信用债展望：迎来理想环境

不可否认市场共识情景出现的可能性很高，但我们仍对投资者情绪的敏感度以及变化环境下的普遍风险保持警惕。鉴于当前趋紧的估值水平和风险头寸，预期落空的可能性较大。
我们对投资级债券和新兴市场债券持中性立场，侧重于通过选券创造超额收益。对于高收益债市场，我们坚持质量至上，尽力使贝塔系数低于1。我们认为，现在并非通过衍生工具覆盖提高贝塔系数的最佳时机，因为信用违约掉期（CDS）的利差甚至比现金市场还要收紧。

我们认为，凡事要考虑多种经济情景，而不是简单地应对单一的基本情况。去年市场对美国经济的共识主要发生了三次变化：硬着陆、软着陆和不着陆。2023年初的市场共识是美国经济衰退。到了夏季，市场共识转向软着陆，其后到了10月份则转为不着陆（“利率将长期处于高位”）。到了2023年末，市场情绪坚定回归软着陆情景，迄今为止这仍是市场的主导观点。

放眼美国之外，全球其他地方的情况截然不同。中国经济仍具疲态迹象，表现为房地产市场衰退，持续打击市场信心，且失业率攀升，通缩压力仍在。尽管政府努力扭转局面，但货币增长再次放缓，困局仍无结束迹象。2023年欧洲经济也停滞不前，其主要原因是货币政策传导加快，能源价格上涨，以及财政刺激脉冲下降。

那么，市场是否还有价值？我们认为，虽然利差很小，但欧洲投资级债券和金融债券相对于其他市场而言仍具有合理的价值。虽然绝对意义上金融债券利差大幅收窄，但与公司债券相比仍具有吸引力。考虑到自全球金融危机以来，金融机构的资本比率、流动性和资金状况有所改善，我们认为，金融债券的长期投资逻辑未变。此外，准政府和政府机构（SSA）债券市场是另一个有价值的领域。虽然掉期利差收窄，但这些工具仍颇具交易吸引力，而且与掉期收益率相比，利差甚至有所扩大。

机构和零售投资者对信用债策略的投资大幅增加，由此可见市场对信用债的需求强劲。我们已观察到了这种趋势，也有迹象表明有资金持续流入固定期限产品。此外，保险公司要为企业养老金计划提供大量年金产品，因此对于长期信用债也有需求。然而，在投资级市场，这种强劲需求与强劲供应并存。因此欧洲和美国投资级债市场都在扩张。

相比之下，高收益债市场则在收缩，原因包括评级上调的公司退出高收益债市场，以及在公开市场之外进行再融资。供需背离是高收益债市场表现优异的因素之一。与此类似，硬通货新兴市场也在收缩，因为企业找到了本币市场等替代融资途径。