准备抄底？应三思而后行！

由于担心美国居高不下的高通胀率将迫使美联储（Fed）进一步大幅加息，美股暴跌近两位数。随着美国通胀率达到7%，创下历史新高，美联储今年或将五次加息，将利率提升125个基点¹。

股市大跌后，股票价格相对较低，通常会吸引投资者回归市场。但Van der Welle认为，四股逆风将阻碍股市转牛，投资者应三思而后行。

Van der Welle指出：“如今困扰投资者的首要问题是，何时是抄底的最佳时机？回顾往年美联储首次加息前后的历史平均抛售情况，发达国家股市今年以来的抛售情况与历史大体吻合。我们预测，美联储将在今年3月首次加息。”

“历史平均回调幅度为11%，而1月标普500指数已下跌9.8%²，说明美股即将触底。不过，如今市场仍需应对四大风险，因此我们对抄底多元资产基金依旧持谨慎态度。总体看来，此次下跌比前几轮调整更加难测。”

Van der Welle认为通货膨胀仍是最主要的问题。随着防疫封锁措施解除、能源价格飙升，全球出现供应短缺，导致通货膨胀加剧，大大削弱了公司和消费者的购买力。

他表示：“我们认为第一个风险是未来几个月通胀仍将上行，不过我们预计此后通胀风险将迅速降低。美联储正积极对抗通胀，并预计将在2022年五次加息，金融市场对此已作出反应。”

“市场可能因此进一步波动，但随后或将面临通胀渐衰，至少周期性行业通胀率将先一步下降。当油价对基准利率的影响殆尽时，总体CPI通胀率将继续下行，降至3.5%左右，也就是目前同比水平的一半。”

“通胀风险溢价指投资者为抵御意外通胀而要求获得更高收益。过去一年里，通胀一直是人们关注的焦点，但最近通胀风险溢价持续下降，债市的这一信号表明市场能够渡过难关。”

第二个风险是随着新冠疫情结束、服务业重新开放，家用电器和汽车等耐用消费品的需求将下降。

Van der Welle指出：“过去一年半，面对严格的疫情防控措施，人们无法前往高档餐馆等服务场所，转而大买特买耐用品，促使耐用品销量激增。”

“人们无法前往高档餐馆等服务场所，转而大买特买耐用品，促使耐用品销量激增。”

“一旦奥密克戎疫情消退，经济进一步开放，耐用品消费或将降温。而商品消费减少会导致ISM等制造业指数下跌，进而加剧增长恐慌。ISM指数高于50时预示着经济增长，因此如果低于55，市场很有可能出现增长恐慌。”

“市场对今年实际GDP增长的共识为3.8%³，与ISM指数（约为56）相对应。如果ISM指数低于该数值，市场将出现负面情绪。不过，鉴于服务业的复苏或将推动经济增长高于趋势水平，增长恐慌不会长久持续。”

Van der Welle指出，目前俄罗斯和乌克兰关系紧张，但投资者们与其关注集结在乌克兰边境的十万名俄罗斯官兵，不如留心信用违约互换（CDS）的价值。

他说：“俄罗斯政府当前的CDS利差只有2014年克里米亚危机最严峻时期的三分之一。那时，CDS利差为600个基点，而现在大约是210个基点。因此我们确信人们低估了这一风险的严重性⁴。”

“普京结束北京冬奥会之行回到俄罗斯后，可能会尝试占领乌克兰东部备受争议的顿巴斯地区。他若是进一步采取行动，西方国家将实施严厉的报复性制裁。不过，存在边境争端的国家不太可能获准加入北约，所以目前的局面可能不会长久持续。”

“因此，这一危机不会引发熊市，但还是有可能让油价从当前的每桶89美元急剧飙升，突破敏感的100美元大关。即便如此，风险依然可控。”

第四个风险更严重也更棘手，那就是1月股市下挫的直接导火索——美联储开始“唱白脸”。Van der Welle指出，市场也许可以应对利率上升，但不见得能扛住量化紧缩。

Van der Welle警告投资者，股市倍数可能会随着美联储缩表而下降，进而扭转量化宽松带来的良好势头。

“标普500指数的传统市盈率表明，美国股市的估值仍处在历史高位。1月市场抛售时，股市倍数普遍下降，但标普500指数的市盈率仍比过去四十年的平均水平高出30%。”

“眼下最关键的问题是，美联储是否真的变得对市场不再友好。如果通胀风险正在减小，那么美联储第二或第三季度的调控手段可能会趋于平和，同时推迟加息。”

“我们认为，只要发达国家的经济增速保持在趋势水平之上（即荷宝（Robeco）预测的基准情景），股市便可以从容不迫地应对实际利率进一步上调。”

“虽然抄底不像近几年那样简单，但此次回调并不意味着牛市结束，也不预示着没有其他投资选择（TINA）情形终结。”

“股票风险溢价等相对估值指标表明，当前股市下行风险加剧，我们需要保持警惕。不过历史证明，在当前的情形下，股票的表现通常仍然优于债券。未来12个月，我们将在多元资产组合中将继续适度超配股票。”