2021年,全球经济有望迎来近十年最强劲的增长。极度宽松的货币政策、强有力的财政刺激措施、经济全面重启带来的需求集中释放都为经济高速增长铺平了道路。甚至有人预测,今年美国名义GDP增长率或达两位数。
美联储和欧洲央行已明确表示将长期维持低利率。美联储已释放信号,将按兵不动,刻意落后于市场,这意味着债券收益率还有可能继续走高。而只要这样的收益率上涨是由通胀上涨预期驱动的,美联储并不会出手干预。
眼下空前的财政和货币刺激政策堪比一场规模巨大的双重实验,不排除会出现意想不到的结果。
信用债市场通常在经济经历衰退后进入复苏期的第一年表现良好。此外,在过去20年的大部分时间里,信用债利差与利率呈负相关。Bus说:“为什么我们还要提倡防御性持仓呢?简单来讲,估值反映了最乐观的预期,潜在的尾部风险将会使投资者猝不及防。”
“信用债市场虽有可能继续反弹,但容错空间相当有限,因此采取保守持仓的机会成本也相应较低。我们认为,未来六个月有望出现更佳的买入时机。”
随着二季度疫苗接种全面加速推进,对于各经济体全面开放的预期也在不断增强——美国或将率先复苏,英国及欧洲其他各国紧随其后。此外,基数效应将导致GDP同比大幅增长。经合组织预测,到今年第四季度,发达国家有望挽回疫情期间的大部分经济损失;美国GDP增速或将超过疫前水平。
此次疫情危机促使各国纷纷推出规模空前的财政刺激方案,且各国的救市行动都远未有“收手”的迹象。美国去年已推出两项经济刺激计划,如今又在酝酿基建方案,预计2021年的财政支持力度比2020年有增无减。欧洲的财政刺激计划虽不如美国声势浩大,但估计现有的规模至少还会持续一年。这与2008年全球金融危机后的情形大相径庭,当时的财政紧缩政策导致经济复苏受挫。
荷宝信用债团队联席主管Victor Verberk表示:“我们认为,市场对利率上升风险警惕不足。只要通胀率与名义利率增速一致,实际收益率保持低位,那么名义利率上升倒也不成问题。然而,一旦实际收益率上升,就会造成冲击。我们也认同大多数央行希望将实际收益率保持在较低水平的预期,但实际情况并不完全由他们说了算。随着美国经济加速发展,从本季度开始,美联储或将考虑择机缩减购债规模。此举或将推动美债名义收益率上行,或导致通胀补偿利率下降,从而进一步抬高美债实际收益率。”
“总之,我们担心市场会走在基本面之前。如果利率波动、政策失误或地缘政治紧张局势升级等负面事件突发,后市行情将进一步看跌。”
宏观经济向好、货币政策宽松对高风险资产而言均属利好。但是,Bus指出:“这些利好因素的效果已被市场充分认可。2020年,信用债市场已全面复苏。在正常的经济复苏初期阶段,由于人们对复苏能否持续尚存疑虑,这一时期信用利差往往处于高位。本次经济衰退由新冠疫情引起,各国规模空前的支持政策和疫苗的问世扭转了经济颓势。因此,我们一致认为,在本轮复苏开始之前利好因素已经体现在估值中,这就解释了为何有史以来最严重的经济衰退中却走出了大牛市行情。”
总体而言,信用债市场已回归甚至超过疫情前水平,所有品种的信用利差远低于历史最低四分位,有些品类甚至接近历史最低水平。经济平稳增长、伴随温和通胀的“无聊行情”往往是套利的最佳时机,经济衰退期则是最差套利时机,经济高速增长期也非良机,因为经济快速增长将刺激企业提高杠杆率,而为让过热市场降温,政策和利率可能出现急转弯。
相对而言,金融债和新兴市场公司债仍具备一定投资价值。这两类债券的利差也低于中位数,但息差收窄程度仍低于其他债券。金融债也是对债券久期最不敏感的一个品种,因为保险公司和银行均可从较高的通胀率和陡峭的利率曲线中受益。对新兴市场公司债而言,行业和国家的选择仍然至关重要,商品生产大国在短期内可从通货再膨胀趋势中受益,而商品进口国将受到拖累。 综合各类因素,当前估值的容错空间有限,未来的市场令人不安。
