Die neue Knappheit: Diversifizierung

Eine hohe Korrelation zwischen Aktien und Anleihen bedeutet, dass ein Wechsel von der einen zur anderen Anlageklasse für Risiko und Rendite nicht mehr die Diversifizierung wie einst bietet, so Mathieu van Roon, Portfoliomanager im Multi-Asset-Team von Investment Solutions.

Unterdessen sorgt die Konzentration auf Mega-Caps bei den Aktien dafür, dass nur ein paar der Glorreichen Sieben und andere Technologieunternehmen für den Großteil der Marktrenditen verantwortlich sind, wodurch es kaum Diversifizierungsmöglichkeiten innerhalb derselben Anlageklasse gibt.

Stattdessen sollten Anleger den Blick auf die eher vernachlässigten Marktsegmente richten, darunter Private-Equity-Replikationsstrategien, Rohstoffe, Small-Caps und Anleihen aus Schwellenländern, kommentiert Van Roon.

„Jahrzehntelang bedeuteten Multi-Asset-Anlagen, Aktien und Anleihen in einem traditionellen 60:40-Portfolio ausgewogen zu kombinieren“, bemerkt Van Roon. „Dies erwies sich auch dann als nützlich, wenn sich Aktien und Anleihen in unterschiedliche Richtungen bewegten. Wenn die Aktienkurse fielen, stiegen die Anleihenkurse, und umgekehrt. Das funktionierte, als es noch reichlich Diversifizierung gab und die wirtschaftlichen Rahmenbedingungen stabil waren.“

„Angesichts der derzeitigen geopolitischen Unsicherheit, der Inflation und des technologischen Wandels können sich Anleger nicht mehr auf ein einfaches Portfolio aus zwei Anlageklassen verlassen. Selbst als die Märkte neue Höchststände erreichen, konzentrieren sich die Portfolios zunehmend auf eine begrenzte Anzahl von Risikofaktoren.“

„Der Technologiesektor dominiert die weltweiten Aktienmärkte. Wenige Mega-Caps erwirtschaften einen immer größeren Anteil der Renditen in den Industrieländern, während die Schwellenländer zunehmend von Halbleitern, KI-Infrastruktur und digitalen Plattformen dominiert werden. Somit sind viele Anleger möglicherweise weniger diversifiziert, als ihnen bewusst ist.“

Die negative Korrelation zwischen Aktien und Anleihen war in den letzten Jahren, insbesondere seit Beginn des Krieges in der Ukraine im Jahr 2022, nicht zu beobachten. Bis 2025 bestand sogar eine positive Korrelation. Die negative Korrelation setzte sich dann 2025 fort, hat sich 2026 aber erneut ins Positive gekehrt.

„Die Globalisierung weicht derzeit geopolitischen Rivalitäten, der Rückverlagerung von Lieferketten und einer zunehmenden politischen Zersplitterung“, bemerkt Van Roon. „Auch die Credit Spreads von Unternehmen bewegen sich weiterhin nahe ihren historischen Tiefstständen, sodass Anlegern nur eine begrenzte Vergütung für das Eingehen zusätzlicher Credit-Risiken zusteht.“

„Es gibt zwar kein Patentrezept, doch Anleger können Maßnahmen für eine geringere Konzentration ihres Portfolios ergreifen. Die wesentliche Aktien- und Anleihenallokation lässt sich gezielter nutzen, um beständigere Renditen zu erzielen, anstatt wie bisher lediglich verschiedene Anlagestile zu verbinden.“

Anstatt einfach Aktien- und Anleihestrategien zwischen Value und Growth zu kombinieren, zeichnet sich ein neues Paradigma ab, und zwar die Verbindung von Quantitative und Fundamental Investing, so Jonathan Arthur, Client-Portfoliomanager im Team.

„Beim Quant Investing werden Anlagechancen in großen Datensätzen erkannt, während beim Fundamental Investing zukunftsorientierte Erkenntnisse und wirtschaftliche Einschätzungen im Mittelpunkt stehen“, sagt er. „Gemeinsam sorgen sie über Marktzyklen hinweg für ein ausgewogeneres Risiko-Rendite-Profil mit geringerem Extremrisiko. Dieser Ansatz für ‚duales Alpha‘ kann wesentliche Aktien- und Anleihenportfolios stärken.“

„Außerdem müssen Anleger mehr denn je über die aktuellen, von starker Dynamik geprägten Transaktionen hinausblicken und die Überzeugung sowie die Aufgeschlossenheit mitbringen, um nach längerfristigen Gewinnern zu suchen. Dadurch erweitert sich das Anlageuniversum ganz von selbst über die traditionellen Aktien- und Anleiheallokationen hinaus und umfasst nun deutlich ausgeprägtere regionale Schwerpunkte sowie Schwellenländeranleihen, Small-Caps, Rohstoffe und alternative Renditequellen.“

Das Multi-Asset-Team setzt dies für die Portfolios von Robeco um, indem es Satellitenallokationen rund um eine Core-Portfoliostruktur vornimmt. Der Core bietet ein breites Marktengagement und bildet die langfristige Grundlage des Portfolios. Auf dieser Grundlage bieten Satellitenallokationen differenzierte Renditequellen, die traditionelle Aktien- und Anleihenpositionen ergänzen können.

„Beispiele für solche Satelliten sind börsennotierte Private-Equity-Replikationsstrategien, die darauf abzielen, viele der attraktiven Merkmale der privaten Märkte zu nutzen und gleichzeitig die Liquidität und Transparenz der öffentlichen Märkte zu wahren“, kommentiert Arthur.

„Rohstoffe haben sich in den jüngsten Phasen unerwarteter Inflationsentwicklungen oder Versorgungsengpässen als hilfreich erwiesen, und wir sind der Ansicht, dass sie in verschiedenen Marktzyklen eine tragende Säule der Portfolios darstellen. Anleihen aus Schwellenländern bieten Zugang zu unterschiedlichen Wachstumsdynamiken und Ertragsmöglichkeiten, wobei ihr Risikoprofil deutlich stärker dem von Unternehmensanleihen ähnelt, die Renditen jedoch mit denen von High-Yield-Anleihen vergleichbar sind.“

„Globale Small-Caps werden zu historisch attraktiven Bewertungen gehandelt, und die jüngste Abschwächung der Erwartungen hinsichtlich des Zinspfads könnte als Katalysator für ein gesteigertes Anlegerinteresse an diesem bislang eher vernachlässigten Marktsegment wirken.“

Satellitenallokationen können auch auf langfristige strukturelle Themen ausgerichtet sein, so Van Roon. „Zwar stehen KI und Digitalisierung derzeit im Mittelpunkt des Anlegerinteresses, doch die thematische Führungsrolle bleibt selten unverändert“, bemerkt er.

„Saubere Technologien haben beispielsweise während der jüngsten Iran-Krise, als die Ölversorgung unterbrochen war, durch politische Unterstützung wieder an Momentum gewonnen. Zudem haben niedrigere Finanzierungskosten und ein steigender Strombedarf die Aussichten für diesen Sektor verbessert.“