Perspectives obligataires : flashback

Dans nos dernières perspectives intitulées Ils veulent tout, nous affirmions que les marchés étaient valorisés pour la perfection, soutenus par un environnement macroéconomique globalement favorable pour maintenir les valorisations des actions et du Crédit à un niveau élevé. Toute déception par rapport à ces hypothèses sous-jacentes risquait de modifier le ton du marché.

La quasi-fermeture du détroit d'Ormuz a maintenant introduit une perturbation importante liée à l'énergie qui menace d'ébranler cet environnement jusqu'alors favorable. Les récents développements ont ravivé plusieurs dynamiques observées pour la dernière fois en 2022 : les prix de l'énergie sont en forte hausse, les taux obligataires augmentent rapidement et la corrélation entre les actions et les obligations risque de devenir positive juste au moment où les inquiétudes concernant l'inflation réapparaissent. Jusqu'à présent, les marchés actions ont digéré ces développements avec un calme relatif, ce qui suggère que les investisseurs considèrent toujours les implications macroéconomiques plus générales comme gérables.

Les marchés obligataires, en particulier en Europe, réagissent avec beaucoup plus de force. Les taux courts ont fortement augmenté, les spreads se sont élargis et les inquiétudes renouvelées concernant la dépendance énergétique ont accru la volatilité. Plus tôt dans l'année, les obligations souveraines avaient brièvement retrouvé leur rôle de valeur refuge, mais cela n'a été que de courte durée, en particulier en Europe, où les taux courts ont augmenté de manière agressive et où les marchés se sont réorientés vers une hausse des taux de la BCE pour 2026.

Plusieurs banques centrales qui avaient annoncé des baisses, y compris la Banque d'Angleterre, pourraient maintenant devoir retarder ces plans. Le complexe des taux américains est resté relativement stable, soutenu par l'idée que la Fed a encore la possibilité d'abaisser ses taux si les conditions s'affaiblissent, ce qui est également notre scénario de base.

Le positionnement du marché s'est orienté vers des prévisions de croissance plus lente, avec un élargissement des spreads des pays européens. Les marchés du Crédit ont également subi quelques pressions, mais dans l'ensemble, les fluctuations ont été assez limitées jusqu'à présent.