Conflitto in Medio Oriente: Commento di mercato (settimana del 6 aprile)

16:00 CET

Multi-Asset: Una tregua provvisoria

Di Peter van der Welle, Stratega Multi-Asset

Dopo una settimana turbolenta, che ha visto il presidente degli Stati Uniti Trump esercitare una pressione verbale senza precedenti sul regime iraniano, si sta delineando una tregua. Tuttavia, l'Iran mantiene saldamente il controllo della dinamica di escalation. Secondo quanto riportato, solo poche navi hanno attraversato lo Stretto di Hormuz da quando la tregua è entrata in vigore alle 20:00 ora della costa orientale dell'8 aprile. La chiusura effettiva dello Stretto di Hormuz comporta comunque una perdita di approvvigionamento stimata in otto milioni di barili al giorno, creando un divario significativo tra ciò che i rilasci dalle riserve strategiche di petrolio possono realisticamente compensare e ciò che si sta perdendo durante il trasporto. Anche ipotesi ottimistiche sul rilascio delle riserve e sul reindirizzamento saudita via Yanbu (circa sette milioni di barili al giorno) coprono solo una frazione dei normali flussi abituali attraverso Hormuz (circa quindici milioni di barili al giorno, pari a circa il 15% dell'offerta globale).

Le curve dei futures sul petrolio sono in forte backwardation, il che implica che il mercato petrolifero si aspetta ancora che la durata di questo conflitto sia breve, con i prezzi spot significativamente superiori ai prezzi dei contratti con scadenze più lontane. Mentre il Brent con consegna immediata viene scambiato a 126 dollari al barile, il contratto con scadenza dicembre 2026 viene scambiato a ottanta dollari al barile.

Fonte: LSEG Datastream, Robeco

Con il cessate il fuoco, abbiamo probabilmente superato il picco di incertezza politica
Il fatto che sia stato stabilito un cessate il fuoco per le prossime due settimane ha chiaramente spostato la massa di probabilità da un'escalation incontrollata verso scenari meno ribassisti (vedi il nostro grafico a torta "Scenario probability"). Questa significativa riduzione del rischio al ribasso è il segnale che il mercato stava aspettando. I mercati vogliono davvero lasciarsi alle spalle questo conflitto. Le azioni tendono a registrare un rialzo dopo il picco di incertezza politica e le minacce dal tono apocalittico rivolte dal presidente Trump all’Iran la scorsa settimana hanno probabilmente rappresentato il picco di incertezza politica per questo conflitto.

Fonte: Robeco, aprile 2026.

Sebbene i mercati abbiano reagito sottotono rispetto al livello prevalente di rischio geopolitico, la volatilità implicita dell'S&P 500, un importante barometro del rischio, ha superato quota trenta su base intraday la scorsa settimana. Dal punto di vista dei mercati, la storia suggerisce che i picchi del VIX sopra quota trenta tendono a generare alti rendimenti azionari su un orizzonte di 3-12 mesi.

Ciò crea una tensione tra i rischi al ribasso a breve termine derivanti dalla stagflazione guidata dall’energia e l’elevata percentuale di successo, storicamente, dei rendimenti azionari positivi dopo gli shock di volatilità. Finché l’inflazione rimane al di sotto del 4%, in genere ci troviamo ancora in una fase favorevole per le azioni. Un rialzo duraturo richiede probabilmente un allentamento del rischio geopolitico (una riapertura sostenuta, anche se parziale, dello Stretto di Hormuz) insieme alla conferma che gli effetti secondari dell'inflazione rimangano contenuti, consentendo alle banche centrali di guardare oltre il picco iniziale dell'inflazione complessiva.

Eppure, si naviga ancora nella nebbia di guerra
L'ottimismo del mercato riguardo a un previsto calo dei prezzi del petrolio nel corso dei prossimi mesi potrebbe essere messo in discussione. Osservando l'andamento storico dei prezzi a seguito di shock negativi sull'offerta nel mercato petrolifero, si nota che i prezzi tendono a scendere solo dopo un periodo compreso tra i 100 e i 150 giorni dall'inizio di un conflitto. Al momento della stesura di questo articolo, sono trascorsi 41 giorni dall'inizio del conflitto. Dalla letteratura geopolitica sappiamo inoltre che i cessate il fuoco sfociano in accordi solo nel 15-25% dei casi (cfr. Clayton et al. 2022, Journal of Conflict Resolution). Sebbene si tratti di un rischio estremo nel nostro scenario, un’escalation incontrollata rimane una possibilità concreta. L’Iran controlla un importante snodo strategico e il tempo gioca a favore degli iraniani, con un presidente degli Stati Uniti alle prese con le elezioni di medio termine. Massimizzare la propria influenza sullo Stretto di Hormuz consente all'Iran di ottenere il miglior accordo possibile per il piano in 10 punti che ha presentato come modello per i negoziati a Islamabad nelle prossime settimane. Ma si tratta anche di una strategia ad alto rischio, con il numero delle truppe statunitensi in Medio Oriente destinato ad aumentare nelle prossime settimane, dato che è previsto l'arrivo nel Golfo di nuove navi della marina statunitense. Pertanto, una minaccia persistente per il trasporto marittimo lascerebbe spazio a premi per il rischio più elevati nei prezzi del petrolio. Nel nostro scenario di escalation incontrollata prevediamo che i prezzi del Brent raggiungano i 180 dollari al barile. Questo livello corrisponderebbe a una deviazione standard dal picco medio del prezzo del petrolio osservato in precedenti shock negativi dell'offerta. Sia i trasportatori di petrolio che gli investitori devono navigare nella nebbia di guerra.

