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11-12-2023 · 月度展望

市场展望:寻找未经雕琢的钻石

玛丽莲·梦露曾唱道:“钻石是女孩最好的朋友”。如果把股票比作钻石,是否同样具有魅力?荷宝策略师Peter van der Welle表示,明年投资者若能在小盘股中发掘隐藏的 “宝石”,而非单纯聚焦于大盘股中的“珍宝”,或许将有望跑赢市场。

    作者

  • Peter van der Welle - 荷宝多资产策略师

    Peter van der Welle

    荷宝多资产策略师

概括

  1. 尽管市场已多次误判,但仍坚持“软着陆”的论调

  2. 小盘股的价格走势可能已反映出我们对2024年经济轻度衰退的预期

  3. 寻找隐藏的“宝石”或许会比关注“七巨头”带来更多回报

虽然股市预测2024年全球经济将实现软着陆,但它们在预测经济是否衰退方面向来不太准确。而且,即便能准确预测趋势,股票投资者最终仍需投资于具体公司,而不仅仅依赖市场趋势线。在经济不确定性较高的时期,能够精准挑选出跑赢大盘的股票,才是主动资产管理的核心。

荷宝可持续多元资产团队策略师Van der Welle建议,投资者不妨重新审视过去几年主导标普500回报率的美股科技“七巨头”,转而关注罗素2000指数中可能存在的未被发现的优质股票。

“股市预测经济衰退的准确度并不理想,常常是误判多于准确预测,”他说。“诺贝尔经济学奖得主Paul Samuelson曾在1966年调侃道:‘最近发生了五次经济衰退,华尔街的指数预测出了九次。’在周期内,风险规避的心态依然占据主导。”

“但是,这一次市场会不会低估了风险呢?全球经济一般很难实现软着陆,但根据美银美林的最新调查,75%的资产管理者预计2024年全球经济将实现软着陆。”
“股市已经开始接受这种软着陆的预期。10月份美国的核心通胀数据似乎表明,美联储正朝着其2%的通胀目标稳步前进,并不会导致经济崩溃。11月份的数据更是如此。”

大盘股依然领先

2023年股市的这波反弹反映出市场的乐观情绪,但这主要是由大型科技股的牛市情绪推动的,而小盘股更能准确反映出基础的经济状况。

“今年,标普500指数已经上涨了21%,短期势头非常强劲。”Van der Welle表示,“在经济衰退开始前的三至六个月内,通常会出现股市集体抛售的情况,但目前并未看到这种迹象。”

“今年,虽然各大股指普遍呈现上升趋势,但从小盘股与大盘股的相对表现来看,市场似乎有明显的看跌信号。这意味着,股市的某些板块已经预期到经济可能会衰退。”

“相对于大盘股,我们认为小盘股(尤其是罗素2000指数)已经在很大程度上证实了荷宝多资产团队对2024年可能出现轻微经济衰退的预期。”

“当然,并不是所有的小盘股都是优质股。罗素2000指数中大约有40%的公司目前是亏损状态,但愿意深入挖掘的投资者仍有机会找出其中潜在的优质股票。”

高峰至低谷的表现分析

股市的技术分析也证实了这一点。根据美国国家经济研究局(NBER)对经济衰退的定义,罗素2000指数当前的历史相对表现,与标普500指数在经济衰退前从高点跌至低点期间的平均表现几乎一致。

从2021年3月周期性高点以来,罗素2000指数相比标普500指数已经下跌了29%。在通常的经济衰退周期中,高峰至低谷的跌幅为31%。这表明,罗素2000指数已经反映了约93%的经济衰退风险。

Van der Welle表示:“当然,历史未必会重复,毕竟指数之间的比率并非一个恒定的序列。经济结构的深刻变化可能已经引发了结构性的转变。比如,由于中央银行长期保持高于目标的通胀政策,小盘股可能会比大盘股面临更大的下行风险,而那些拥有较强定价权的大型公司可能会继续保持其领先地位。”

一个重要的拐点

我们还观察到,在NBER宣布经济衰退低谷之后,罗素2000的表现往往会超越标普500。Van der Welle指出:“如果我们对2024年将发生温和经济衰退的预测成立,那么明年可能会迎来一个关键的拐点。历史数据显示,在美国经济衰退低谷过后的200个交易日内,罗素2000指数平均会比标普500指数高出10%。”

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标普500与罗素2000在NBER经济衰退低谷期间的表现对比。数据来源:LSEG Datastream,荷宝

“通过分析商业周期四个阶段(复苏、扩张、放缓和衰退)的数据可以证实这一点。自1988年以来的数据表明,在经济衰退和复苏阶段,标普500指数通常会落后于罗素2000指数。”

“根据我们的商业周期监测,当经济进入衰退期时,标普500相对于罗素2000,平均每月会有0.2%的下跌。将同样的分析方法应用于MSCI小盘股1750指数和MSCI大盘股300指数,也能得出相似的结论。”

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不再关注“七巨头”?

那么,投资者应该继续把焦点放在科技“七巨头”上,还是应该在小众领域寻找机会呢?
Van der Welle表示:“我们相信,无论在美国还是其他地区,小盘股已经深陷投资情绪周期中的冷淡期。”

“虽然很多投资者对科技‘七巨头’趋之若鹜,但关注基本面和主动投资策略的投资者有望在小盘股中挖到宝藏。虽然短期内罗素2000还有进一步下行的空间,但我们认为,2024年美国可能出现的轻度经济衰退将会成为一个重要的转折点。”

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