Robeco High Yield Bonds DH EUR

Sander Bus es CIO y gestor de cartera de bonos High Yield del equipo de Crédito. Desde 1998 se ha dedicado a la deuda High Yield en Robeco. Con anterioridad, Sander había trabajado dos años como analista de renta fija en Rabobank, donde iniciara su carrera en el sector en 1996. Tiene un máster en Economía Financiera de la Universidad Erasmo de Róterdam y posee la acreditación de analista financiero CFA®. Roeland Moraal es gestor de cartera High Yield del equipo de Crédito. Antes de ocupar este puesto, fue gestor de cartera en el equipo de Duración de Robeco, y trabajó como analista para el Institute for Research and Investment Services. La carrera de Roeland en el sector se inició en 1997. Tiene un máster en Matemáticas aplicadas de la Universidad de Twente y otro en Derecho de la Universidad Erasmus en Róterdam. El fondo Robeco High Yield está gestionado por nuestro equipo de crédito, compuesto por nueve gestores de cartera y veintitrés analistas de crédito. Los gerentes de cartera son responsables del diseño y la gestión de las carteras de crédito, mientras que la función de los analistas se centra en la investigación fundamental del equipo. Nuestros analistas tienen una gran experiencia en sus respectivos sectores, que abarcan a nivel mundial. Cada analista cubre créditos tanto de grado de inversión como high yield, lo que les proporciona una ventaja de cara a la información y beneficios por las ineficiencias que existen tradicionalmente entre ambos mercados segmentados. Además, el equipo de crédito está asistido por competentes investigadores cuantitativos y operadores bursátiles de renta fija. Como media, los miembros del equipo de crédito tienen diecisiete años de experiencia en el sector de gestión de activos, y ocho de esos años en Robeco.

El fondo está establecido en Luxemburgo y está sujeto a las regulaciones y leyes fiscales de Luxemburgo. El fondo no está obligado a pagar ningún impuesto sobre sociedades, ingresos, dividendos o plusvalías en Luxemburgo. El fondo está sujeto a un impuesto de suscripción anual ('taxe d'abonnement') en Luxemburgo, el cual asciende al 0,05% del valor liquidativo del fondo. Este impuesto está incluido en el valor liquidativo del fondo. El fondo puede usar en principio las redes de tratados de Luxemburgo para recuperar parcialmente cualquier retención fiscal sobre sus ingresos.

Las consecuencias fiscales de la inversión en este fondo dependen de la situación personal del inversor. Para inversores privados residentes en los Países Bajos, el interés real y los ingresos sobre los dividendos o plusvalías recibidos por sus inversiones no son relevantes para fines fiscales. Cada año, los inversores pagan impuestos sobre el valor de sus activos netos a fecha 1 de enero, siempre y cuando dichos activos netos superen el capital exento de impuestos. Toda cantidad invertida en el fondo forma parte de los activos netos del inversor. Los inversores privados que residen fuera de los Países Bajos no tributarán en dicho país por sus inversiones en el fondo. Sin embargo, tales inversores podrían tributar en su país de residencia por cualquier ingreso derivado de la inversión en este fondo, de conformidad con la legislación fiscal nacional que sea de aplicación. Para las personas jurídicas o los inversores profesionales son de aplicación otras normas fiscales. Aconsejamos a los inversores que consulten con su asesor fiscal o financiero sobre las consecuencias fiscales de una inversión en este fondo en sus circunstancias específicas antes de decidir invertir en el mismo.

El fondo incorpora la sostenibilidad al proceso de inversión mediante exclusiones, integración de criterios ASG, asignación mínima a bonos calificados como ASG e interacción. El fondo no invierte en emisores de crédito que incumplen normas internacionales o cuyas actividades se consideran perjudiciales para la sociedad según la política de exclusión de Robeco. Se integran factores ASG financieramente relevantes en el análisis de valores bottom-up para evaluar el impacto en la calidad del análisis fundamental crediticio del emisor. En la selección de créditos, el fondo limita la exposición a emisores con un perfil de riesgo para la sostenibilidad elevado. Además, el fondo invierte al menos un 2% en bonos verdes, sociales, sostenibles o vinculados a la sostenibilidad. Por último, el fondo iniciará un proceso de interacción con los emisores cuando la supervisión continua detecte que infringen normas internacionales.

