错失了2021年行动的时机，西方各国央行今年迅速化身为坚定的“通胀斗士”。现在，各国央行为了重获信誉，或将致使货币政策在2023年过度收紧，无意间给市场的经济软着陆预期带来下行风险。紧缩政策效果不佳的“罪魁祸首”在于通胀、房地产市场和实体经济反应滞后。然而，紧缩政策一旦开始发挥作用，就会如下坡的球一般越滚越快。
图1：货币紧缩政策抑制货币增长，预示通货抑制
资料来源：路孚特Datastream，荷宝（Robeco）,截至2022年10月
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在实际通胀仍然处于高位时，央行转向宽松货币政策或会被市场参与者解读为“贸然行事”，进而危及央行信誉，并使中期通胀预期攀升至更高水平
虽然各国央行充分意识到了这些政策的滞后性，但即使他们相信过去的紧缩政策能够在2023年底前使通胀回落至目标水平，他们仍将继续维持紧缩立场，直到通胀数据符合预期。
虽然收益率曲线倒挂表明市场相信央行能够为通胀降温，但目前美国国债收益率曲线的“深度倒挂”反映了过度紧缩的风险，预示ISM指数或将在2023年跌破45。因此，对于美国2023年实际GDP增速达到0.8%的普遍市场预期而言，风险倾向于下行。
图2:收益率曲线深度倒挂，预示2023年ISM指数或将低于45
资料来源：路孚特Datastream，荷宝（Robeco）,截至2022年10月
推动美国消费的其他增长引擎已逐渐熄火，紧缩的房地产市场和股市即将削弱财富效应，2020-2021年储蓄热潮时累积的超额储蓄也基本消耗殆尽。
图3:美国失业率在2023年底将超5%？
资料来源：路孚特Datastream，荷宝（Robeco）,截至2022年10月
不过，也存在有利于避免美国经济在2023年遭遇硬着陆的上行风险：通胀消退促进消费者信心（和支出）回升，企业囤积劳动力使工资保持在稳定水平，以及政府加码财政刺激政策，有助于缓解周期性经济衰退。
市场普遍认为，欧元区2023年实际GDP将增长0.4%。该预测与欧元区广义货币增速放缓等先行指标高度一致。但我们同样认为，欧洲央行存在过度紧缩的风险。特别是随着进口能源成本飙升，2023年液化天然气供应持续紧张，贸易条件恶化导致欧元疲软，欧洲央行很可能采取紧缩措施抑制输入型通胀。
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