Seiner Meinung nach stellen Chips inzwischen einen eigenständigen Rohstoff dar. Er wird für die Gewinnung erneuerbarer Energien, für elektrifizierte Transportmittel und intelligente Stromnetze von entscheidender Bedeutung sein. Die Aktien der Chiphersteller befinden sich seit einigen Jahren in einer Flaute, nachdem während der Corona-Pandemie die Nachfrage und die Preise eingebrochen waren.
Jetzt wird eine Kombination von Faktoren, einschließlich der Aussicht auf große neue Produktionsanlagen, sowohl die Nachfrage als auch das Angebot ankurbeln, sagt Van Rijn, Portfoliomanager bei Robeco Multi Asset Solutions. Dies macht Chiphersteller zu einem idealen Bestandteil von Multi-Asset-Strategien. Außerdem gewinnen sie zunehmend an Bedeutung in maßgeschneiderten nachhaltigen Anlagestrategien.
„Letztes Jahr um diese Zeit, kurz vor dem Tiefpunkt der Aktienmarktkorrektur, haben wir uns getraut, die Aussichten für die beiden extrem zyklischen Bereiche Chips und Schiffe zuversichtlich einzuschätzen“, sagt Van Rijn.
„Eine kurze Betrachtung zeigt, dass die Preise für diese grundlegenden Waren und Services weiter stark nachgegeben haben – Speicherchips haben sich um 45 % verbilligt und die Frachttarife sind um etwa 40 % gesunken. Entgegen unserer Erwartung waren in den beiden Branchen Verluste zu verzeichnen.“
„Der Aktienmarkt ist jedoch zukunftsorientiert, und die Kurse der Chiphersteller haben in den letzten 12 Monaten rund 30 % zugelegt und damit die globalen Aktienindizes (+18 %) deutlich übertroffen. Der Philadelphia Semiconductor Index (SOX) ist sogar noch stärker gestiegen (+40 %), sodass wir stolz auf unsere mutige und vorausschauende Entscheidung sein können. “
Angebotsdisziplin ist entscheidend
Er sagt, dass die Angebotsdisziplin entscheidend war, als das Wachstum der gesamten Rechenleistung von Chips in den Jahren 2022 und 2023 auf einen einstelligen Prozentwert zurückging, nachdem es in den Jahren 2020 und 2021 noch ein Wachstum von mehr als 20 % gegeben hatte.
„Für 2024 ist eine solide Nachfrageerholung zu erwarten, die durch einen Aufschwung bei der PC-Nachfrage, erneutes Wachstum im Server-Bereich und die Welle der Begeisterung für Künstliche Intelligenz (KI) unterstützt wird. Dies allein dürfte die weltweite Nachfrage nach Rechenleistung um 5 % steigern“, sagt Van Rijn.
„Der Optimismus für das Jahr 2024 war der Hauptgrund für den Anstieg der Aktienkurse im Jahr 2023. Allerdings haben wir in letzter Zeit einen Rückschlag in dem Sektor erlebt, der auf die Umkehrung einiger Ungleichgewichte aus der Corona-Zeit zurückzuführen ist. Diese Entwicklung führt zu schwindender Preissetzungsmacht bei den Chiplieferanten. “
Ablesbar ist dies an einem Maßstab für die Bewertung von Aktien, der den Unternehmenswert (Marktkapitalisierung des Unternehmens plus Nettoverschuldung) ins Verhältnis zum Umsatz setzt. Die Bewertungen für Halbleiterunternehmen haben sich auf das 5- bis 6-fache dieser Kennzahl erhöht, da die Gewinnspannen bei besonders komplexen Halbleitern als höher und nachhaltiger angesehen werden. Dies wird in der untenstehenden Grafik dargestellt.
Das Verhältnis von Unternehmenswert zu Umsatz ist seit 2022 gestiegen
Quellen: Refinitiv, OECD, SIA. Morgan Stanley Research, Oktober 2023.
Die langfristigen Zukunftsaussichten sind unbestritten gut. „Das Sustainable Multi Asset Solutions Team von Robeco hat sich intensiv mit diesem Markt beschäftigt, seitdem wir unseren Kunden eine Reihe von multithematischen Anlagelösungen anbieten“, sagt Van Rijn.
