芯片的力量：全球最具战略价值的商品

荷宝多元资产解决方案投资组合经理任安诺指出，芯片已成为可再生能源、电气化交通和智能电网等领域的关键商品。但因新冠疫情对需求造成了沉重打击，导致价格暴跌，芯片市场在过去几年里一度陷入低迷。

任安诺表示，在大规模新建工厂等多重利好因素的刺激下，芯片的需求和供应将有所提振。这使得芯片成为多元资产策略的宠儿，同时在专门定制的可持续投资产品中，也逐渐确立芯片的核心地位。
任安诺回忆道：“去年此时，股市大幅回调，近乎触底，但我们依然对芯片和船运这两个看似见顶的周期股给与了乐观展望。”

“简单回顾来看，基本商品和服务的价格始终非常疲软。存储芯片的价格下跌了45%，而船运费率也降低了大约40%。这与我们的预期相悖，相关行业也出现了一些亏损。”

“但股票市场是具有前瞻性的。芯片厂商的股价在过去的12个月中已经上涨了约30%，轻松超越全球股指的涨幅（+18%）。费城半导体指数（SOX）更是飙升了40%以上。我们应该为自己先前的大胆预测喝彩。”

相较于2020年和2021年超过20%的增幅，在2022年和2023年，芯片的“比特需求”（即，整体计算能力）的增长降至个位数。在这种背景下，供应管控显得尤为关键。

任安诺表示：“到2024年，需求有望实现稳定复苏。这在很大程度上受益于个人电脑市场的回升、服务器需求的重新增长，以及人工智能（AI）的热潮——仅AI一项就有可能使全球比特需求增长5%。”
“对2024年的乐观预期是2023年股市上涨的主要原因。但最近该行业出现了一次回调，这是由于疫情时期一些不平衡的状况被逆转，削弱了那些能够顺利出货的芯片厂商的定价能力。”

这也反映在股票估值的一个计算维度上，即企业价值（公司市值加上净债务）相对于销售额的倍数。市场认为，越高端的半导体，其利润率越能持续走高。因此，半导体企业的这一倍数已经扩大到了5-6倍。详见下方图表。

其长期前景毋庸置疑。任安诺表示：“荷宝的可持续多元资产解决方案团队一直积极关注该市场，为客户提供一系列多主题解决方案。”

“半导体是创新的重要驱动力，并且在能源转型中发挥着至关重要的作用：它们是太阳能板、电动汽车、功率逆变器和存储设备的核心元件。在我们以影响力为导向的多元资产可持续战略中，半导体的配置占到近15%；而在荷宝专门打造的智慧能源与智慧出行策略中，其占比更是高达38%。”

任安诺表示，半导体拥有许多类似商品的特征，例如市场定价、互换性、标准化、流动性以及它们在全球市场中的交易模式。但与矿产品或农产品不同，半导体是人造的，随着其复杂性和设计特性的出现，市场便不再单一化。“虽然任何人都可以生产DRAM，但只有一家公司有能力制造出能够支持AI运行的图形处理单元（GPU）。”

“半导体作为商品的一个新特点在于其历史地位。人类曾经为了金矿、铜矿和铁矿而不惜发动战争。如今，不仅锂和钴作为电池原料可能引发战争风险，美国与中国在（获取）半导体方面也出现了战略紧张和贸易纷争。”

“可以毫不夸张地说，半导体是全球经济的支柱。它们对未来的经济发展具有重要的战略意义，而目前大部分的生产力来自亚洲。虽然美国和欧洲在这个领域逐渐被边缘化，但至少在推动微型化所需要的光刻技术方面，欧洲依然握有较大的主导权。”

半导体日益强大的市场影响力意味着它势必会成为国际摩擦的焦点。任安诺说：“既然全球自由贸易难以保障，各大经济体不仅要寻求能源供应上的独立，也要在芯片供应方面做到自给自足。”
“将芯片制造外包给他国是有风险的。政治家们后知后觉地认识到这一点，于是制定了雄心勃勃的应对策略。目前，欧美政府正提供巨额补贴，鼓励企业在本国建立晶圆厂。”

上个月生效的《欧洲芯片法案》正是出于这一目的。欧洲计划投入超过430亿欧元，力图将欧洲在全球芯片生产的市场份额从现在的不足10%提升至20%，而目前大部分市场份额主要集中在低端产品上。

《美国芯片与科学法案》的主要目的是阻止先进芯片流向中国，同时也为了吸引晶圆厂在美国生产尖端芯片。在三大芯片巨头中，英特尔计划在德国投资300亿欧元建造两家晶圆厂，其中100亿欧元来自政府补贴；台积电将投资400亿美元，于2026年前在亚利桑那州建造两家晶圆厂；而三星计划在美国投资170亿美元一家建立晶圆厂，但在欧洲暂无类似的计划。”