latames
The smart beta ETF vogue is no threat to factor investing

The smart beta ETF vogue is no threat to factor investing

29-03-2017 | Investigación

The success of smart beta ETFs has raised concerns over a possible ‘overcrowding’ of factor strategies. But a recent analysis of US equity ETF factor exposures, by Robeco’s David Blitz, suggests this is far from being the case.

  • David Blitz
    David
    Blitz
    Head of Quant Research

Speed read

  • Smart beta ETF growth has raised concerns over possible overcrowding 
  • Analysis of US equity ETF sample demonstrates that this is not so 
  • On aggregate, US equity ETFs show ‘plain’ market exposure

Exchange traded funds (ETFs) have become an increasingly popular way for investors to gain exposure to equity markets at limited cost. Among the most dynamic segments of the ETF industry, in recent years, are those specifically designed to capture specific factors such as value, momentum or low risk.

Factor investing is based on the existence of various premiums that can be systematically harvested in order to achieve consistent higher risk-adjusted returns and better diversification than traditional market cap-weighted indexes. In recent decades, many academic studies have advocated its use and investors can now choose from a wide variety of factor-based products, in particular ETFs. These solutions, often branded as ‘smart beta’, follow indices specifically designed to give exposure to some of the most commonly exploited factors.

The commercial success of smart beta ETFs, however, has raised serious concerns over a possible ‘overcrowding’ of factor strategies and the fact that the academically-documented premiums might disappear. But a recent academic paper by David Blitz, Robeco’s Head of Quantitative Equity Research, focusing specifically on the US equity market, suggests these fears are exaggerated.

Manténgase al día de las últimas perspectivas sobre inversión cuantitativa
Manténgase al día de las últimas perspectivas sobre inversión cuantitativa
Suscríbase

Plain market exposure

Indeed, while some US equity ETFs do show significant exposure to factors that successfully deliver premiums, this is not the case at aggregate level. Detailed analysis shows great disparities in factor exposures across the US equity ETF universe. When all exposure is added together, all that actually remains is plain market exposure, or beta.

In his study, Blitz analyzed the excess returns of all the ETFs that are listed in the US and that invest in US equities and that had at least a 36-month return history at the end of 2015. This amounted to 415 individual funds, with combined assets under management of over USD 1.2 trillion. That’s about 5% of the value of the entire US stock market. Data on the risk-free return, market excess return and the size, value and momentum factor returns was obtained from Professor Kenneth French’s online data library.

These findings refute the idea that factors are being arbitraged away by ETF investors’

Based on this broad sample, Blitz regressed ETF returns on the returns of various well-established factors, over the 2011-2015 period. He found that many funds offer a large positive exposure to factors, such as size, value, momentum and low volatility. As such, they could be considered suitable instruments for investors seeking to systematically harvest these premiums, except perhaps in the case of momentum.

At the same time, however, many other US equity ETFs showed a large negative exposure towards these factors. And in fact, on aggregate, the overall exposures towards the size, value, momentum and low volatility factors turned out to be very close to zero.

Taking low volatility as an example

The increase in the popularity of low volatility strategies is a good illustration of this. At first sight, investors looking only at the billions of dollars invested in ETFs specifically targeting the low-volatility anomaly may rightfully be concerned about possible overcrowding. However, a closer look shows the funds in question only represent a small fraction of the total ETF market.

Moreover, when looking at the other end of the spectrum, it turns out that there are a similar number of ETFs which provide exactly the opposite factor exposure, with a significant bias towards high-volatility stocks. These ETFs are typically sector-focused funds. They are obviously not labelled as ‘high-volatility funds’ but they do effectively neutralize the exposure of the low-volatility ETFs.

These findings refute the idea that factor premiums are rapidly being arbitraged away by ETF investors, and also the related concern that factor strategies could be turning into overcrowded trades.