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Rolle bei der Energiewende
„Halbleiter sind ein wichtiger Innovationstreiber und für die Energiewende unverzichtbar: Sie sind wichtige Bestandteile von Solarzellen, Elektrofahrzeugen, Wechselrichtern und Stromspeichern. Sie machen fast 15 % der impact-orientierten Aktienallokation in unserer Multi Asset Sustainable-Strategie und bis zu 38 % der maßgeschneiderten Robeco-Portfolios Smart Energy und Smart Mobility aus.“
Er sagt, dass Halbleiter viele rohstoffähnliche Eigenschaften haben, z.B. im Hinblick auf Marktpreise, Fungibilität, Standardisierung, Liquidität und Handelsmuster auf den globalen Märkten. Doch anders als Rohstoffe, die im Bergbau oder in der Landwirtschaft gewonnen werden, werden Halbleiter von Menschenhand hergestellt, und mit zunehmender Komplexität und immer spezifischeren Merkmalen handelt es sich nicht mehr um einen homogenen Markt. „Viele Firmen können einen DRAM-Chip herstellen, aber nur ein Unternehmen kann einen Grafikprozessor (GPU) herstellen, der Ihre KI ausführen kann“, sagt er.
„Ein wichtiges neues Merkmal von Halbleitern als Rohstoffe ist ihre historische Bedeutung. Früher wurden Kriege um Gold, Kupfer und Eisenerz geführt. Jetzt drohen nicht nur Kriege um Lithium und Kobalt für unsere Batterien, sondern auch strategische Spannungen und Handelskonflikte zwischen den USA und China um Halbleiter bzw. den Zugang dazu.“
„Man kann zurecht behaupten, dass Halbleiter ein Basismaterial für die Weltwirtschaft sind. Sie gelten als strategisch wichtig für die künftige wirtschaftliche Entwicklung, während der Großteil der Produktion derzeit aus Asien stammt. Die USA und Europa spielen dabei nur eine untergeordnete Rolle. Europa hat aber zumindest den Trumpf in der Hand, Meister der Lithographie zu sein, was für eine weitere Miniaturisierung notwendig ist.“
Unvermeidbare internationale Spannungen
Diese Art von wachsender Marktmacht lässt die Halbleiterindustrie unweigerlich zum Gegenstand internationaler Spannungen werden. „Jetzt, da freier Welthandel nicht mehr selbstverständlich ist, wollen die großen Volkswirtschaften bei der Sicherung ihrer Energieversorgung, aber auch bei der Versorgung mit Chips, unabhängig sein“, sagt Van Rijn.
„Es ist riskant, die Chipherstellung von einem Außenstehenden durchführen zu lassen, erst recht von einem Unternehmen, das seinen Sitz in Taiwan hat, einer Insel, auf die China Anspruch erhebt. Die Politiker haben diese Schwachstelle mit Verspätung erkannt und weitreichende Pläne entwickelt, um sie zu verringern. Die Regierungen in Europa und Amerika bieten jetzt sehr hohe Subventionen für Produktionsstandorte, die auf ihrem eigenen Boden entstehen sollen.“
Dies zeigt sich in dem im letzten Monat in Kraft getretenen European Chips Act. Vorgesehen sind darin Investitionen in Höhe von mehr als 43 Mrd. EUR mit dem Ziel, den Marktanteil an der weltweiten Chipproduktion von derzeit weniger als 10 % auf 20 % zu erhöhen. Dabei entfällt der größte Teil in der europäischen Produktion bisher auf den unteren Leistungsbereich.
Der US Chips and Science Act soll verhindern, dass fortschrittliche Chips nach China gelangen. Doch auch in den USA werden die Hersteller dazu veranlasst, modernste Chips im Inland zu produzieren. Von den drei führenden Herstellern plant Intel den Bau von zwei Fabrikationsanlagen in Deutschland für 30 Mrd. EUR (einschließlich 10 Mrd. EUR Subventionen). Unterdessen wird TSMC bis 2026 40 Mrd. USD in zwei Fabriken in Arizona investieren. Samsung will 17 Milliarden USD in eine US-Fabrik investieren, hat aber noch keine Pläne für Europa.