽松资本环境逐步收紧，持续已久的价格战终现降温趋势。这些公司已将发展重点由规模扩张转向提高盈利。虽然大多数公司仍未实现盈利，但它们日渐归于理性，放缓扩张步伐。

近期另一大关键趋势是头部玩家主导的大规模行业整合。在德国、英国、韩国等地，并购活动尤为频繁。

德国在线外卖行业经历了一次最激烈的行业整合浪潮，短短数月之内，Just Eat Takeaway.com 收购了Pizza.de 和Lieferheld两家竞争对手，并迫使Deliveroo退出德国市场。

这家总部位于荷兰的公司凭借独特的自有IT平台、高效的服务和强大的执行力，在德国市场（比荷兰市场大近五倍）成功实现业务模式复制，从其他的既有大玩家手中抢占份额，市场占有率不断提升。

目前，该公司在快速增长的德国在线外卖市场占有超过95%的市场份额[5]，现在正着力扩大运营规模，提高盈利能力。

在理性的竞争行为和频繁的并购活动推动下，在线外卖行业增长强劲，盈利能力不断提高，已成为极具吸引力的投资热点。

但投资这一行业仍然存在风险，监管方面的风险尤为明显。劳动法规就是一个典型例子，各国劳动法内容不一，且时有变更。有的国家规定外卖公司应为配送人员提供正式员工待遇。这可能对公司的财务状况带来重大影响，投资者也会因此更加谨慎。

虽然荷宝投资策略关注的是长期结构性变化趋势，但新冠肺炎疫情因影响范围和严重程度不断扩大，也成为我们的关注焦点。此外，为控制疫情传播所采取的安全卫生措施可能改变我们的长期预期。

美团点评透露，平台上的餐厅日常运营受到疫情的严重冲击。疫情期间，大多数餐厅被迫关门，许多外卖骑手困于家中，对外卖业务的影响可想而知。但是，大多数顾客居家隔离，也促使外卖需求暴增。由于许多餐厅门店暂停营业，外卖成了他们的唯一营收途径。

目前，我们更相信新冠疫情对外卖行业的负面影响只是暂时的。外卖省时高效，加上智能手机的普及以及消费者的行为习惯，这些支撑外卖行业发展的驱动因素依然坚挺。且疫情期间人们不便出门，更多新顾客会尝试在线送餐服务，很可能加速外卖行业的中期增长。