Bitcoin come oro digitale: una prospettiva multi-asset

A Marzo, la moneta virtuale ha raggiunto un massimo storico di oltre 60.000 USD, in rialzo da meno di 10.000 USD di un anno fa. La capitalizzazione di mercato ha sorpassato i mille miliardi di USD.

Le ricerche del team Multi-asset di Robeco suggeriscono che bitcoin potrebbe essere utilizzato con un'allocazione dell'1% in un portafoglio multi-asset standard e ben diversificato, a condizione che vengano applicati alcuni controlli del rischio e regole stringenti di gestione del portafoglio.

“Bitcoin è sempre in prima pagina, non solo per la sua ascesa fulminea e la sua impareggiabile volatilità, ma anche per l'acceso dibattito tra i suoi sostenitori e oppositori”, ha detto Blokland, responsabile del team Multi-asset.

“Ciò che più ci interessa, tuttavia, è il crescente consenso sulla sua vera natura. Negli ultimi mesi, si è sviluppato un chiaro ed enfatico consenso sul ruolo di bitcoin come riserva di valore, un oro digitale.”

“Recentemente, il presidente della Federal Reserve Jerome Powell ha parlato del bitcoin come ‘essenzialmente un sostituto dell'oro piuttosto che del dollaro” . Proprio come l’oro, bitcoin è scarso e durevole. Inoltre, presenta un alto grado di portabilità, è facilmente scambiabile e programmabile. L’oro ha una lunga tradizione come riserva di valore, fattore che ovviamente manca al bitcoin.

“In quanto oro digitale, bitcoin ha un valore monetario. A nostro avviso, la discussione sulla mancanza di valore intrinseco di bitcoin è per lo più irrilevante. Come per i diamanti, l'arte, i francobolli, l'oro e il dollaro americano, bitcoin non fornisce flussi di cassa. Eppure, tutte queste altre asset class hanno un valore monetario, e la maggior parte di esse sono considerate una riserva di valore”.

L'oro è stato tradizionalmente utilizzato come supporto per le economie e come copertura contro l'inflazione. “Sin dalla fine del sistema gold standard nel 1971, l'oro ha significativamente sovraperformato l'inflazione, con un aumento annuo di circa il 7,7%”, ha affermato Blokland.

“Ciò è stato accompagnato da una volatilità realizzata di 17%. Quindi è errato assumere che una riserva di valore debba avere un rendimento realizzato simile al tasso d'inflazione e che debba essere relativamente a basso rischio.

“Inoltre, investire nell’oro digitale non è necessariamente sinonimo di opinioni estreme sull'economia o sulla moneta legale. Se si ricerca una potenziale copertura contro l'inflazione, un crollo dei rendimenti obbligazionari reali e/o una svalutazione del dollaro USA, l’allocazione nell'oro digitale potrebbe essere un passo prudente verso una migliore diversificazione del portafoglio.”

“Dato il suo potenziale di diventare una riserva di valore, consideriamo bitcoin un'asset class, anche se estrema. Tutte le sue caratteristiche sono molto diverse dalle asset class tradizionali.”

Bitcoin ha certamente ripagato chi ha avuto il coraggio di mantenerlo in portafoglio. Dal primo trade nel luglio 2010, il rendimento medio di bitcoin è stato un impressionante 254% annuo, rispetto al 15% dell'S&P 500, la seconda asset class in termini di performance.

“Anche la volatilità è estrema: la volatilità media annualizzata realizzata del bitcoin è un impressionante 114%, quasi dieci volte quella azionaria e dell'oro”, secondo Blokland. “Eppure, l’indice di Sharpe di bitcoin è significativamente più alto di quello di altre asset class. E la correlazione del bitcoin con le altre asset class è stata vicina allo zero, il che suggerisce notevoli benefici di diversificazione.”

Nonostante la sua ascesa fulminea, la capitalizzazione di mercato di bitcoin di mille miliardi di USD basata sul prezzo di 55.000 USD il 29 marzo si traduce in un peso di appena lo 0,6% nel portafoglio Global Multi-Asset Market, che consiste nel totale delle capitalizzazione di mercato investibile delle principali asset class.

Il recente successo di bitcoin non è necessariamente sostenibile. “Ovviamente, estrapolare le straordinarie caratteristiche di bitcoin può portare a risultati notevoli, ma non realistici”, ha detto Blokland. “Ad esempio, se estrapoliamo il rendimento realizzato del bitcoin per i prossimi cinque anni, la sua capitalizzazione salirebbe a più di 500 mila miliardi di USD.”

“Per arrivare a una stima più realistica, abbiamo presupposto che nei prossimi cinque-dieci anni raggiungerà i 3.000 miliardi di USD di capitalizzazione del mercato dell'oro investibile, cioè l’oro che è usato per gli investimenti o è in qualche modo legato ai mercati finanziari. Ciò implica un rendimento previsto del 12-25% annuo.”

Quindi, qual è la adeguata quantità di bitcoin in un portafoglio? Il team Multi-asset utilizza un complesso “framework di ottimizzazione intelligente della variazione media” per comprendere come inserire il bitcoin in un fondo multi-asset standard e ben diversificato. Questo framework esamina 36 diverse combinazioni di rischio, rendimento e correlazione del bitcoin con altre asset class.

“I nostri risultati sono inequivocabili. Per tutte le 36 combinazioni di rischio-rendimento-correlazione, la nostra ottimizzazione intelligente mostra un’allocazione massima del 2,5% in bitcoin”, spiega Blokland. “Un risultato migliore del previsto. Ci aspettavamo un calo quando la combinazione di caratteristiche risultasse 'peggiore'.”

“Tuttavia, sulla base della nostra analisi dell'impatto, ad esempio come il bitcoin possa rappresentare fino al 15% della volatilità totale del portafoglio, insieme al fatto che la volatilità del bitcoin è attualmente ancora ben al di sopra della nostra stima più alta del 60%, crediamo che sia giustificato limitare il peso massimo del bitcoin all'1%. Un peso dell'1% si allinea anche meglio con la gestione generale del portafoglio, compreso il ribilanciamento.”

Ci sono anche altri aspetti da prendere in considerazione, ha aggiunto Blokland. “Innanzitutto, il numero di investimenti alternativi è limitato, ma in crescita. Il numero di fondi indicizzati quotati e investibili (ETF) sta aumentando, così come il mercato dei futures.”

“Tuttavia, non tutti gli ETF investono in bitcoin 'fisici'. E non sempre si può assicurare una conservazione interamente offline. Per i futures di bitcoin, la creazione di conti di trading è più complessa, e i requisiti di margine (fino al 33%) sono molto più alti che per le obbligazioni e le azioni.”

“Inoltre, devono essere presi in considerazione anche gli aspetti normativi. In Europa, le direttive UCITS limitano l'esposizione agli investimenti in singole materie prime. Tuttavia, è possibile creare un 'fondo di investimento' in bitcoin con un exchange-traded note (ETN).”