信用债投资：如何整合ESG？

在信用分析纳入ESG因子

自2010年以来，荷宝的信用债团队在自下而上的选券中纳入ESG分析，以评估公司债券投资的风险和回报。其中涉及评估四个关键要素：公司产品或服务产生的影响、公司的治理体系、关于关键ESG标准的业务定位，以及公司的气候韧性与脱碳战略。我们还将基本面分析应用于ESG整合中，因为ESG相关数据的质量有时并不像财务指标那般严密。荷宝信用分析师编制的每一份公司报告中都含有ESG整合章节，其中包括气候评分和联合国可持续发展目标（SDG）评分，以评估公司与17项SDG的对标情况。

聚焦ESG整合的四大要素：

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第一个要素是公司产品产生的影响，以确定这些产品是否包含财务上的重大商业风险。生产不可持续性产品和服务的公司可能会面临财务上的重大风险，从而影响到信用债投资者。例如，石油公司可能会面临压力，因为其产品和服务会造成环境影响，可能会导致销售额下降，或者碳税可能会稀释其收益。

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第二个要素聚焦公司治理。公司治理是一个基本要素，因为这个领域的近乎所有问题都具有财务重要性，进而会影响公司的经营和财务诚信。

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第三个要素是评估关键的ESG风险因素（因行业而异）。荷宝可持续投资研究团队在这一环节起到重要作用，该团队针对每个行业都提出一个重要性框架，并在每个具体案例中反映出其所在行业对应的关键要素。

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最后一个要素专注于发行人对气候变化的风险敞口，及其为缓解影响而做的准备。为此，荷宝信用分析师使用具体发行人的气候评分，以反映该发行人对气候的影响。这一要素涉及双重重要性：气候给公司带来的财务风险和公司对气候的影响。然后，分析师就发行人的碳强度以及公司脱碳战略的可信度得出结论。

案例研究：汽车行业

以目前正面临重大转型挑战的汽车行业为例，可以看出第四要素的重要性。对于工会担心的能源转型对就业的影响，大多数汽车制造商目前尚未准备好应对之策。推出电动车存在巨大的人力资本风险：这涉及到庞大的劳动力，而员工再培训既充满挑战又非常关键。

然后，我们的分析师应用上述方法评估汽车制造商向电动汽车生产转型的融资能力，并使用这些数据估算建立电池和电动汽车生产设施的成本，以及未来五年的资本支出需求。之后，进行估算结果与公司向市场发布的信息之间的对比。如果公司的资本支出预算不足，则将在可持续投资研究报告中标记出来。如果信用分析师看到这种风险会对信用产生重大财务影响，则会相应地调整信用意见。

在信用分析中纳入ESG因素不仅仅是一种趋势。通过考虑ESG因素，特别是在经历重大转型的行业中，分析师能够更好地识别风险和机遇。结合基本面分析与ESG见解，我们可以更好地了解和对标更广泛的社会目标，更有助于提高投资者的长期价值。

附注：
¹The Piotroski F-Score is a financial tool developed by Joseph Piotroski that assesses a company’s financial strength. Scores range from 0 to 9, with higher scores indicating better financial health.

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