Los diferenciales en el mercado HY se estrecharon 20 pb y alcanzaron nuevos mínimos desde abril de 2022, con una rentabilidad a peor que cerró el mes 20 pb más ajustada, en el 8,03%. Unas tasas de desempleo cercanas a mínimos de varias décadas y un crecimiento salarial mayor de lo previsto podrían disuadir a las autoridades monetarias de poner fin al ciclo de subidas. A pesar de los primeros indicios de descenso de la inflación subyacente, la Fed subió los tipos otros 25 pb. Un panorama de crecimiento enturbiado por la fuerte subida del precio del petróleo, el techo de la deuda o el obligado reembolso de los préstamos federales a estudiantes, muy cuantiosos, no afectó demasiado a los mercados, que apuestan cada vez más por un aterrizaje suave. En Europa, la inflación mostró signos de desaceleración, aunque desde tasas muy elevadas. A pesar de los dispares datos observados en los distintos países, el BCE subió los tipos de interés otros 25 pb. En cuanto a la emisión de bonos, julio constituyó el segundo mes más reducido de 2023, lanzándose 6.700 millones de USD en bonos HY estadounidenses. Además, los impagos se mantuvieron relativamente moderados, y el mercado solo sufrió cuatro impagos que afectaron a un volumen relativamente pequeño de 3.000 millones de USD.

Según los precios de negociación, el rendimiento del fondo fue del 1,25%. En julio, el índice de bonos HY registró un rendimiento total positivo muy superior al 1%, gracias a un estrechamiento de los diferenciales de 20 pb y a la favorable rentabilidad de la deuda pública subyacente. El fondo superó a su índice de referencia en unos 20 pb. Ello fue consecuencia de la acertada selección de emisores, que compensó con creces el pequeño impacto negativo de nuestra beta infraponderada. En términos ajustados al riesgo, los bonos de mayor calificación superaron a los de menor rating, tanto en euros como en dólares. Por tanto, nuestro sesgo de calidad contribuyó positivamente a la rentabilidad relativa. Infraponderar EE.UU. y sobreponderar Europa lastró levemente nuestra rentabilidad. Por sectores, fue favorable la posición sobreponderada mantenida en el sector financiero, sobre todo en bancos, gracias a los bonos Tier-1 y Tier-2. Otra contribución importante procedió de la infraponderación en comunicaciones, el farolillo rojo de los sectores empresariales. Por valores concretos, la posición infraponderada activa en Altice y la sobreponderación mantenida en Level 3 realizaron importantes aportaciones.

Los mercados llevan más de un año hablando de la próxima recesión en Estados Unidos. En los últimos trimestres, también nos hemos explayado sobre los mayores riesgos de recesión. De momento, la recesión no ha llegado. En Europa, Alemania ha entrado recientemente en recesión técnica tras dos trimestres consecutivos de crecimiento negativo del PIB. Los mercados están atrapados entre un entorno de inflación persistente y una recesión en ciernes. Ambos aspectos están interrelacionados. En su intento por acabar con la inflación, los bancos centrales corren el riesgo de forzar una recesión económica para enfriar los mercados laborales. El desfase entre las medidas de los bancos centrales y su efecto los aboca a pecar por exceso o defecto. El riesgo reside en los segmentos del mercado vulnerables a unos tipos mucho más elevados, como LBO excesivamente apalancados o algunos sectores con mucha deuda. Afortunadamente, no hemos asistido a un ciclo de inversiones en bienes de capital que haya creado situaciones de exceso de oferta. Sin embargo, es probable que se produzcan accidentes, como ya ha sucedido. La selección de acciones es cada vez más importante, ya que el entorno actual sin duda creará ganadores y perdedores. Por ahora, la beta es inferior a uno.