Aufschwung bei KI-Hardware in Asien im Überblick

Derzeit entfallen rund 30 % des MSCI EM Index auf lediglich drei Aktien: TSMC¹ (Indexgewicht von 14,5 %; Marktkapitalisierung von 1,97 Billionen USD), Samsung Electronics (9,3 %; 1,3 Billionen USD) und SK Hynix (6,8 %; 1,1 Billionen USD) – vor drei Jahren hatten sie zusammen nur insgesamt 12 % Indexgewicht. Das hohe Indexgewicht von TSMC stellt aktive, nach der OGAW-Richtlinie regulierte Schwellenländerfonds vor ein Dilemma, da das Engagement in einzelnen Aktien dort in der Regel auf 10 % begrenzt ist, was zu einer strukturellen Untergewichtung des Halbleiterriesen führt.
Neben TSMC konnten Hunderte spezialisierte taiwanesische und koreanische Technologieunternehmen beeindruckende Kursgewinne erzielen.

Abbildung 1 zeigt die Renditen der taiwanesischen und koreanischen Technologieaktien in unserem Anlageuniversum seit Jahresbeginn. Für eine aktive Aktienauswahl erstreckt sich das Spektrum an Anlagechancen weit über die offensichtlichsten Gewinner hinaus, doch diese Unternehmen weisen sehr unterschiedliche Eigenschaften auf. Sie sind in verschiedenen Teilen der KI-Wertschöpfungskette tätig, von denen jeder seine eigene Angebots- und Nachfragedynamik und ein eigenes Wettbewerbsumfeld aufweist, was zu unterschiedlichen Rentabilitäts- und Bewertungsprofilen führt. Die Anlagechancen sind vielfältig, doch nach einem derart starken Aufschwung müssen Anleger hinsichtlich der Fundamentaldaten, Bewertungen und Gewinnerwartungen weiterhin diszipliniert vorgehen.

Um das riesige asiatische Hardwareökosystem und die hervorragenden Renditen, die viele dieser Aktien erzielt haben – und die in vielen Fällen zu hohen Bewertungen geführt haben – zu veranschaulichen, unterteilen wir zunächst die Wertschöpfungskette der KI-Infrastruktur in zehn Stufen, vom Chipdesign bis zum Serveraufbau. Abbildung 2 skizziert und erklärt die zehn von uns ermittelten Stufen.² Wir konzentrieren uns hierbei auf taiwanesische und koreanische Aktien, da taiwanesische Unternehmen im aktuellen KI-Infrastrukturboom eine vorherrschende Stellung einnehmen³.

Abbildung 3 zeigt die Marktkapitalisierung, die Renditen und die Bewertungen der wichtigsten Aktien in den einzelnen Kategorien. Der KI-Aufschwung war breit angelegt, wenngleich die Streuung der Renditen ebenfalls hoch war, auch bei Betrachtung der Fünfjahresrenditen, wie unten dargestellt.

Es heißt ja so schön, ein Bild sagt mehr als tausend Worte. Abbildung 4 veranschaulicht die Kursentwicklung der drei größten Aktien jeder Kategorie über einen Zeitraum von fünf Jahren und verdeutlicht die Breite des Aufschwungs bei asiatischen Technologieunternehmen. Allerdings gab es je nach Segment erhebliche Unterschiede. In der Kategorie Leiterplatten/Serverplatinen haben sich einige Aktien in den letzten fünf Jahren um mehr als das 20-Fache erhöht, während ODM-Serverhersteller beeindruckende Kursgewinne im Bereich des Drei- bis Siebenfachen verzeichneten. Auch der Zeitpunkt des Aufschwungs war unterschiedlich. Serverhersteller wie Quanta und Wiwynn erzielten den Großteil ihrer Gewinne bereits vor 2026 und lagen damit vielen anderen Begünstigten des Ausbaus der KI-Infrastruktur voraus.

