latames
Now more than ever, it’s time to think outside the Fama-French factor box

Now more than ever, it’s time to think outside the Fama-French factor box

28-04-2020 | Investigación
2010-2019 was a lost decade for the Fama-French factors. But alternative equity factors fared better.
  • David Blitz
    David
    Blitz
    Head of Quant Research

Speed read

  • Fama-French factors delivered negative returns over the past decade
  • It’s happened before: the 1990-1999 period saw similar returns
  • Other factors did deliver positive returns over the 2010-2019 decade
Manténgase al día de las últimas perspectivas sobre inversión cuantitativa
Manténgase al día de las últimas perspectivas sobre inversión cuantitativa
Suscríbase

The factors in the widely-used Fama-French five-factor model1 experienced a lost decade. Over the 2010-2019 period, these equity factors – namely: value, size, profitability and investment – delivered a negative return on average, while the return on each individual factor was well below its long-term average. However, dismissing factor investing altogether based solely on this outcome would be short-sighted.

As it turns out, the dismal performance of the Fama-French factors between 2010 and 2019 is not unprecedented. New research2 by Robeco shows that, in fact, the returns of the past decade were remarkably similar to those seen previously for these four factors during the 1990-1999 period. That did not prevent the same factors from making a strong comeback during the following decade.

Moreover, we find that many time-tested alternative equity factors which are not considered in the Fama-French model did deliver a positive performance over the 2010-2019 decade. These factors include payout yield, accruals, intangibles, price momentum, analyst revisions, earnings momentum, seasonals, short-term reversal, and low risk.

From these findings, a clear dichotomy emerges: while the most commonly accepted factors experienced a lost decade from 2010 to 2019, many other factors, which the academic community often considers to be inferior or redundant, were actually the ones that delivered the highest returns during that same period.

Only time will tell if the Fama-French factors will again be able to make another comeback in the next decades

Altogether, the 2010-2019 decade turned out to be like a mirror image of the 2000-2009 decade, during which the Fama-French factors had an exceptionally strong performance and left most other factors in their wake. Only time will tell if the Fama-French factors will again be able to make another comeback in the next decades.

In the meantime, their weak recent performance will have implications for asset pricing research. For one, the five-factor model will generally have a hard time explaining strong CAPM alphas over the 2010-2019 period, as positive loadings on the Fama-French factors will not help to explain returns if the Fama-French factors themselves have no premium to begin with.

Our findings also challenge the ambition to reduce the entire ‘factor zoo’ of the hundreds of alleged equity factors reported in the academic literature to just a handful of truly relevant factors, such as the four Fama-French factors, that should explain the whole cross-section of stock returns.

Although the Fama-French factors still show a strong long-term performance, they have now experienced two lost decades during which various other factors were able to deliver. Therefore, it seems that more factors are needed for an accurate and comprehensive description of the cross-section of stock returns.

Read the related paper on SSRN.

1 This model was proposed in 2015 by Nobel Prize winner Eugene Fama and fellow researcher Kenneth French. The two researchers argued that, on top of the market factor, investors should also consider value, size, profitability and investment. In practice, the last two factors are often combined to form the quality factor. Fama-French factors are considered a standard in academic research and their definitions are widely used in empirical studies.
2 Blitz, D.C., 2020, “Factor Performance 2010-2019: A Lost Decade?”, working paper.
Los temas relacionados con este artículo son:
Logo

Información importante

Los Fondos Robeco Capital Growth no han sido inscritos conforme a la Ley de sociedades de inversión de Estados Unidos (United States Investment Company Act) de 1940, en su versión en vigor, ni conforme a la Ley de valores de Estados Unidos (United States Securities Act) de 1933, en su versión en vigor. Ninguna de las acciones puede ser ofrecida o vendida, directa o indirectamente, en los Estados Unidos ni a ninguna Persona estadounidense en el sentido de la Regulation S promulgada en virtud de la Ley de Valores de 1933, en su versión en vigor (en lo sucesivo, la “Ley de Valores”)). Asimismo, Robeco Institutional Asset Management B.V. (Robeco) no presta servicios de asesoramiento de inversión, ni da a entender que puede ofrecer este tipo de servicios, en los Estados Unidos ni a ninguna Persona estadounidense (en el sentido de la Regulation S promulgada en virtud de la Ley de Valores).

Este sitio Web está únicamente destinado a su uso por Personas no estadounidenses fuera de Estados Unidos (en el sentido de la Regulation S promulgada en virtud de la Ley de Valores) que sean inversores profesionales o fiduciarios profesionales que representen a dichos inversores que no sean Personas estadounidenses. Al hacer clic en el botón “Acepto” que se encuentra en el aviso sobre descargo de responsabilidad de nuestro sitio Web y acceder a la información que se encuentra en dicho sitio, incluidos sus subdominios, usted confirma y acepta lo siguiente: (i) que ha leído, comprendido y aceptado el presente aviso legal, (ii) que se ha informado de las restricciones legales aplicables y que, al acceder a la información contenida en este sitio Web, manifiesta que no infringe, ni provocará que Robeco o alguna de sus entidades o emisores vinculados infrinjan, ninguna ley aplicable, por lo que usted está legalmente autorizado a acceder a dicha información, en su propio nombre y en representación de sus clientes de asesoramiento de inversión, en su caso, (iii) que usted comprende y acepta que determinada información contenida en el presente documento se refiere a valores que no han sido inscritos en virtud de la Ley de Valores, y que solo pueden venderse u ofrecerse fuera de Estados Unidos y únicamente por cuenta o en beneficio de Personas no estadounidenses (en el sentido de la Regulation S promulgada en virtud de la Ley de Valores), (iv) que usted es, o actúa como asesor de inversión discrecional en representación de, una Persona no estadounidense (en el sentido de la Regulation S promulgada en virtud de la Ley de Valores) situada fuera de los Estados Unidos y (v) que usted es, o actúa como asesor de inversión discrecional en representación de, un inversión profesional no minorista. El acceso a este sitio Web ha sido limitado, de manera que no constituya intento de venta dirigida (según se define este concepto en la Regulation S promulgada en virtud de la Ley de Valores) en Estados Unidos, y que no pueda entenderse que a través del mismo Robeco dé a entender al público estadounidense en general que ofrece servicios de asesoramiento de inversión. Nada de lo aquí señalado constituye una oferta de venta de valores o la promoción de una oferta de compra de valores en ninguna jurisdicción. Nos reservamos el derecho a denegar acceso a cualquier visitante, incluidos, a título únicamente ilustrativo, aquellos visitantes con direcciones IP ubicadas en Estados Unidos.

Este sitio Web ha sido cuidadosamente elaborado por Robeco. La información de esta publicación proviene de fuentes que son consideradas fiables. Robeco no es responsable de la exactitud o de la exhaustividad de los hechos, opiniones, expectativas y resultados referidos en la misma. Aunque en la elaboración de este sitio Web se ha extremado la precaución, no aceptamos responsabilidad alguna por los daños de ningún tipo que se deriven de una información incorrecta o incompleta. El presente sitio Web podrá sufrir cambios sin previo aviso. El valor de las inversiones puede fluctuar. Rendimientos anteriores no son garantía de resultados futuros. Si la divisa en que se expresa el rendimiento pasado difiere de la divisa del país en que usted reside, tenga en cuenta que el rendimiento mostrado podría aumentar o disminuir al convertirlo a su divisa local debido a las fluctuaciones de los tipos de cambio. Para inversores profesionales únicamente. Prohibida su comunicación al público en general.

No estoy de acuerdo