Konflikt im Nahen Osten: Marktkommentar (Woche vom 6. April)

16:00 CET

Multi-Asset: Ein fragiler Waffenstillstand

Von Peter van der Welle, Multi-Asset-Stratege

Nach einer turbulenten Woche, in der US-Präsident Trump beispiellosen verbalen Druck auf das iranische Regime ausübte, zeichnet sich nun ein Waffenstillstand ab. Dennoch behält der Iran die Eskalationsdynamik fest im Griff. Seit Inkrafttreten des Waffenstillstands am 8. April um 20:00 Uhr Eastern Time sollen nur wenige Schiffe die Straße von Hormus passiert haben. Die faktische Sperrung der Straße von Hormus führt weiterhin zu einem Versorgungsausfall von schätzungsweise 8 Mio. Barrel pro Tag, was zu einem erheblichen Missverhältnis zwischen dem, was durch die Freigabe strategischer Ölreserven realistisch ausgeglichen werden kann, und dem, was beim Transport verloren geht, führt. Selbst optimistische Annahmen hinsichtlich der Freigabe von Reserven und der Umleitung saudischer Lieferungen über Yanbu (rund 7 Mio. Barrel pro Tag) decken nur einen Bruchteil der üblichen Durchflussmengen durch Hormuz ab (rund 15 Mio. Barrel pro Tag, was etwa 15 % des weltweiten Angebots entspricht).

Die Terminkurven für Öl befinden sich in einer steilen Backwardation, was darauf hindeutet, dass der Ölmarkt weiterhin von einer kurzen Dauer dieses Konflikts ausgeht, wobei die Spotpreise deutlich über den Preisen für längerfristige Terminkontrakte liegen. Während Dated Brent zur sofortigen Lieferung bei 126 USD pro Barrel gehandelt wird, notiert der Kontrakt für Dezember 2026 bei 80 USD pro Barrel.

Quelle: LSEG Datastream, Robeco

Mit dem Waffenstillstand haben wir den Höhepunkt der politischen Unsicherheit wahrscheinlich hinter uns
Die Tatsache, dass für die nächsten zwei Wochen ein Waffenstillstand vereinbart wurde, hat die Wahrscheinlichkeitsverteilung eindeutig von einer unkontrollierten Eskalation hin zu weniger pessimistischen Szenarioausgängen verschoben (siehe unser Kreisdiagramm „Szenariowahrscheinlichkeit“). Diese deutliche Verringerung des Abwärtsrisikos ist das Signal, auf das der Markt gewartet hat. Die Märkte wollen diesen Konflikt wirklich hinter sich lassen. Aktien tendieren dazu, nach dem Höhepunkt der politischen Unsicherheit zu steigen, und die apokalyptisch klingenden Drohungen von Präsident Trump gegenüber dem Iran in der vergangenen Woche verkörperten wahrscheinlich den Höhepunkt der politischen Unsicherheit in diesem Konflikt.

Quelle: Robeco, April 2026.

Während die Märkte im Verhältnis zum vorherrschenden geopolitischen Risiko unterreagiert haben, überschritt die implizite Volatilität des S&P 500, ein wichtiger Risikomarker, in der vergangenen Woche auf Intraday-Basis die Marke von 30. Aus Sicht der Kapitalmärkte deutet die Geschichte darauf hin, dass VIX-Spitzen über 30 tendenziell zu starken Aktienrenditen über einen Zeitraum von 3 bis 12 Monaten führen.

Dies führt zu einem Spannungsfeld zwischen kurzfristigen Abwärtsrisiken aufgrund einer energiebedingten Stagflation und der historisch hohen Trefferquote für positive Aktienrenditen nach Volatilitätsschocks. Solange die Inflation unter 4 % bleibt, befinden wir uns in der Regel weiterhin im Sweet Spot für Aktien. Eine nachhaltige Rallye erfordert wahrscheinlich eine Entspannung der geopolitischen Lage (eine anhaltende, wenn auch teilweise Wiederöffnung der Straße von Hormus) sowie die Bestätigung, dass die Inflationsauswirkungen der zweiten Runde begrenzt bleiben, sodass die Zentralbanken über den anfänglichen Anstieg der Gesamtinflation hinwegsehen können.

