Les incidents de crédit tels que des défauts de paiement ou des faillites peuvent souvent être attribués à des problèmes qui, rétrospectivement, auraient dû sembler d’une incroyable évidence. Des infractions liées à l’ESG, telles que des cadres de gouvernance mal conçus, des activités nuisibles à l’environnement ou des normes insuffisantes en matière de santé et de sécurité, compromettront presque inévitablement les performances financières d’une entreprise.

En prenant en compte les critères ESG dans les décisions d’investissement, l’équipe Crédit de Robeco obtient une image plus exacte et plus complète de la qualité de crédit fondamentale des entreprises de son univers d’investissement, ce qui renforce sa capacité à sélectionner des actifs de qualité pour les portefeuilles.

« L’analyse de crédit de Robeco se concentre avant tout sur la capacité de l’émetteur à générer de la trésorerie, sur la qualité des flux de trésorerie et la capacité de remboursement de la dette », explique Rachel Whittaker, responsable des SI Research chez Robeco. Les analystes évaluent cinq critères pour parvenir à une conclusion qui est exprimée sous la forme d’un score fondamental baptisé « F-Score ». Le profil ESG de l’émetteur est l’un de ces cinq critères, au même titre que sa position commerciale, sa stratégie, sa position financière, sa structure d’entreprise et ses covenants.

« Nous croyons au principe selon lequel l’utilisation d’informations ESG d’importance financière conduit à des décisions d’investissement plus éclairées », souligne Rachel Whittaker.

L’évaluation des critères ESG et de leurs implications pour la qualité de crédit fondamentale d’un émetteur comporte quatre éléments : l’impact du produit ou du service fourni, le système de gouvernance de l’entreprise, la manière dont l’entreprise se positionne par rapport aux principaux critères ESG afférents à chaque secteur, ainsi que sa résilience climatique et sa stratégie de décarbonation.

L’équipe d’analystes de crédit évalue dans quelle mesure les considérations ESG ont un impact substantiel sur les fondamentaux de crédit des entreprises de leur univers de couverture. Une chose est sûre, cette analyse joue un rôle clé dans l’établissement des conclusions des analystes : les données de janvier 2023 montrent que les informations ESG ont un impact financièrement important dans environ 28,6 % des profils d’entreprise. L’impact est négatif dans 22,4 % des profils et positif dans 6,2 % des profils.

La valeur de méthodologies clairement définies telles que le cadre d’intégration ESG réside dans le fait qu’elles éliminent l’émotion de l’équation.

« J’ai l’esprit tranquille, car en utilisant la méthodologie, je peux formuler des recommandations claires et étayées qui sont cohérentes avec les recommandations que notre équipe fait dans l’univers des entreprises que nous couvrons », explique Ihor Okhrimenko, analyste Crédit chez Robeco, spécialisé dans les secteurs des services aux collectivités et des infrastructures. « Cela est particulièrement utile pour clarifier la réflexion sur des thèmes ou des secteurs pour lesquels nous, analystes, pouvons avoir des opinions personnelles bien arrêtées. »

Il estime qu’il est particulièrement important d’appliquer l’analyse fondamentale lorsqu’il est question d’ESG, étant donné que la qualité des données dans ce domaine n’est pas toujours aussi rigoureuse que pour les indicateurs financiers. « En tant qu’analystes, nous connaissons bien les entreprises que nous couvrons et savons quand une donnée ne semble pas logique. C’est là que nous pouvons apporter une valeur ajoutée à la proposition. »

Chaque rapport d’entreprise produit par les analystes Crédit comporte une section sur l’intégration des critères ESG, comprenant un score climatique et un score ODD. Les profils d’investissement durable (ID) produits par l’équipe de recherche en investissement durable de Robeco sont utilisés à cette fin, de même que des outils de données internes et des données provenant de fournisseurs de données ESG tiers.

« Notre rôle dans le processus consiste à approfondir l’évaluation de la durabilité et à aider les investisseurs obligataires à comprendre les risques », explique Gabriella Abderhalden, analyste au sein de l’équipe de recherche en investissement durable, spécialisée dans les entreprises de biens de consommation cyclique.