Fonte: LSEG Datastream, Robeco, aprile 2026. Gli eventi includono la guerra dello Yom Kippur, la rivoluzione iraniana, la prima guerra del Golfo, le restrizioni dell'OPEC sull'offerta, lo sciopero petrolifero in Venezuela, le interruzioni in Iraq/Nigeria/Venezuela, la Primavera araba e l'invasione russa dell'Ucraina.

10:00 CET

Emerging Markets Fundamental Equities: Divergenza nei mercati emergenti trainati dal petrolio

Di Jan de Bruijn, Client Portfolio Manager

Il protrarsi del conflitto tra Iran, Stati Uniti e Israele sta aumentando progressivamente la pressione economica, con effetti molto disomogenei nei mercati emergenti. Questa divergenza si è chiaramente riflessa nell’andamento dei titoli azionari: le azioni dei mercati emergenti sono diminuite di poco più dell’11% (in EUR) a marzo, ma con una marcata dispersione a livello di Paese.

Marzo è stato caratterizzato da uno shock storico dei prezzi del petrolio, con il greggio Brent salito da 72,5 USD a 118,3 USD al barile. Le reazioni dei mercati azionari nel Consiglio di Cooperazione del Golfo (GCC) sono state tutt’altro che uniformi. L’Arabia Saudita si è distinta, registrando una forte performance positiva. Il Regno ha beneficiato di diversi fattori favorevoli: i prezzi più elevati del petrolio hanno sostenuto Aramco e contribuito a stabilizzare l’economia nel suo complesso; il suo oleodotto transfrontaliero verso i terminali di esportazione sul Mar Rosso ha consentito di aggirare il blocco dello Stretto di Hormuz; la sua economia è meno dipendente dal settore dei servizi; e un’ampia base di investitori domestici, combinata con un posizionamento generalmente sottopesato degli investitori istituzionali esteri, ha limitato la pressione di vendita.

Gli Emirati Arabi Uniti, al contrario, hanno registrato un calo significativo. Dubai ha subito l’impatto principale degli attacchi iraniani e, data la sua forte dipendenza dal turismo, dall’aviazione e il settore immobiliare, ha sperimentato una perturbazione economica immediata e grave. Gli EAU erano anche il mercato del GCC più favorito dagli investitori stranieri, e questa posizionamento sovrappesato ha amplificato i deflussi di capitale. Abu Dhabi, pur beneficiando di un maggiore sostegno grazie alla sua base di idrocarburi, ha comunque risentito dalla chiusura dello Stretto di Hormuz, riducendo la sua capacità di beneficiare pienamente dei prezzi più elevati del petrolio.

Altrove nei mercati emergenti, i Paesi con una certa protezione dall’aumento dei prezzi del petrolio — come Brasile, Malesia e Messico — hanno sovraperformato. L’Asia, al contrario, è stata la regione emergente con le performance peggiori, poiché i prezzi più elevati del petrolio sono strutturalmente negativi per i titoli azionari asiatici, dato che la regione è il più grande importatore netto di petrolio al mondo. La Cina rappresenta un’eccezione significativa: sebbene sia il più grande importatore mondiale di greggio, petrolio e gas rappresentano una quota molto più ridotta del consumo energetico totale rispetto a Paesi simili come India o Corea. Anni di investimenti in energie rinnovabili, energia nucleare e veicoli elettrici hanno ridotto l’intensità petrolifera effettiva della Cina, limitando l’impatto sull’inflazione e sulla crescita dei prezzi più elevati del greggio. Inoltre, ampie riserve strategiche di petrolio garantiscono una copertura di diversi mesi, consentendo a Pechino di stabilizzare i prezzi interni dei carburanti e ritardare gli effetti economici delle interruzioni dell’approvvigionamento.

In linea con il nostro posizionamento all’inizio del 2026, rimaniamo sovrappesati in America Latina e nell’Europa emergente, mantenendo al contempo una significativa sottopesatura in Asia emergente e Medio Oriente.