荷宝固定收益与可持续投资首席投资官Victor Verberk参加全球财富管理论坛2023年会

过去一年对金融市场投资者而言是艰难的一年。金融市场在全球地缘政治动荡、能源危机、通胀上行和气候问题等多重影响下受到重创，几乎所有资产类别出现负收益。换句话说，股票和债券间的负相关关系被打破，成为正相关。这意味着，跨资产类别分散投资表现在去年能够提供的慰藉十分有限，投资者无处可藏。

这一不寻常现象的背后，部分原因来自央行货币政策的惊人转向。经过多年的超宽松货币政策以及强有力的政策导向允许通胀超调，各国央行却采取激进地加息来应对不断加剧的通胀，使得市场变得执着于预期通胀前景，预估央行加息会持续多久，以及我们会否陷入衰退。这说明央行延续了其过去几十年的趋势，高估了市场对其发挥作用的需求，从而导致市场过度依赖央行政策指导。

好消息是通胀已经开始缓和，不过这并不意味着央行会开始削减利率。它们会特别关注劳动力市场，与通胀目标相一致，它们希望能看到迹象表明工资正下降到更加正常的水平。这或许需要以失业率上升为条件，而这又可能要求经济衰退的出现。不过央行这次是否正确是值得思考的，因为这次我们可能会在没有失业率严重上升的情况下陷入衰退。人口结构和新冠疫情已经改变了劳动力市场，造成了永久性的劳动力供应短缺。

全球经济增长放缓甚至衰退虽然艰难，但也预示着金融市场逐步恢复规范化。同时也可能为投资者带来新的机会。具体到固定收益市场，由于利率市场和利差同时下行，综合名义收益率得到显著改善。事实上，我们相信“别无选择”的时代已成为过去。在经历了多年的极低甚至是负收益率之后，投资者将再次能够体会到债券收益及风险分散的好处。总体而言，固收的冬天已经过去，无论是因为无风险收益率、利差或这二者结合，现在综合收益率方面是十分具有吸引力的。

从长期来看，在股票市场下跌的年份，债券可以产生正收益，能够起到降低整体投资组合波动性的作用。我们认为，随着经济前景变得更具挑战性，债券配置很有可能重新发挥对冲股票市场波动的重要作用。

历史告诉我们，随着经济衰退概率的上升，市场的分散性往往会增加。对于主动型债券投资者而言，这意味着将有更多的机会产生超额收益。在当前市场环境下，我们对信用质量较低的债券更加谨慎，因为这些债券的估值不足以补偿衰退风险。相较之下，我们认为信用债市场中较高信用质量的债券有更好的价值。因此，我们坚持选择高质量信用债资产，坚信主动管理的力量以充分利用机会。在这一时期，特殊情况、并购机会或技术情况（如巨大的互换息差）都将为灵活策略债券投资者带来机会。

去年的能源危机，进一步推高能源价格，再次严峻地提醒了我们依赖化石燃料的代价，表明进行能源转型、经济生产和投资组合的去碳化已迫在眉睫。气候变化及其后果便是最好的例子。瑞士再保险（Swiss Re）的研究显示，如果我们不采取行动减轻气候问题的影响，到2050年，气候变化将导致全球GDP下降18%。现在，给污染或自然资源退化等负外部因素定价的时间已到。面对即将来临的大型转变，对可持续投资保持清晰思考将确保我们为未来做好充分准备。

因此，在2023年及以后，可持续投资势不可挡。2022年10月，普华永道发布报告显示，81%的美国机构投资者计划在未来两年内增加对ESG产品的配置，预计到2026年，美国以ESG为导向的资产管理规模将翻番（较2021年水平），达到10.5万亿美元。这一发现与荷宝在2022年3月发布的《气候调研》（Robeco Climate Survey）结果一致，调研中84% 的受访投资者认为气候变化是未来两年投资政策的“核心”或“重要”因素。

这些重要进展将对股票和固收产生影响。我认为，对于固收投资者而言，由于我们管理下行风险的心态非常明确，因此在投资中考虑气候问题和可持续发展至关重要。将ESG整合进投资过程中，能够让我们做出更明智的投资决策，但影响力思维会使我们为未来做好更充分的准备。

投资者要驾驭好这一过程并非易事。尽管如此，投资者仍然要接受挑战，努力实现财务和可持续发展目标。而这两者也越发同等重要，相辅相成。可持续发展思维将是过去十年聚焦ESG整合之后的下一个浪潮。为外部因素定价、前瞻性布局是未来的趋势，也正是资管行业致力去实践的。

以荷宝为例，我们在气候投资方面的最新创新成果——荷宝行业脱碳路径（SDP）模型，它能够帮助我们确定哪些公司会成为净零路上的领先者或落后者。当然这是一项非常复杂的任务。首先，因为每个行业都有其独特的特点，我们需要为每个行业都制定出它的SDP模型；其次，虽然公司会制定它们的脱碳计划，但将由我们来评估这些计划是否切实可行，以及公司实现目标的可靠度。而更复杂的是，某些行业的脱碳表现与范围3排放量（产生于消费过程而非产品制造过程）高度相关。这评估起来非常复杂和困难，并且依靠我们获取高质量、前瞻性数据的能力。

虽然充满挑战，但这项工作却极其有力且意义重大。荷宝的SDP模型让我们定位出公司所处的转型阶段，以及预测其未来数十年内最有可能取得的减碳成就。因此，我们可以更好地预测未来哪些公司的碳排放表现将优于同行，估计其未来的现金流，并且更准确地计算股票和债券发行的风险回报潜力。此外，这一精细分析为荷宝的议合（Engagement）专家提供了客观和具体的数据，以说明公司相较于同行的脱碳表现。这些数据是优化、驱动和推进议合活动的重要依据。

SDP模型是荷宝的最新开拓性创新成果，也是我们致力通过客观数据、严谨分析和统一框架，持续推动可持续投资，切实改善真实世界的举措之一。我们正在将SDP模型的研究方法论扩展到更多行业，并将在2023年年底之前把该方法论应用到我们的固定收益和股票投资实力当中。

接下来，我们的一个研究方向是将生物多样性因素纳入我们的投资过程。我们认为，生物多样性和自然栖息地丧失是一种系统性风险，因此与投资者高度相关。为此，我们正在开发一个生物多样性投资框架，使我们能够将公司与生物多样性贡献关联起来，并应用至我们的所有投资中。

我们希望在未来几年内，能够根据我们对保护生物多样性和自然的贡献来衡量和引导我们的投资。正如我们的脱碳研究一样，这是一个非常复杂的领域。部分原因是生物多样性损失的财务影响很少被衡量。此外，为了得到对我们的投资组合有意义的结果，有准确的、本地化的数据至关重要。我们与世界野生动物基金会荷兰分会达成生物多样性合作伙伴关系，同时建立了如生物多样性融资承诺等多项合作。我们期望最终推出一个投资框架，能够将生物多样性因素纳入我们的股票和固定收益投资实力当中。