latames
Una nueva perspectiva sobre el efecto de la volatilidad

Una nueva perspectiva sobre el efecto de la volatilidad

06-01-2020 | Investigación

A lo largo de la última década, el estilo de inversión de baja volatilidad ha ganado mucha popularidad. Pero continúa suscitando bastantes dudas entre los inversores. En un nuevo informe de investigación elaborado por Robeco se ofrece una panorámica completa sobre esta materia.

  • David Blitz
    David
    Blitz
    Head of Quant Research
  • Pim  van Vliet, PhD
    Pim
    van Vliet, PhD
    Head of Conservative Equities and Quant Allocation
  • Guido  Baltussen
    Guido
    Baltussen
    Co-Head of Quant Allocation

Lectura rápida

  • Los valores de alto riesgo no generan una rentabilidad mayor que los que presentan un riesgo menor
  • Revisamos la literatura académica existente sobre la inversión de baja volatilidad
  • Comentamos algunos aspectos prácticos relacionados con su aplicación 

Los valores de alto riesgo no generan una rentabilidad mayor que los que presentan un riesgo menor. Las primeras evidencias de este fenómeno datan de principios de la década de 1970, cuando los estudios empíricos iniciales del Modelo de valoración de activos financieros o "CAPM" (Capital Asset Pricing Model) pusieron de manifiesto que los valores de alto riesgo ofrecían rentabilidades inferiores a las que predecía el modelo1, y que aquellos con una varianza menor generaban, a largo plazo, un mejor rendimiento que los que presentaban mayor riesgo.2 

Pero ¿realmente los valores de bajo riesgo superan sistemáticamente a los de alto riesgo a lo largo del tiempo y en distintas zonas geográficas? ¿Qué es lo que se consideran valores de bajo riesgo? ¿Qué motiva el efecto del bajo riesgo? ¿Los inversores pueden sacar partido de él en la práctica? ¿Cómo podrían abordarlo? Y, después, si crece el número de inversores que tratan de aprovechar el efecto del bajo riesgo, ¿podría terminar quedando anulado por el arbitraje? 

En un nuevo informe de investigación, publicado más de una década después de su galardonado estudio sobre el efecto de la volatilidad3, los especialistas de Robeco Pim van Vliet y David Blitz, junto con Guido Baltussen, toman distancia para ofrecer una perspectiva completa de la literatura académica existente sobre esta cuestión. Proponen asimismo respuestas a algunas de las preguntas más acuciantes en relación con la inversión de bajo riesgo.

Conozca las perspectivas más recientes
Conozca las perspectivas más recientes
Suscríbase

La volatilidad como principal impulsor

Aducen que la volatilidad, esto es, la desviación típica de la rentabilidad es la principal responsable de la anomalía del bajo riesgo. En otras palabras, el efecto del bajo riesgo puede equipararse al efecto de la baja volatilidad. Es más, el efecto de la baja volatilidad se muestra muy persistente en el tiempo y está presente en diversos mercados, incluidos los emergentes. Este efecto se da también en diversos sectores y niveles de capitalización de mercado.

El efecto de la baja volatilidad se muestra muy persistente en el tiempo y está presente en diversos mercados

Los autores tratan también la lógica económica que justifica la existencia del efecto del bajo riesgo, y analizan algunas de las explicaciones que más a menudo se dan para este fenómeno. Para realizar este análisis, se agrupan dichas explicaciones en cinco categorías principales: restricciones, objetivos de rentabilidad relativa, cuestiones de agencia, preferencia asimétrica y sesgos de comportamiento.

Los autores sostienen que el factor de baja volatilidad no puede justificarse por alusión a otros factores tales como value, beneficios o exposición a las variaciones de los tipos de interés, y determinan que los estudios publicados que se centran específicamente en esta cuestión ponen de manifiesto que otros factores conocidos sólo pueden explicar, en el mejor de los casos, una pequeña parte del efecto del bajo riesgo o los resultados obtenidos durante un subperiodo muy concreto.

Índices de bajo riesgo poco óptimos

En el estudio se exponen diversas consideraciones prácticas que se deben tener en cuenta a la hora de invertir conforme al efecto del bajo riesgo. Por ejemplo, los autores estudian por qué los inversores que tratan de sacar partido del efecto del bajo riesgo a menudo adoptan un enfoque sólo a largo plazo. Otra cuestión importante que abordan es la que se refiere al riesgo de divisas y su tratamiento. 

La inversión de bajo riesgo precisa de una rotación reducida

Los autores plantean también el nivel óptimo de rotación que hace falta para aprovechar la anomalía del bajo riesgo, y sostienen que la inversión de bajo riesgo precisa de una rotación reducida. Asimismo, apuntan que las volatilidades son más importantes que las correlaciones, que los índices de bajo riesgo son poco óptimos y están expuestos a la masificación, y que resulta posible integrar eficientemente otros factores en una estrategia de bajo riesgo.

Por último, en el estudio se buscan pruebas tangibles de si el efecto del bajo riesgo podría encontrarse ya en proceso de quedar anulado por el arbitraje, sobre todo por parte de los inversores en fondos mutualistas, fondos cotizados (ETF) y hedge funds. De hecho, este enfoque de inversión es tan conocido hoy en día que muchos inversores están preocupados por si podría ser víctima de su propio éxito. 

Tras un profundo análisis, sin embargo, los autores concluyen que existen escasas evidencias de que el efecto del bajo riesgo pueda verse anulado por el arbitraje, ya que muchos inversores se encuentran en posición neutral o incluso en el lado opuesto del aprovechamiento del bajo riesgo. Van Vliet et al. rechazan por tanto la idea de que el efecto del bajo riesgo pueda diluirse o incluso desaparecer, al menos por ahora.