« Nous lisons les rapports ESG publiés, qui ont bien entendu tous l’air excellents. Mais il convient de déterminer s’ils renferment des pièges pour les investisseurs. Nous y trouvons tous ces beaux objectifs [en matière d’ESG et de durabilité], mais dans certains cas, ils ne reposent pas sur une stratégie solide. Ils parlent de recyclage, mais il y a très peu d’informations sur ce qu’ils font dans ce domaine et sur les améliorations qu’ils ont apportées au cours des trois ou cinq dernières années. Il s’agit là d’éléments de greenwashing. Et c’est ce que j’essaie d’identifier. »

Le premier pilier du cadre d’intégration ESG consiste à examiner l’impact des produits vendus par une entreprise, afin de déterminer s’ils comportent des risques de matérialité financière pour l’activité. Ce pilier repose sur notre opinion selon laquelle les entreprises qui fabriquent des produits et des services non durables pourraient être confrontées à des risques supplémentaires et de matérialité financière, ce qui pourrait à son tour présenter des risques pour les investisseurs en crédit.

« Les compagnies aériennes ou pétrolières sont des exemples d’entreprises qui pourraient se retrouver sous pression, parce que l’impact environnemental de leurs produits et services pourrait conduire à une diminution des ventes, ou parce qu’il y a un risque que les taxes sur le carbone diluent les bénéfices de l’entreprise », explique Ihor Okhrimenko.

Le deuxième pilier du cadre d’intégration ESG concerne la gouvernance d’entreprise. « Il s’agit d’un élément particulièrement important, car, s’il y a un problème de gouvernance d’entreprise, il revêt presque toujours une matérialité financière », explique-t-il.

Le troisième pilier évalue les principaux facteurs de risque ESG, qui diffèrent selon les secteurs. L’équipe de recherche en investissement durable de Robeco joue un rôle important ici, car elle fournit un degré de matérialité par secteur, reflétant dans chaque cas les éléments critiques pour l’industrie en question.

Pour l’industrie automobile, Gabriella Abderhalden cite la gestion du capital humain dans la transition vers les véhicules électriques comme l’un des thèmes sectoriels pertinents qu’elle étudie et communique à l’analyste crédit, surtout au vu des énormes changements que subit l’industrie. La plupart des constructeurs automobiles ne sont actuellement pas préparés à affronter les problèmes liés aux syndicats et les préoccupations concernant les implications de la transition énergétique pour la main-d’œuvre.

« Le fait que les constructeurs automobiles doivent produire des voitures électriques représente un risque énorme en matière de capital humain, car la main-d’œuvre est nombreuse et la question se pose de savoir comment faire évoluer les compétences de chacun. »

L’exposition de l’émetteur au changement climatique et sa capacité à en atténuer les effets constituent le thème du dernier pilier du cadre. L’analyste crédit utilise ici un score climatique spécifique à l’émetteur, généré conformément à la méthodologie élaborée par les spécialistes du Centre d’expertise en investissement durable. Ce score est une évaluation de l’influence de l’entreprise sur le climat.

Ihor Okhrimenko explique que, « contrairement aux trois autres piliers, nous prenons ici en compte une double matérialité : non seulement les risques financiers du climat pour l’entreprise, mais aussi l’impact de l’entreprise sur le climat. » Ce pilier exige de l’analyste qu’il tire une conclusion sur l’intensité carbone de l’émetteur ainsi que sur la crédibilité de la stratégie de décarbonation de l’entreprise.

Ici aussi, l’industrie automobile est un exemple intéressant. Gabriella Abderhalden décrit comment elle applique la méthodologie pour évaluer le bien-fondé des programmes de dépenses d’un constructeur automobile pour financer sa transition vers la production de véhicules électriques. Elle examine les chiffres pour estimer ce que coûterait à l’entreprise la mise en place d’unités de production de batteries et de voitures électriques, ainsi que les investissements requis pour les cinq années à venir. Elle compare ensuite le résultat à ce qui a été communiqué au marché. « Si leur budget d’investissement devait être inférieur à nos estimations, je considérerais cela comme un signal d’alarme et le signalerais comme un risque dans le rapport de recherche en investissement durable. L’analyste crédit et les gérants de portefeuille concernés se pencheraient alors sur la question. »

La valeur du cadre d’intégration ESG de Robeco doit être considérée dans le contexte de l’éventail complet d’outils liés à la durabilité qui sont utilisés par les équipes crédit. Comme l’explique Ihor Okhrimenko, « l’intégration des critères ESG est importante, mais je la considère comme le tout premier élément – de base – d’une boîte à outils pour la durabilité. Elle ne prend en compte que le risque financier encouru par l’émetteur d’obligations et ne vise pas nécessairement à rendre le monde meilleur. L’aspect essentiel de notre démarche vers un avenir plus durable consiste à mettre l’accent sur l’impact. »

À cet égard, Ihor Okhrimenko souligne que Robeco dispose, d’outils puissants, comme son travail sur la décarbonation, son dispositif de sélection des obligations ESG et le cadre ODD de Robeco.

Ceci est un extrait d’une publication plus longue :