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Se sobrestiman los riesgos para la renta variable europea

Se sobrestiman los riesgos para la renta variable europea

08-03-2019 | Perspectiva mensual

Las acciones europeas podrían recuperar su atractivo, ya que se prevé un desenlace positivo para los riesgos que se perciben para ella, según nuestro Economista Jefe, Léon Cornelissen.

Lectura rápida

  • La renta variable europea se ha abaratado gradualmente frente a la estadounidense
  • Entre los riesgos destacan la guerra comercial EE.UU.-China, el Brexit y el populismo
  • Todos están siendo exagerados, teniendo en cuenta la mejoría de la confianza y las medidas de estímulo

Un compendio de adversidades, desde las repercusiones de la disputa comercial entre EE.UU. y China sobre el crecimiento europeo, hasta el Brexit, pasando por el populismo e incluso el bajo caudal del Rin, han conspirado para hacer que la renta variable europea se mantenga infravalorada frente a la estadounidense.

Sin embargo, las perspectivas son más alentadoras de lo que piensan muchos inversores, sobre todo teniendo en cuenta los últimos datos sobre la confianza de los consumidores y la probabilidad de que se introduzcan medidas presupuestarias de estímulo, en especial en la mayor economía europea, Alemania, según explica Cornelissen.

“Las acciones europeas vienen abaratándose progresivamente desde 2009 frente a las estadounidenses, en términos relativos, de lo cual a menudo se atribuye a los riesgos políticos relativamente elevados que presenta el viejo continente”, afirma Cornelissen en el informe mensual de perspectivas de Robeco Investment Solutions. “Consideramos que estos riesgos están siendo sobrestimados y que son bastante limitados, a pesar de toda la retórica, por lo que la renta variable europea resulta relativamente atractiva.”

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Aranceles y amenazas

“La economía europea está siendo víctima colateral de la guerra comercial entre EE.UU. y China. Los aranceles y las amenazas en este sentido han contribuido a la deceleración de la economía china, y las exportaciones europeas —en particular, las de vehículos alemanes— se han resentido como consecuencia de ello.”

“Ha habido también una serie de factores aislados que han perjudicado la producción industrial alemana. El sector automovilístico ha tenido dificultades para adaptarse a los niveles de emisiones impuestos por la nueva normativa comunitaria. Además, los niveles excepcionalmente bajos del río Rin han supuesto un grave problema para el suministro de componentes industriales básicos e intermedios, y han obligado a establecer restricciones de consumo de agua para uso industrial. Pero cabe esperar que estos factores sean transitorios y, por ejemplo, el volumen de expediciones de automóviles alemanes ha repuntado con fuerza en diciembre.”

“En Francia, el movimiento populista muestra signos de debilitamiento. La confianza de los consumidores franceses ha aumentado en gran medida desde principios de año (véase el gráfico siguiente), coincidiendo con el auge de popularidad del Presidente Macron, que humildemente ha descendido del Palacio del Elíseo para entablar un diálogo nacional en las provincias galas. La oleada de protestas de los ‘chalecos amarillos’ parece estar menguando.”

Fuente: Thomson Reuters Datastream

Los índices de confianza de los consumidores franceses están aumentando.

La tregua comercial comienza a materializarse

Mientras tanto, la tregua comercial entre Estados Unidos y China parece casi asegurada, después de que ambos países se amenazaran mutuamente con subidas de aranceles sobre miles de millones de dólares en productos, según Cornelissen. “Las autoridades chinas, obligadas por la realidad a aceptar una tasa de crecimiento ligeramente menor, del 6,0-6,5%, seguirán introduciendo medidas de estímulo de tipo monetario y presupuestario”, afirma.

“El factor más importante que llevó a esta tregua, en nuestra opinión, es la desfavorable reacción del mercado bursátil a estas tensiones continuas. Por ello, consideramos improbable que el presidente estadounidense endurezca las relaciones con Europa, por ejemplo, imponiendo aranceles a los automóviles europeos aduciendo motivos de seguridad nacional, a pesar de que recientemente haya elevado la barrera arancelaria para la India y Turquía al retirarles la condición de socio comercial preferente.”

La saga del Brexit continúa

Por otro lado, lo que está copando los titulares de prensa en las últimas semanas es sin duda la complicada y todavía incierta salida del Reino Unido de la Unión Europea, prevista para el 29 de marzo. “En estos momentos, sigue sin quedar claro cuál será el desenlace de la saga del Brexit, si lo hay”, afirma Cornelissen. 

“Pero la probabilidad de un Brexit sin acuerdo se han reducido notablemente. El Parlamento británico ha obligado al gobierno a solicitar que se posponga la fecha de salida, actualmente fijada para el 29 de marzo, si el acuerdo de retirada propuesto por la UE no recibe el refrendo mayoritario de la Cámara de los Comunes. Básicamente, ahora mismo hay dos opciones: un aplazamiento (posiblemente seguido de un nuevo referéndum, del que según las encuestas saldría un 'no' a la retirada) o la aceptación parlamentaria del acuerdo de salida.”

“La incertidumbre persistente en torno al Brexit está perjudicando a la economía británica. Sin embargo, cabe esperar que recupere su solidez tan pronto como se aclare que un Brexit sin acuerdo queda totalmente descartado.”

Decae el populismo en Italia

El otro hijo problemático de Europa es Italia. “La tregua entre la Comisión Europea y el gobierno populista italiano sobre la cuestión del déficit presupuestario del país ha dado lugar a una estabilización de la prima de riesgo de la deuda italiana sobre la alemana. Es improbable que la tregua se mantenga ahora que la economía italiana ha entrado en recesión técnica.”

“Pero la Lega, actualmente el socio menor del ejecutivo italiano, ha subido enormemente en las encuestas, a costa del antieuropeísta Movimiento Cinco Estrellas. Teniendo en cuenta su profundo arraigo en las empresas del Norte de Italia, es improbable que la Lega adopte políticas que conduzcan a una crisis de la deuda nacional.”

“Puesto que se prevé que obtenga buenos resultados en las elecciones europeas, podría forzar la convocatoria de nuevos comicios generales después de mayo, para reforzar su presencia en el gabinete. Como cabría esperar, los mercados han mostrado signos de malestar tras la formación del gobierno populista, pero ahora parecen haberse relajado un poco.”

Indicios de nuevas medidas de estímulo

Por último, los dos principales bancos centrales, la Reserva Federal estadounidense (Fed) y el Banco Central Europeo (BCE), han adoptado una postura más flexible. Una nueva operación de refinanciación a largo plazo (TLTRO), que debería permitir una renovación parcial de los préstamos de la operación actualmente en curso, ha sido anunciada el 7 de marzo. El BCE también descartó cualquier subida de los tipos de interés este año.  

“Se están ultimando también una serie de medidas de estímulo presupuestario para la economía alemana, cuyo volumen equivaldrá al 0,3-0,4% de su PIB”, aclara Cornelissen. “La probable sucesora de la Canciller Angela Merkel, Annegret Kramp-Karrenbauer, está barajando la idea de introducir rebajas de impuestos para impulsar la economía germana. El crecimiento salarial también está intensificándose como consecuencia de la saturación del mercado laboral, lo que beneficia al consumo interno.”

“En resumidas cuentas, consideramos que los inversores se muestran excesivamente pesimistas sobre el futuro de Europa. Aunque hay escollos que superar todavía, consideramos que las economías europeas deberían mejorar en la segunda mitad de 2019.”

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