1Véase: Black, F., Jensen, M. C., y Scholes, M. (1972). The capital asset pricing model: Some empirical tests. Studies in the Theory of Capital Markets, 81(3), 79-121. Véase también: Miller, M. H. y Scholes, M. (1972). Rates of Return in Relation to Risk: A Reexamination of Some Recent Findings. Studies in the Theory of Capital Markets, Praeger, Nueva York, 47-78. Véase también: Fama, E. F., y MacBeth, J. D. (1973). Risk, return, and equilibrium: Empirical tests. Journal of Political Economy, 81(3), 607-636.
2Haugen, R. A., y Heins, A. J. (1975). Risk and the rate of return on financial assets: Some old wine in new bottles. Journal of Financial and Quantitative Analysis, 10(5), 775-784.
3Blitz, D., y van Vliet, P. (2007). The Volatility Effect. Journal of Portfolio Management, 34(1), 102-113.

Puede leer este documento de trabajo

Disclaimer:

Esta página web está sometida a la legislación española y se destina exclusivamente a inversores profesionales o a contrapartes elegibles tal y como se definen en la ley de Mercado de Valores. Robeco cumple con la legislación aplicable sobre protección de datos personales en cuanto a la solicitud y tratamiento de los datos personales. No suministraremos sus datos personales a terceros sin su consentimiento.

Logo

Información importante

Los Fondos Robeco Capital Growth no han sido inscritos conforme a la Ley de sociedades de inversión de Estados Unidos (United States Investment Company Act) de 1940, en su versión en vigor, ni conforme a la Ley de valores de Estados Unidos (United States Securities Act) de 1933, en su versión en vigor. Ninguna de las acciones puede ser ofrecida o vendida, directa o indirectamente, en los Estados Unidos ni a ninguna Persona estadounidense en el sentido de la Regulation S promulgada en virtud de la Ley de Valores de 1933, en su versión en vigor (en lo sucesivo, la “Ley de Valores”)). Asimismo, Robeco Institutional Asset Management B.V. (Robeco) no presta servicios de asesoramiento de inversión, ni da a entender que puede ofrecer este tipo de servicios, en los Estados Unidos ni a ninguna Persona estadounidense (en el sentido de la Regulation S promulgada en virtud de la Ley de Valores).

Este sitio Web está únicamente destinado a su uso por Personas no estadounidenses fuera de Estados Unidos (en el sentido de la Regulation S promulgada en virtud de la Ley de Valores) que sean inversores profesionales o fiduciarios profesionales que representen a dichos inversores que no sean Personas estadounidenses. Al hacer clic en el botón “Acepto” que se encuentra en el aviso sobre descargo de responsabilidad de nuestro sitio Web y acceder a la información que se encuentra en dicho sitio, incluidos sus subdominios, usted confirma y acepta lo siguiente: (i) que ha leído, comprendido y aceptado el presente aviso legal, (ii) que se ha informado de las restricciones legales aplicables y que, al acceder a la información contenida en este sitio Web, manifiesta que no infringe, ni provocará que Robeco o alguna de sus entidades o emisores vinculados infrinjan, ninguna ley aplicable, por lo que usted está legalmente autorizado a acceder a dicha información, en su propio nombre y en representación de sus clientes de asesoramiento de inversión, en su caso, (iii) que usted comprende y acepta que determinada información contenida en el presente documento se refiere a valores que no han sido inscritos en virtud de la Ley de Valores, y que solo pueden venderse u ofrecerse fuera de Estados Unidos y únicamente por cuenta o en beneficio de Personas no estadounidenses (en el sentido de la Regulation S promulgada en virtud de la Ley de Valores), (iv) que usted es, o actúa como asesor de inversión discrecional en representación de, una Persona no estadounidense (en el sentido de la Regulation S promulgada en virtud de la Ley de Valores) situada fuera de los Estados Unidos y (v) que usted es, o actúa como asesor de inversión discrecional en representación de, un inversión profesional no minorista. El acceso a este sitio Web ha sido limitado, de manera que no constituya intento de venta dirigida (según se define este concepto en la Regulation S promulgada en virtud de la Ley de Valores) en Estados Unidos, y que no pueda entenderse que a través del mismo Robeco dé a entender al público estadounidense en general que ofrece servicios de asesoramiento de inversión. Nada de lo aquí señalado constituye una oferta de venta de valores o la promoción de una oferta de compra de valores en ninguna jurisdicción. Nos reservamos el derecho a denegar acceso a cualquier visitante, incluidos, a título únicamente ilustrativo, aquellos visitantes con direcciones IP ubicadas en Estados Unidos.

Este sitio Web ha sido cuidadosamente elaborado por Robeco. La información de esta publicación proviene de fuentes que son consideradas fiables. Robeco no es responsable de la exactitud o de la exhaustividad de los hechos, opiniones, expectativas y resultados referidos en la misma. Aunque en la elaboración de este sitio Web se ha extremado la precaución, no aceptamos responsabilidad alguna por los daños de ningún tipo que se deriven de una información incorrecta o incompleta. El presente sitio Web podrá sufrir cambios sin previo aviso. El valor de las inversiones puede fluctuar. Rendimientos anteriores no son garantía de resultados futuros. Si la divisa en que se expresa el rendimiento pasado difiere de la divisa del país en que usted reside, tenga en cuenta que el rendimiento mostrado podría aumentar o disminuir al convertirlo a su divisa local debido a las fluctuaciones de los tipos de cambio. Para inversores profesionales únicamente. Prohibida su comunicación al público en general.

No estoy de acuerdo