ロベコは、ECBは「独自路線」を歩み、より早い段階で金融緩和を開始し、おそらく6月の政策理事会において25bpの利下げから開始するだろうという点で一致しており、実際、理事会はこのシナリオを前提にしていると考えられます。したがって、ユーロ圏の債券に対して前向きなスタンスを強めることが合理的です。さらに言うと、過去の歴史を参考にすれば、スウェーデンのように利下げが差し迫った市場では、イールドカーブにスティープニング・バイアスを示すはずであり、コモディティ価格の急騰がこれに対するリスクとなっているのは間違いありません。
FRBの次の一手が利下げではなく利上げであるとの見方に転じるのは、ロベコの見解からすれば拙速であるように思われます。実際、第3～4四半期には利下げが可能な状況になると見ていますが、近い将来に良好なインフレ統計が得られるか、米国経済の頑強性が揺らぐ兆候が現れることが条件になります。一方、バランスシート政策はより早い段階で変更される見通しであり、「量的引き締め（QT）」は早晩ペースダウンすると見られます。
その他の地域では、中国人民銀行と日銀はいずれも、金融政策の舵取りにおいて「独自路線」を継続する可能性が高いようです。中国人民銀行については、人民元安の圧力を受けて政策金利のコリドーの追加的な引き下げを第3四半期まで先送りする可能性はあるものの、一方で、近い将来に追加的なバランスシートの拡大政策を導入すると予想しています。これに対して、日銀は年内に2回の追加利上げを実施する見通しであり、タイミングは円相場の動向に左右されるでしょう。
図 1 – 中央銀行の政策金利の見通し
出所：Bloomberg、ロベコ、短期金融市場の先物および先物に基づく 2024 年末までの変化。 2024 年 4 月 15 日
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