Mit Volldampf voraus: Der Dampfkochtopf der US-Wirtschaft

Fiskal- und geldpolitische Anreize werden geschaffen, obwohl es in der größten Volkswirtschaft der Welt kaum freie Kapazitäten gibt. So kann der Dampfkochtopf kaum Dampf ablassen, was mit einem unerwünschten Knall enden könnte, so Graham, Co-Head von Robeco Investment Solutions.

Ein solches Szenario setzt Aktien aus Industrie- und Schwellenländern wie auch Staatsanleihen mit langer Duration unter Druck, obwohl Rohstoffe in der Regel gut abschneiden, wie der jüngste Anstieg beim Goldkurs veranschaulicht, warnt er.

„In den vergangenen Jahren haben die USA zunehmend Merkmale einer Hochdruckwirtschaft gezeigt – in einem solchen Szenario trifft ein robustes Wachstum bei Vollbeschäftigung auf eine begrenzte Wirtschaftsflaute, die durch politische Anreize in Form von Steuersenkungen und niedrigeren Zinssätzen weiter angekurbelt wird“, so Graham.

„Ein Nachlassen des Drucks wird zusätzlich durch Zölle eingeschränkt, da diese den Import der Deflationsdynamik verhindern werden, die wir in früheren Bullenmärkten der 1990er und 2000er Jahre erlebt haben. Dieses Umfeld birgt sowohl Chancen als auch Risiken, die das makroökonomische Umfeld und das Anlegerverhalten verändern.“

„Hierbei handelt es sich zwar nicht um unser Basisszenario, aber die Anzeichen für künftige niedrigere Zinssätze, eine verzögerte Auswirkung der Zölle und weitere Steuersenkungen erhöhen die Wahrscheinlichkeit, dass die Finanzmärkte dies einpreisen werden. Wir sind noch nicht an diesem Punkt, aber die fiskal- und geldpolitische Freigiebigkeit heizt den wirtschaftlichen Dampfkochtopf in den USA auf, ohne dass eine Möglichkeit besteht, Dampf abzulassen.“

„Wir sind der Ansicht, dass dieses Szenario mit einem großen Knall enden wird, aber ob das vor Ende 2025 oder 2026 oder noch später der Fall sein wird, ist ungewiss.“

Eine Hochdruckwirtschaft entsteht, wenn die Wirtschaftstätigkeit bei oder über dem Produktionspotenzial liegt, wodurch nur wenig Spielraum in den Arbeits- und Lieferketten bleibt, was zu steigenden Löhnen und Verbraucherpreisen führen kann. In den USA wird dieser Zustand durch mehrere Faktoren bestimmt, vor allem prozyklische fiskalpolitische Anreize und eine entgegenkommende Geldpolitik, die zeitgleich stattfinden.

„Die Staatsausgaben bleiben robust, da die fiskalpolitischen Maßnahmen die Nachfrage der Verbraucher und Unternehmen weiter ankurbeln“, bemerkt Graham. „Dieser Anreiz unterstützt den Konsum und die Investitionen und führt die Wirtschaft an ihre Kapazitätsgrenzen.“

„Gleichzeitig hat die US-Notenbank über einen längeren Zeitraum historisch niedrige Zinssätze beibehalten und damit Kreditvergabe und Investitionen gefördert, obwohl die Inflation über das Zielniveau gestiegen ist. Diese Haltung hat dazu beigetragen, die erhöhte Nachfrage in bestimmten Wirtschaftssektoren aufrechtzuerhalten. Die Zentralbank leitet nun weitere Zinssenkungen ein, solange die Inflation über dem Zielniveau liegt und die Wirtschaftsdaten nicht grundsätzlich schwach sind.“

Inzwischen ist die Arbeitslosenquote in den USA auf einem historischen Tiefstand, was einen Aufwärtsdruck auf die Löhne ausübt, während die Beschränkungen für Arbeitsmigranten ein geringeres Lohnwachstum erfordern, um Vollbeschäftigung zu erhalten.

„Anhaltende Störungen der globalen Lieferketten, Engpässe bei wichtigen Rohstoffen und logistische Engpässe schränken die Fähigkeit der Hersteller ein, mit der Nachfrage Schritt zu halten, was den Inflationsdruck weiter verstärkt“, kommentiert Graham.

