荷宝中国总经理及研究总监鲁捷就A股投资的若干问题作出了投资经验分享。
Q: 过去几年，中国股市一直处于各类利好和利空因素的多重影响之下，如中美贸易争端、全面监管改革、经济增长放缓以及经济复苏。这些因素中哪一类占主导地位？
鲁捷： 上述因素都对A股产生了较大影响，不过它们并非同时出现。2016年，中国GDP增速降至7%以下，债务驱动型发展模式的局限性初现。2017年底至2018年，中国政府采取了供给侧改革、控制影子银行体系等诸多举措，旨在化解产能过剩和去杠杆。
随后中美贸易出现摩擦，2019年矛盾升温，最终于今年年初签署了“第一阶段”贸易协议。这场冲突对中国经济影响重大，更是重挫科技行业。今年以来的新冠肺炎疫情更进一步加重了经济压力。因此，中国政府相应采取更加宽松的货币及积极的财政政策，支持经济稳定增长。
Q: 在此背景下，荷宝如何投资？
荷宝坚持重点投资主题不变，始终关注消费升级、产业升级、技术创新和结构性改革四大投资主体，聚焦基本面扎实、估值合理，并能在长期发展中持续创造价值的优质企业。
鲁捷： 我们属于自下而上、注重基本面的选股者，具备长期投资眼光。从众多的A股市场股票中，我们通过长期投资主题来缩小筛选范围，最后锁定基本面扎实、估值合理，并能在长期发展中持续创造价值的优质企业。
与此同时，我们从一开始就将可持续性纳入投资决策中。我们投资组合中的所有企业都经过了环境、社会和治理（ESG）概况分析，充分借鉴荷宝全球投资框架，并因地制宜，根据A股特点做出相应调整。
中国股市主要由短线散户投资者主导、容易出现炒作或过度反应，尤其适用基于长期主题的基本面投资，这种着眼于长期的策略让我们能够聚焦驱动经济增长的结构性因素。过去四年，我们坚持重点投资主题不变，始终关注消费升级、产业升级、技术创新和结构性改革。
不过，这并不意味着我们不会灵活应对市场变化。例如，在中美贸易摩擦期间，我们先将重点从相关科技企业转向防御性更强的板块，然后逐渐开始建仓受其影响较小的其他行业，如光伏和新能源汽车产业链。
Q: 中美贸易冲突已于今年年初暂停，但随时可能重启。荷宝如何看待长期投资者面临的这一风险？ 中美达成“第二阶段”贸易协议的难度很大，要做好两个超级大国长期处于对立状态的准备。 看好A股市场的半导体、人工智能、5G和新能源汽车等领域。
鲁捷： 达成“第一阶段”贸易协议已是里程碑式的成果。达成“第二阶段”贸易协议的难度要大得多，因为谈判将触及高度敏感的问题，例如知识产权。因此，对于潜在的“第二阶段”贸易协议，我们持非常谨慎的态度，要做好两个超级大国长期处于对立状态的准备。
中美之间的对抗，尤其是华为事件，促使中国着手准备科技自主的“B计划”，以降低贸易冲突对中国的影响。中国目前正在半导体、人工智能、5G和新能源汽车等领域不断加大自有技术开发力度。中国的科技自主计划是投资者的福音，尽管有产生一定泡沫的风险，但是也会有许多企业将从中受益。
Q: 在荷宝看来，A股发展背后的主要长期驱动因素是什么？
驱动A股长期发展的主要因素正是荷宝在A股投资遵循的四大主题：消费升级、产业升级、技术创新和结构性改革。但除此之外，还有另一重大的因素—中国对外开放A股市场。 鲁捷： 很明显，主要因素就是前面提到的消费升级、产业升级、技术创新和结构性改革。但除此之外，还有另一重大的因素—中国对外开放A股市场。特别是从2017年开始，MSCI新兴市场指数纳入A股，有力推动外国资本流入A股市场。
这些资本流入对不同投资风格的表现产生了显著影响。2017年以来，我们注意到基本面良好的优质股票估值已被重新调整。外国投资者（主要是机构投资者）通常倾向采取基本面驱动的长期投资方式，这些股票因此受到青睐，在过去几年表现极为亮眼。 但中国大多数国内投资者忽略了这类股票，因为它们的成长性潜力不够强劲。当然，中国国内投资者对增长的定义通常与海外投资者不同。欧美投资者眼中的高速增长在中国投资者眼中往往只是表现平平。
中国向海外投资者开放A股市场除了短期内令优质股票被重新估值，还会产生长期影响，例如市场结构优化及资本市场的改革。外国投资者目前在A股的市场参与率还不算高，以后有望接近在韩股和台股的外资占比水平，事实上韩国和中国台湾地区几十年来也都采取类似的开放举措。
Q: MSCI新兴市场指数纳入中国A股产生的一个主要影响是，A股中被动投资者的资金量有所增加。作为一家主动投资型资产管理机构，荷宝如何做到脱颖而出？
没有其他市场能像A股市场一样，具备如此规模和流动性且能提供巨大超额收益的机遇，A股或将成为主动投资者最佳投资市场。
鲁捷：A股市场的有效性相对不高，因此被动投资肯定不是最佳方式。参与A股市场交易的大量散户投资者往往注重短期收益，易受新闻消息影响，加上监管政策多变，这就意味着太多参与者未能充分重视基本面。因此，对于耐心、严谨的主动型投资机构而言，A股蕴藏着巨大的超额收益机遇。没有其他市场能像A股市场一样，具备如此规模和流动性且能提供巨大超额收益的机遇，A股或将成为主动投资者最佳投资市场。
Q: 我们常常听说A股市场有效性低是因为A股主要由散户投资者主导。现在情况还是如此吗？
鲁捷：情况的确没变。这也反映了全球投资者投资A股的另一个重要原因：散户主导以及相对封闭的市场造成A股与全球性股市的联动性较低。近期态势很好地证明了这一点：当全球股市开始断崖式下跌时，A股也受到了冲击，但受影响程度却要小得多。
Q: 尽管今年年初新冠疫情暴发导致中国大部分经济活动停摆，但事实证明，中国A股抗跌能力较强。对此荷宝怎么看？
鲁捷：这有几个原因。第一，A股市场资金流动不同于其他大型股市，因为它们的投资基准不同。这也是A股与其他股市联动性相对较低的原因。相比之下，在港上市的中资股似乎更易受到外部冲击的影响。
第二，中国新冠疫情暴发时间早于欧美。A股在年初开始下跌，但当时美股却不断创下历史新高。当三月初恐慌情绪席卷全球股市时，中国形势已逐渐好转，A股市场开始跑赢美国和欧洲股市。
第三，中国投资者更看好政府防控疫情、刺激经济的能力。投资者认为，与传统服务业的企业相比，科技企业受疫情影响较小，而且中国政府将继续投资于科技驱动型行业，作为“B计划”的组成部分，因此投资者尤为看好中国科技类企业。
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