Der Aufschwung am asiatischen Technologiemarkt nähert sich einem Wendepunkt, an dem strukturelle Gegebenheiten und Marktdisziplin allmählich mehr Gewicht erhalten als die vorherrschende Meinung. Die Engpässe sind real und anhaltend – Einschränkungen bei fortschrittlichen Verpackungstechnologien (insbesondere CoWoS), speziellen Substraten und der thermischen Kühlung wirken weiterhin einschränkend und begrenzen das Angebot effektiv, während die Investitionsausgaben der Hyperscaler weiter steigen. Dies stärkt die Preissetzungsmacht und sorgt für eine klare Gewinnprognose in diesen Midstream-Hardware-Segmenten.

Was sich jedoch verändert, ist das Marktverhalten. Die erste Phase des Aufschwungs war breit angelegt und von der Marktdynamik getragen. Die nächste Phase dürfte weitaus selektiver ausfallen. Da die Bewertungen eine nahezu perfekte Umsetzung einkalkulieren, – insbesondere bei taiwanesischer Hardware – dürfte die Streuung deutlich zunehmen. Das Alpha wird von der Qualität bestimmt, also Unternehmen mit einer nachhaltigen Cashflow-Generierung, soliden Bilanzen und echter Preissetzungsmacht, um steigende Inputkosten und Kapitalintensität aufzufangen.

Gleichzeitig wird das weltweite Technologieangebot immer fragmentierter. Während Taiwan und Südkorea weiterhin eine wichtige Rolle bei der Entwicklung innovativer KI-Infrastruktur spielen, insbesondere im Bereich des Trainings, baut China rasch ein paralleles und zunehmend eigenständiges Ökosystem auf. Im Zuge der Verlagerung der Branche hin zur Inferenz gewinnen lokalisierte Architekturen und maßgeschneiderte ASICs zunehmend an Bedeutung, während chinesische Unternehmen im nachgelagerten Bereich ein strukturell relevantes Wettbewerbsgleichgewicht schaffen.

In diesem Umfeld wird das passive Engagement zunehmend eingeschränkt, sowohl durch die Indexkonzentration als auch durch aufsichtsrechtliche Beschränkungen. Wirksamer ist ein aktiver Ansatz. Er verbindet systematische Signale wie Gewinnrevisionen und Momentum mit einer Überwachung der Fundamentaldaten, um geopolitische Entwicklungen, die Dynamik der Wertschöpfungsketten und die Komplexität von Unternehmen zu bewältigen. Damit ist eine disziplinierte Positionierung möglich, einschließlich einer selektiven Rotation weg von Übergewichtungen in Taiwan hin zu hochwertigen koreanischen oder regionalen Aktien, deren Bewertungen eine attraktivere Sicherheitsmarge bieten.

Obwohl unsere quantitativen und fundamentalen Strategien im asiatischen Hardware-Sektor überwiegend ein neutrales Engagement aufweisen, haben beide Anlagestile während des gesamten KI-bedingten Aufschwungs durch eine erfolgreiche aktive Länderallokation und/oder eine Bottom-Up-Aktienauswahl weiterhin starke Ergebnisse erzielt. Dies unterstreicht, dass die Performance nicht von einem einzelnen Technologietrend abhängt, sondern von der Fähigkeit bestimmt wird, Chancen im gesamten Anlageuniversum der Schwellenmärkte zu erkennen.

Wir nutzen diese Chance auf unterschiedliche, aber komplementäre Weise. Unsere quantitativen Strategien für Schwellenländer konzentrieren sich auf eine regelbasierte Bottom-Up-Aktienauswahl anhand von Hunderten kleiner aktiver Positionen, während unsere fundamentalen Strategien für Schwellenländer eine Top-Down-Länderanalyse mit einer Aktienauswahl auf der Grundlage starker Überzeugungen kombinieren. Durch eine Kultur der engen Zusammenarbeit nutzen wir die Stärken jedes einzelnen Teams und machen Robeco so zu einer führenden Anlageplattform für Schwellenländer mit einer langjährigen und nachweisbaren Erfolgsbilanz bei der Wertschöpfung in den unterschiedlichsten Marktumfeldern.