“近年来我常常被问到有关估值的问题。我主要关注消费支出的长期增长趋势以及受益于此趋势的公司，所以我往往关注绝对估值和相对估值较高的股票。实践可持续发展战略的企业拥有了竞争优势、全球品牌力和卓越的增长前景，因而股票回报率也高于平均市盈率。”—— 荷宝趋势投资基金经理人Jack Neele
图一：价值型股票 > 成长型股票
资料来源：彭博社, 2018年12月
小心驶得万年船
很少有投资者会告诉客户他们的投资组合中涵盖市场上最高价的股票，因为购买低价股通常被视为谨慎之举。但是，如果我们回望近十年的股市，可以看到金融危机以来市场已经发生了结构性变化。低价股的表现不尽人意，而且也明显落后于成长型股票。
图二：过去十年间成长型股票表现优异
资料来源：彭博社,2019年6月30日
持有高价股往往被视为投机之举，因而在金融行业中，“高价”和“高估”这两个词虽词义迥然不同，但是经常被混淆。过去十年间，有许多投资者认为亚马逊股票 “价格过高”，但在此期间亚马逊股票却达到了超过2000％的涨幅(资料来源：彭博社, 2019年8月)。回到十年前，亚马逊股价可能过高，但是如果知道十年来的涨幅，再回看当时的股价，显然完全没有被高估。
“低价”和“低估”也是同样被混用。低市盈率、低市净率或高股息收益率的股票往往被归为低价股，但这并不意味着它们被低估。几十年来，石油天然气、电信、汽车、银行以及大宗商品等行业的股票往往被认为是低价股。事实上，他们确实跑输大盘，而绝没有被低估。
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估值之外，另有乾坤
估值固然重要，但作为趋势投资者，荷宝主要关注公司的基本面。从长远来看，拥有良好增长前景的优质公司应当获得估值溢价。很多证据都表明这种溢价趋势在未来同样适用。
首先，利率处于历史低位。多年来，债券市场的长期回报一直在下降，这表明投资者预计未来经济增长将会减慢。这对成长型股票来说是一个利好因素，侧面证明了企业可以在如此困难的经济环境下也可以实现收入和盈利增长。目前来看，全球经济增长并没有明显回暖的征兆。
其次，技术起着关键作用。世界正飞速实现数字化，能源、大宗商品和银行等传统行业成为结构性输家，投资者被迫转向增速更快的替代品。经济正在从过去以生产为基础转向以技术为基础。
无形资产知多少
这一点反映在传统工业市场的权重上。在下表中，我们可以看到经济中大多数工业部门的行业权重。
表一：在过去30年里,工业部门的权重减少了一半以上
资料来源：彭博社, 荷宝,2019年6月30日
过去30年中，这些传统行业的权重已经显著降低，所以这些行业的公司落后于其他行业也就不足为奇。投资者也渐渐了解无形资产在公司估值中的价值。在此之前，投资者主要关注账面价值等方面，包括工厂、办公楼和机器等的价值，因为这些曾是公司总价值的主要体现。
而现如今，品牌实力、软件、专利或其他知识产权等无形资产往往是公司最宝贵的资产，也正是这些无形资产才使得企业在关税、盈利和收入方面脱颖而出。
只要没有意外的经济增长或经济衰退，预计成长型公司将持续保持高于平均水平的表现。因此，购买低价股可能并不像想象中那么“保险”！
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