Bus认为,今年市场很可能出现横盘震荡的无聊行情,国债和成长型股票市场或将迎来短暂爆发,而信用债只能在利差维持当前低位窄幅盘整的情况下套利。
“不过,我们认为最好还是保持谨慎。现在人们普遍认为信用债市场投资‘一路绿灯、畅通无阻’,就连一些长期空头也转而看涨。但市场不会再弥补尾部风险。做多共识让市场容易受到政策失误、新冠疫情反扑或地缘政治紧张局势等负面意外事件的影响。”
鉴于市场分散度很低,冒险并不一定能获得相应回报。荷宝对所有信用债品种均持审慎态度。
点击“同意”表示本人已仔细阅读并充分理解本制度,本人明确同意荷宝以本制度所载目的处理本人的个人信息。
免责声明
荷宝私募基金管理(上海)有限公司及其关联公司(“荷宝”)授予您访问本网站的权利, 但您需遵守以下条款和条件。请您仔细阅读以下条款和条件。
访问本网站及其任何页面, 即表示您声明并保证您所在司法管辖区的适用法律和法规允许您访问该信息, 并且您已同意以下条款和条件。如果您不同意这些条款和条件, 请不要访问本网站。 荷宝保留更改该等条款和条件的权利, 您应当定期查看此类更改, 您继续使用本网站即表示同意所有此类更改。
本网站上的任何内容均不构成税务、会计、监管、法律、保险或投资建议。本网站所载的信息或任何意见均不构成荷宝对买卖任何证券、期货、期权、基金或其他金融工具的招揽或要约, 并且若在任何司法管辖区内, 根据其适用法律, 此类要约、招揽、购买或出售是违法的, 也不得向任何人提供或出售任何此类金融工具。
限制
本网站不针对由于任何原因本网站被禁止发布或使用的司法管辖区内的人士, 任何适用此类禁令的人士不得访问本网站。访问本网站的用户有责任遵守适用法律法规。
信息与材料
这些页面中包含的信息, 材料, 条款, 条件和说明可能会有所变化。本网站包含的信息和材料, 包括但不限于文本, 图形, 链接或其他项目, 均为“现有”或“现存”信息。
荷宝尽合理努力在本网站中提供准确和最新的信息。但是荷宝不保证此信息和材料的准确性, 充分性或完整性, 并明确表示不对此类信息和材料中的错误或遗漏承担责任。您必须自己评估本网站所含信息的相关性, 准确性和充分性, 并进行您认为必要或适当的独立调查, 以进行此类评估。本网站包含的任何意见或估计均为一般性的, 您不得依赖其作为建议。
荷宝及其任何雇员或代理均未对您或任何特定人士或群体的投资目标, 财务状况或特殊需要进行任何考虑或调查。因此, 对于因您或任何人士或群体根据本网站包含的任何信息, 意见或估价而直接或间接造成的任何损失, 荷宝不作任何保证, 也不承担任何责任。
用于编制本网站的任何研究或分析均由荷宝获得, 供其自行使用, 并且可能是出于其自身目的而采取的行动。荷宝保留随时更改和更正意见、本网站及相关材料和链接的权利, 恕不另行通知。
不保证: 限制与责任
荷宝提供本网站的信息及材料, 但不作出与此相关的任何保证, 无论是明示的, 暗示的或法定的保证, 包括但不限于不侵犯第三方权利, 所有权, 适销性, 适用于特殊用途, 或免于计算机病毒的保证。
对于通过使用或访问本网站可能导致的任何形式的损失或损害, 包括直接的、间接的或后果性的损害, 荷宝均不承担责任。
互联网用户应该意识到, 由于我们无法控制的情况, 互联网上的通信可能会受到干扰、传输中断、数据传输延迟或错误的影响。荷宝明确表示不对中断、缺陷、操作或传输延迟、计算机病毒或系统故障, 或与本网站提供的信息和材料中的任何错误或遗漏承担责任。此外, 对于与本网站、使用或无法使用本网站有关或由此引起的任何损失或损害, 或任何未经授权方和任何计算机病毒篡改用户计算机系统的行为, 荷宝均不承担责任。