„Während die Kosten kurzfristig weitergegeben werden können, gehen wir davon aus, dass 50 % der Zollerhöhungen auf die Preise der Konsumgüter durchschlagen werden. Längerfristig werden die Margen unter Druck geraten, wenn es keine Produktivitätsgewinne durch künstliche Intelligenz gibt.“

„All diese Faktoren führen zu einem wirtschaftlichen Dampfkochtopf ohne Ventil.“

Eine Alarmglocke schrillte bei der Zinssenkung der Fed – möglicherweise auf Druck von Präsident Trump – während die Inflation immer noch über dem langjährigen Ziel der Zentralbank von 2 % liegt. Niedrigere Zinssätze ermutigen zur Kreditaufnahme und zu Ausgaben, wodurch die Inflation noch weiter angeheizt werden könnte.

„Die anhaltende Inflation in einer Hochdruckwirtschaft erschwert die Entscheidungen der Fed“, warnt Graham. „Bei unbegründeten Inflationserwartungen könnte die Fed gezwungen sein, einen aggressiveren Straffungszyklus mit raschen Zinserhöhungen und einer möglichen Bilanzverkürzung einzuleiten.“

Für die Anleger erhöht sich dadurch die Volatilität der Märkte – das Risiko einer politisch bedingten Konjunkturabschwächung oder Rezession steigt. Die Auswirkungen auf die Anlageklassen:

• Aktien: In einer Hochdruckwirtschaft sind die Aussichten für Aktien oft gemischt. Einerseits stützen das starke Wirtschaftswachstum und die Unternehmensgewinne die Aktienbewertungen, vor allem in Sektoren mit Preissetzungsmacht und solchen, die an der KI-Revolution beteiligt sind. Umgekehrt könnten Sektoren, die auf niedrige Zinsen und enge Margen angewiesen sind, wie z. B. Verbraucheraktien, ein erhöhtes Verlustrisiko aufweisen.
  
  

• Anleihen: Steigende Inflation und Zinssätze belasten traditionelle Anleihen, vor allem Staatsanleihen mit langer Duration. In der Regel bieten Investment-Grade- und ausgewählte High-Yield-Anleihen mit starken Fundamentaldaten höhere risikobereinigte Renditen als Staatsanleihen. Allerdings befinden sich die Spreads bereits auf einem historischen Tiefstand, wodurch sie diesmal weniger als Schutz dienen können.
  
  

• Schwellenländer: Die Aussicht auf eine Straffung durch die Fed und einen stärkeren US-Dollar setzt die Schwellenländer durch Kapitalabflüsse und Währungsabwertung tendenziell unter Druck. Dies steht dem längerfristigen Ausblick von Robeco in „Expected Returns“ entgegen, dass der Dollar von teuren Bewertungsniveaus abweicht.
  
  

• Rohstoffe: Rohstoffe und reale Vermögenswerte wie Gold, das zuletzt Rekordkurse erreicht hat, entwickeln sich in Zeiten von Inflationsdruck normalerweise gut, da sie von einer robusten Nachfrage und Angebotsengpässen profitieren.

„Aus unserer Sicht gibt es bei längeren Anlagehorizonten erhebliche Abweichungen bei den Renditen der einzelnen Anlageklassen, wenn die Inflation steigt und die Geldpolitik den Druck nicht ablässt, indem sie die Zinsen anhebt“, erklärt Graham.

Wie die nachstehende Tabelle veranschaulicht, sind die durchschnittlichen historischen Aktienrenditen mit 9,8 % auf Jahresbasis am höchsten, wenn die Inflation im „idealen“ Bereich von 0-2 % liegt. Liegt sie jedoch über 4 %, werden die Aktienrenditen mit -1,7 % negativ, da die Aktienmärkte nachgeben. Anleihen sinken ebenfalls um 4,6 % und Barmittel um 4,3 %, da die höhere Inflation die Renditen schmälert.

„Die US-Wirtschaft steht unter Hochdruck und spiegelt ein empfindliches Gleichgewicht zwischen starker Nachfrage, begrenztem Angebot und aufkommenden prozyklischen politischen Reaktionen wider“, so Graham abschließend. „Sie unterstützt zwar das kurzfristige Wachstum, aber die anhaltenden Inflationsrisiken erfordern eine aufmerksame Überwachung der Geldpolitik und der Wirtschaftsindikatoren.“

„Für Anleger ist es besonders wichtig, die Nuancen dieses Systems zu verstehen, um die Vermögensallokation und das Risikomanagement effektiv zu steuern und zu erkennen, wann der Dampfkochtopf kurz davor steht, hochzugehen.“