latames
Using credit information for Quant Equity

Using credit information for Quant Equity

02-08-2017 | Investigación
  • Bart van der Grient
    Bart
    van der Grient
    Reseacher
  • Wilma de Groot, PhD
    Wilma
    de Groot, PhD
    Head of Core Quant Equities
  • Joris Blonk
    Joris
    Blonk
    Researcher

Speed read

  • New addition to Momentum factor
  • Research builds on a long history of equities and credits research
  • Added value on top of equity Momentum

Since the start of our multi-factor stock selection models in the early nineties, the equity price momentum factor has been very important. All our quantitatively managed equity strategies include momentum as one of the factors. We have now found that credit momentum offers added value on top of the information already provided by equity momentum. We therefore add Credit momentum to the Momentum factor in our stock selection models.

Manténgase al día de las últimas perspectivas sobre inversión cuantitativa
Manténgase al día de las últimas perspectivas sobre inversión cuantitativa
Suscríbase

Research: credit Momentum has predictive power for equities

Recent research shows that not only equity momentum but also credit momentum has predictive power for equity returns. Companies with high medium-term bond returns tend to have higher stock returns in the subsequent month.

Bittlingmayer and Moser (2014) show that within a sample of high yield bonds, abnormal price declines of bonds are likely to be followed by abnormal price declines in the corresponding stocks in the subsequent month. And one year later, Ben Dor and Xu (2015) create equity portfolios based on bond momentum looking back up to twelve months and show positive and significant returns, with lower drawdowns than traditional equity momentum.

We have recently researched the spillover of credit momentum into equity markets ourselves. Because of our long history in credit research, we can make use of a rich global database containing detailed information on bonds in either Bloomberg Barclays U.S. or Euro Corporate Investment Grade or High Yield indices, going back to the early nineties. The fact that bond data with such breadth and depth is much more difficult to obtain than equity data could be a reason why credit markets are relatively under-researched in the academic literature, making this research distinctive.

We started our analyses by considering the stand-alone performance of a credit momentum spillover signal. For each month in the period from January 1994 to December 2016, we ranked all stocks in our universe (MSCI constituents and liquid off-benchmark names) for which we have both stock and bond return data available over the past 12 months (resulting in approximately 800 ranked companies on average).

The results confirm the notion that information from credit markets also matters for future stock returns: stocks from companies with a high credit momentum, as defined by 12-minus-1 month excess return, outperform low credit momentum stocks in the subsequent month.

Most equity momentum strategies do not include the most recent month to avoid the short-term reversal effect. Interestingly, our research shows that including the most recent month of credit returns leads to a stronger spillover signal. Inclusion of the most recent month of credit returns therefore improves the spillover effect.

To the best of our knowledge, the academic evidence for the credit momentum spillover effect is limited to the United States. Our proprietary global credit database allows us to study the effect of credit momentum in European markets, as we have sufficient coverage in euro denominated bonds dating back to 2002. Our results, which can therefore also be seen as an out-of-sample test of existing academic work, show that the credit momentum effect is also present in Europe.

Two types of information

Even though equity and credit momentum factors are positively correlated, both signals provide unique information. We have performed a Fama-MacBeth (1973) regression analysis, regressing the individual one-month ahead stock returns on the past credit momentum values of a company and other characteristics, among which past equity momentum.

The results of our regressions show that 12-month credit momentum has informational content above that contained in traditional equity momentum and that this added value comes from both the most recent month and the spillover signal over the rest of the past year.

Intuitively, it makes sense that equity and credit momentum give different information, as investors in both markets focus on different aspects of a company. The equity value of a company can theoretically increase without bounds, whereas the value of a corporate bond’s future cash flows will be limited. As a result, equity investors typically focus more on the upside potential of a company, while credit investors focus more on the downside, avoiding default risk.

Implementation in the models

Based on all research findings, we add credit momentum spillover to the momentum factor of all our quantitative stock selection models of the Core Quant, Conservative Equities and Factor Investing strategies as of the second quarter of this year. By combining price information from stock markets as well as credit markets, we move towards a ‘company momentum’ signal.