Los temas relacionados con este artículo son:
Logo

Información importante

Los Fondos Robeco Capital Growth no han sido inscritos conforme a la Ley de sociedades de inversión de Estados Unidos (United States Investment Company Act) de 1940, en su versión en vigor, ni conforme a la Ley de valores de Estados Unidos (United States Securities Act) de 1933, en su versión en vigor. Ninguna de las acciones puede ser ofrecida o vendida, directa o indirectamente, en los Estados Unidos ni a ninguna Persona estadounidense en el sentido de la Regulation S promulgada en virtud de la Ley de Valores de 1933, en su versión en vigor (en lo sucesivo, la “Ley de Valores”)). Asimismo, Robeco Institutional Asset Management B.V. (Robeco) no presta servicios de asesoramiento de inversión, ni da a entender que puede ofrecer este tipo de servicios, en los Estados Unidos ni a ninguna Persona estadounidense (en el sentido de la Regulation S promulgada en virtud de la Ley de Valores).

Este sitio Web está únicamente destinado a su uso por Personas no estadounidenses fuera de Estados Unidos (en el sentido de la Regulation S promulgada en virtud de la Ley de Valores) que sean inversores profesionales o fiduciarios profesionales que representen a dichos inversores que no sean Personas estadounidenses. Al hacer clic en el botón “Acepto” que se encuentra en el aviso sobre descargo de responsabilidad de nuestro sitio Web y acceder a la información que se encuentra en dicho sitio, incluidos sus subdominios, usted confirma y acepta lo siguiente: (i) que ha leído, comprendido y aceptado el presente aviso legal, (ii) que se ha informado de las restricciones legales aplicables y que, al acceder a la información contenida en este sitio Web, manifiesta que no infringe, ni provocará que Robeco o alguna de sus entidades o emisores vinculados infrinjan, ninguna ley aplicable, por lo que usted está legalmente autorizado a acceder a dicha información, en su propio nombre y en representación de sus clientes de asesoramiento de inversión, en su caso, (iii) que usted comprende y acepta que determinada información contenida en el presente documento se refiere a valores que no han sido inscritos en virtud de la Ley de Valores, y que solo pueden venderse u ofrecerse fuera de Estados Unidos y únicamente por cuenta o en beneficio de Personas no estadounidenses (en el sentido de la Regulation S promulgada en virtud de la Ley de Valores), (iv) que usted es, o actúa como asesor de inversión discrecional en representación de, una Persona no estadounidense (en el sentido de la Regulation S promulgada en virtud de la Ley de Valores) situada fuera de los Estados Unidos y (v) que usted es, o actúa como asesor de inversión discrecional en representación de, un inversión profesional no minorista. El acceso a este sitio Web ha sido limitado, de manera que no constituya intento de venta dirigida (según se define este concepto en la Regulation S promulgada en virtud de la Ley de Valores) en Estados Unidos, y que no pueda entenderse que a través del mismo Robeco dé a entender al público estadounidense en general que ofrece servicios de asesoramiento de inversión. Nada de lo aquí señalado constituye una oferta de venta de valores o la promoción de una oferta de compra de valores en ninguna jurisdicción. Nos reservamos el derecho a denegar acceso a cualquier visitante, incluidos, a título únicamente ilustrativo, aquellos visitantes con direcciones IP ubicadas en Estados Unidos.

Este sitio Web ha sido cuidadosamente elaborado por Robeco. La información de esta publicación proviene de fuentes que son consideradas fiables. Robeco no es responsable de la exactitud o de la exhaustividad de los hechos, opiniones, expectativas y resultados referidos en la misma. Aunque en la elaboración de este sitio Web se ha extremado la precaución, no aceptamos responsabilidad alguna por los daños de ningún tipo que se deriven de una información incorrecta o incompleta. El presente sitio Web podrá sufrir cambios sin previo aviso. El valor de las inversiones puede fluctuar. Rendimientos anteriores no son garantía de resultados futuros. Si la divisa en que se expresa el rendimiento pasado difiere de la divisa del país en que usted reside, tenga en cuenta que el rendimiento mostrado podría aumentar o disminuir al convertirlo a su divisa local debido a las fluctuaciones de los tipos de cambio. Para inversores profesionales únicamente. Prohibida su comunicación al público en general.

No estoy de acuerdo