Aggregate Fixed Income

Una strategia obbligazionaria fondamentale gestita attivamente che applica un approccio contrarian

Punti chiave

Un’ampia gamma di opportunità globali ci permette di sfruttare inefficienze a livello di settori, aree geografiche e strumenti
La strategia mira a conseguire risultati asimmetrici interessanti, evitando le posizioni affollate
La piena integrazione dei criteri ESG nel nostro approccio di investimento arricchisce l’analisi fondamentale

I mercati obbligazionari sono inefficienti. I rendimenti globali del reddito fisso sono dominati da cambiamenti di regime e cicli di rischio, da timori ed euforia. Coniugando un approccio contrarian basato sul valore con la convinzione che non esista un unico mercato obbligazionario globale, miriamo a sfruttare tali inefficienze nell’arco del ciclo. Inoltre, la segmentazione dei mercati a reddito fisso può portare a turbolenze e a cambiamenti dinamici nelle relazioni tra i settori, offrendo agli investitori attivi l’opportunità di migliorare il rendimento e ridurre il rischio su base regolare nel medio termine.

Driver di alpha

La strategia attinge a cinque fonti di rendimento per conseguire il suo obiettivo di alpha nel corso del ciclo:

⁰¹

Asset allocation nel reddito fisso

Questa è la fonte di rendimento più importante per il portafoglio, nell’ambito della quale cerchiamo di determinare il punto del ciclo del credito in cui si trova ciascuno dei principali settori obbligazionari – titoli di Stato, investment grade, high yield, debito emergente in valuta forte – per stabilire se mantenere un sovrappeso o un sottopeso rispetto al benchmark.

⁰²

Alpha strutturale

Generalmente miriamo ad avere un rendimento di portafoglio superiore a quello del benchmark nell’arco del ciclo. Questo può includere il carry e il rolldown sul credito investment grade a breve scadenza e su prodotti a spread di alta qualità, come le obbligazioni sovranazionali e gli swap spread, se le valutazioni lo giustificano.

⁰³

Tassi globali e in euro

Privilegiamo le operazioni cross-market e cross-currency e le posizioni sulle curve dei rendimenti dei paesi periferici e semi-core dell’Eurozona. Il portafoglio ha spesso assunto posizioni attive negli Stati Uniti, in Australia, Nuova Zelanda, Giappone, Corea del Sud e Cina.

⁰⁴

Valuta estera

Adottiamo un orizzonte a lungo termine e un approccio secolare e basato sulla ricerca per quanto concerne le esposizioni valutarie.

⁰⁵

Selezione delle obbligazioni corporate

I nostri analisti obbligazionari globali conducono un’analisi bottom-up delle società, fornendo ai gestori di portafoglio le basi per la selezione degli emittenti.

Il nostro approccio

Il nostro processo di investimento si articola in quattro fasi.

Fase 1

Raccogliamo input fondamentali attraverso un’analisi delle principali economie nel loro contesto congiunturale, valutando i cicli dei tassi di interesse e degli spread creditizi. Il risultato di questa analisi è il Global Macro Quarterly Outlook, a cui il gestore di portafoglio attinge per identificare i driver ciclici e le opportunità nelle diverse asset class obbligazionarie.

Fase 2

Discutiamo e stabiliamo dove si trovano, a nostro avviso, i diversi segmenti dell’obbligazionario all’interno di un quadro congiunturale. Su questa base impostiamo le nostre posizioni strategiche per l’asset allocation nel reddito fisso.

Fase 3

Riteniamo essenziale che il rischio complessivo del portafoglio sia gestito nella sua totalità su base continuativa. Nella costruzione e nel monitoraggio del portafoglio teniamo conto delle restrizioni agli investimenti e delle linee guida specifiche del fondo e, oltre alle misure standard del rischio di portafoglio, utilizziamo l’approccio proprietario RiskPoints di Robeco per misurare il rischio di spread del portafoglio, nonché il modello DurationPoints del team Global Macro per esaminare l’esposizione ai tassi su base corretta per il beta.

Fase 4

L’ultima fase è l’implementazione del portafoglio. Le funzioni di gestione ed esecuzione del portafoglio sono tenute separate, con diversi team che comprendono gestori di portafoglio, ingegneri di portafoglio e trader. I gestori di portafoglio impartiscono istruzioni chiare, mentre il nostro team di ingegneria e di trading è responsabile dell’implementazione del portafoglio. Questa divisione di responsabilità permette ai gestori di portafoglio di concentrarsi sul loro ruolo principale.

Team

I gestori sono responsabili del posizionamento complessivo della strategia, incluse l’allocation cross-asset all’interno dell’universo del reddito fisso, la gestione della duration, il posizionamento sulla curva dei rendimenti e quello a livello di paese e di valuta. Sono anche responsabili dei rischi di portafoglio e della generazione delle idee. I due gestori di portafoglio fanno parte del team Global Macro, formato da gestori, economisti, strategist e analisti macro con esperienza pluriennale. Oltre a un ciclo di riunioni formali per assicurare un approccio strutturato al processo di investimento, i gestori di portafoglio collaborano quotidianamente con gli altri membri del team. Quest’ultimo, integrato all’interno di una cornice Robeco più ampia, è ulteriormente supportato da specialisti della sostenibilità, del trading e delle strategie quant.