Doch wir navigieren immer noch durch den Nebel des Krieges
Der Optimismus des Marktes hinsichtlich eines erwarteten Rückgangs der Ölpreise im Laufe der nächsten Monate könnte auf die Probe gestellt werden. Betrachtet man die historischen Preisverläufe nach negativen Angebotsschocks auf dem Ölmarkt, so zeigt sich, dass die Ölpreise in der Regel erst nach einem Zeitraum von 100 bis 150 Tagen seit Beginn eines Konflikts einen Abwärtstrend verzeichnen. Zum Zeitpunkt der Abfassung dieses Artikels dauert der Konflikt nun bereits 41 Tage an. Aus der geopolitischen Literatur wissen wir zudem, dass Waffenstillstände nur in 15 bis 25 % der Fälle zu einer Einigung führen (siehe Clayton et al. 2022, Journal of Conflict Resolution). Auch wenn dies in unserem Szenario-Set ein Tail-Risiko darstellt, bleibt eine unkontrollierte Eskalation eine reale Möglichkeit. Der Iran kontrolliert einen wichtigen Engpass, und die Zeit spielt für die Iraner, da der US-Präsident vor Zwischenwahlen steht. Durch die Maximierung seines Einflusses über die Straße von Hormus kann der Iran das bestmögliche Ergebnis für den 10-Punkte-Plan erzielen, den er als Vorlage für die Verhandlungen in Islamabad in den kommenden Wochen vorgelegt hat. Dies ist jedoch auch eine risikoreiche Strategie, da die Zahl der US-Truppen im Nahen Osten in den kommenden Wochen weiter steigen wird, da neue Schiffe der US-Marine im Golf eintreffen sollen. Eine anhaltende Bedrohung für die Schifffahrt würde somit Raum für höhere Risikoprämien bei den Ölpreisen lassen. In unserem Szenario einer unkontrollierten Eskalation sehen wir Brent-Preise bei 180 USD pro Barrel. Dieses Niveau von würde einer Abweichung von +1 Standardabweichung vom durchschnittlichen Ölpreis-Höchststand entsprechen, der bei früheren negativen Angebotsschocks beobachtet wurde. Sowohl Ölversender als auch Investoren müssen sich im Nebel des Krieges zurechtfinden.

Quelle: LSEG Datastream, Robeco, April 2026. Zu den Ereignissen zählen der Jom-Kippur-Krieg, die iranische Revolution, der erste Golfkrieg, Versorgungsengpässe der OPEC, der Ölstreik in Venezuela, Produktionsausfälle im Irak, in Nigeria und in Venezuela, der Arabische Frühling sowie die russische Invasion in der Ukraine.

10:00 CET

EM Fundamental Equities: Divergenz in ölgetriebenen Schwellenmärkten

Von Jan de Bruijn, Client Portfolio Manager

Der anhaltende Iran-US-Israel-Konflikt erhöht zunehmend den wirtschaftlichen Druck, mit sehr ungleichmäßigen Auswirkungen auf die Schwellenmärkte. Diese Divergenz spiegelt sich deutlich in der Aktienperformance wider: EM-Aktien fielen im März um etwas mehr als 11 % (in EUR), jedoch mit ausgeprägten Unterschieden auf Länderebene.

Der März war von einem historischen Ölpreisschock geprägt, wobei der Brent-Rohölpreis von USD 72,5 auf USD 118,3 pro Barrel anstieg. Die Reaktionen der Aktienmärkte im Golf-Kooperationsrat (GCC) waren alles andere als einheitlich. Saudi-Arabien stach hervor und erzielte eine starke positive Rendite. Das Königreich profitierte von mehreren Rückenwinden: Höhere Ölpreise unterstützten Aramco und halfen, die Gesamtwirtschaft zu stabilisieren; seine grenzüberschreitende Pipeline zu Exportterminals am Roten Meer ermöglichte es, die Blockade der Straße von Hormus zu umgehen; seine Wirtschaft ist weniger dienstleistungsabhängig; und eine große inländische Investorenbasis in Kombination mit einer insgesamt untergewichteten Positionierung ausländischer institutioneller Investoren begrenzte den Verkaufsdruck.

Die VAE hingegen verzeichneten deutliche Verluste. Dubai war am stärksten von den Angriffen Irans betroffen und erlebte aufgrund seiner starken Abhängigkeit von Tourismus, Luftfahrt und Immobilien unmittelbare und erhebliche wirtschaftliche Störungen. Die VAE waren zudem der bei ausländischen Investoren bevorzugteste GCC-Markt, und diese Übergewichtung verstärkte die Kapitalabflüsse. Abu Dhabi war zwar durch seine Kohlenwasserstoffbasis besser gestützt, wurde jedoch durch die Schließung der Straße von Hormus eingeschränkt, was seine Fähigkeit begrenzte, vollständig von höheren Ölpreisen zu profitieren.

Andernorts in den Schwellenmärkten haben Länder mit zumindest teilweiser Abschirmung gegenüber höheren Ölpreisen – wie Brasilien, Malaysia und Mexiko – besser abgeschnitten. Asien hingegen war die schwächste Region unter den Schwellenmärkten, da höhere Ölpreise strukturell negativ für asiatische Aktien sind, da die Region der größte Nettoölimporteur der Welt ist. China bildet eine bemerkenswerte Ausnahme: Obwohl es der größte Rohölimporteur der Welt ist, machen Öl und Gas einen deutlich geringeren Anteil am gesamten Energieverbrauch aus als in Vergleichsländern wie Indien oder Korea. Jahrelange Investitionen in erneuerbare Energien, Kernkraft und Elektrofahrzeuge haben die effektive Ölintensität Chinas reduziert und damit die Inflations- und Wachstumseffekte höherer Rohölpreise begrenzt. Zudem sorgen umfangreiche strategische Ölreserven für eine Versorgung über mehrere Monate, wodurch Peking in der Lage ist, die inländischen Kraftstoffpreise zu glätten und die wirtschaftlichen Auswirkungen von Lieferunterbrechungen hinauszuzögern.

Im Einklang mit unserer Positionierung zu Beginn des Jahres 2026 bleiben wir in Lateinamerika und in den Schwellenmärkten Europas übergewichtet, während wir in den Schwellenmärkten Asiens und im Nahen Osten deutlich untergewichtet bleiben.