Logo

Información importante

Los Fondos Robeco Capital Growth no han sido inscritos conforme a la Ley de sociedades de inversión de Estados Unidos (United States Investment Company Act) de 1940, en su versión en vigor, ni conforme a la Ley de valores de Estados Unidos (United States Securities Act) de 1933, en su versión en vigor. Ninguna de las acciones puede ser ofrecida o vendida, directa o indirectamente, en los Estados Unidos ni a ninguna Persona estadounidense en el sentido de la Regulation S promulgada en virtud de la Ley de Valores de 1933, en su versión en vigor (en lo sucesivo, la “Ley de Valores”)). Asimismo, Robeco Institutional Asset Management B.V. (Robeco) no presta servicios de asesoramiento de inversión, ni da a entender que puede ofrecer este tipo de servicios, en los Estados Unidos ni a ninguna Persona estadounidense (en el sentido de la Regulation S promulgada en virtud de la Ley de Valores).

Este sitio Web está únicamente destinado a su uso por Personas no estadounidenses fuera de Estados Unidos (en el sentido de la Regulation S promulgada en virtud de la Ley de Valores) que sean inversores profesionales o fiduciarios profesionales que representen a dichos inversores que no sean Personas estadounidenses. Al hacer clic en el botón “Acepto” que se encuentra en el aviso sobre descargo de responsabilidad de nuestro sitio Web y acceder a la información que se encuentra en dicho sitio, incluidos sus subdominios, usted confirma y acepta lo siguiente: (i) que ha leído, comprendido y aceptado el presente aviso legal, (ii) que se ha informado de las restricciones legales aplicables y que, al acceder a la información contenida en este sitio Web, manifiesta que no infringe, ni provocará que Robeco o alguna de sus entidades o emisores vinculados infrinjan, ninguna ley aplicable, por lo que usted está legalmente autorizado a acceder a dicha información, en su propio nombre y en representación de sus clientes de asesoramiento de inversión, en su caso, (iii) que usted comprende y acepta que determinada información contenida en el presente documento se refiere a valores que no han sido inscritos en virtud de la Ley de Valores, y que solo pueden venderse u ofrecerse fuera de Estados Unidos y únicamente por cuenta o en beneficio de Personas no estadounidenses (en el sentido de la Regulation S promulgada en virtud de la Ley de Valores), (iv) que usted es, o actúa como asesor de inversión discrecional en representación de, una Persona no estadounidense (en el sentido de la Regulation S promulgada en virtud de la Ley de Valores) situada fuera de los Estados Unidos y (v) que usted es, o actúa como asesor de inversión discrecional en representación de, un inversión profesional no minorista. El acceso a este sitio Web ha sido limitado, de manera que no constituya intento de venta dirigida (según se define este concepto en la Regulation S promulgada en virtud de la Ley de Valores) en Estados Unidos, y que no pueda entenderse que a través del mismo Robeco dé a entender al público estadounidense en general que ofrece servicios de asesoramiento de inversión. Nada de lo aquí señalado constituye una oferta de venta de valores o la promoción de una oferta de compra de valores en ninguna jurisdicción. Nos reservamos el derecho a denegar acceso a cualquier visitante, incluidos, a título únicamente ilustrativo, aquellos visitantes con direcciones IP ubicadas en Estados Unidos.

Este sitio Web ha sido cuidadosamente elaborado por Robeco. La información de esta publicación proviene de fuentes que son consideradas fiables. Robeco no es responsable de la exactitud o de la exhaustividad de los hechos, opiniones, expectativas y resultados referidos en la misma. Aunque en la elaboración de este sitio Web se ha extremado la precaución, no aceptamos responsabilidad alguna por los daños de ningún tipo que se deriven de una información incorrecta o incompleta. El presente sitio Web podrá sufrir cambios sin previo aviso. El valor de las inversiones puede fluctuar. Rendimientos anteriores no son garantía de resultados futuros. Si la divisa en que se expresa el rendimiento pasado difiere de la divisa del país en que usted reside, tenga en cuenta que el rendimiento mostrado podría aumentar o disminuir al convertirlo a su divisa local debido a las fluctuaciones de los tipos de cambio. Para inversores profesionales únicamente. Prohibida su comunicación al público en general.

No estoy de acuerdo