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Obligations multi-facteurs : une alternative à l'obligataire passif

Obligations multi-facteurs : une alternative à l'obligataire passif

28-11-2018 | Vision

Un nombre croissant d'investisseurs mettent actuellement en œuvre leurs stratégies obligataires en ayant recours à des fonds indiciels cotés (ETF) passifs. Néanmoins, ces produits sont loin d'être parfaits. L'investissement factoriel offre une alternative aux investisseurs en quête d'une solution plus intelligente.

  • Olaf  Penninga
    Olaf
    Penninga
    Portfolio Manager

Points clés

  • L'investissement factoriel fonctionne sur les marchés obligataires
  • Il est possible d'obtenir un alpha stable sans prendre de risques supplémentaires
  • Notre nouvelle stratégie obligations multi-facteurs est conçue pour atteindre cet objectif

L'un des principaux pièges des stratégies obligataires passives traditionnelles est qu'elles sous-performent inévitablement l'indice de référence, une fois pris en compte les coûts et contraintes de mise en œuvre pratique. Néanmoins, il est possible de mettre au point des stratégies d'investissement factoriel capables de générer un alpha stable et attractif par rapport à des stratégies passives, sans accroître le risque.

La nouvelle stratégie obligations multi-facteurs de Robeco est précisément conçue dans ce but. Elle bénéficie d'une exposition explicite à plusieurs facteurs éprouvés, tout en conservant un profil de risque conforme au marché, similaire à celui d'un large indice obligataire populaire, à savoir l'indice Bloomberg Barclays Global Aggregate. Cette stratégie est par conséquent en mesure de générer une performance relative stable, tout en conservant une position neutre en termes de duration, devises et autres mesures de risque.

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Une alternative intelligente aux ETF obligataires

En ce sens, notre solution multi-facteurs obligations constitue une alternative intelligente aux ETF obligataires passifs. Par ailleurs, la nature systématique et basée sur des règles de cette stratégie obligataire mondiale conduit à un haut degré de transparence : toutes les opérations et positions du portefeuille sont prévisibles et faciles à expliquer. Des instruments dérivés sont utilisés, mais seulement de manière limitée.

Les simulations montrent que la stratégie permet d'obtenir un alpha attractif avec une faible tracking error

Nos simulations de performance de la stratégie sur la période de janvier 2001 à septembre 2018 montrent que la stratégie permet d'obtenir un alpha attractif avec une faible tracking error. Sur cette période, la stratégie aurait généré une surperformance annualisée d'en moyenne 1,0 % par rapport à l'indice Bloomberg Barclays Global Aggregate, avec une volatilité réduite quel que soit l'environnement de marché.

Nos simulations produisent un ratio de Sharpe et un ratio d'information tout juste supérieurs à 1,0. La tracking error ex-post simulée est de 0,8 %, ce qui est conforme à notre objectif visant à mettre au point une stratégie présentant un profil de risque similaire à l'indice. Compte tenu de l'environnement actuel de taux bas, une surperformance moyenne de près de 1,0 % contribue à améliorer nettement le profil de rendement d'un portefeuille d'obligations mondiales.

Construire un portefeuille risque neutre avec une exposition factorielle optimale

Notre approche de la construction de portefeuilles obligataires multi-facteurs consiste à commencer par déterminer l'allocation aux crédits et aux obligations d'État de manière à ce qu'ils offrent un profil risque-rendement similaire à celui de l'indice global Bloomberg Barclays Global Aggregate. Construire un portefeuille risque neutre de crédits et obligations d'État sert de point de départ à l'optimisation de l'exposition factorielle dans chacun des segments du portefeuille.

L'étape suivante consiste à appliquer notre modèle de sélection multifactorielle pour sélectionner les crédits qui présentent les meilleures expositions aux facteurs faible risque, qualité, valorisation, momentum et taille. Ce modèle de sélection des crédits est utilisé avec succès pour des portefeuilles d'investissement factoriel crédits depuis 2012 et s'appuie sur des reserchesempiriques approfondies.

Ensuite, nous sélectionnons de manière systématique des obligations de diverses échéances parmi les marchés d'obligations d'État développés les plus liquides pour identifier celles qui obtiennent les meilleurs scores pour les facteurs valorisation, momentum et faible risque. Le portefeuille ainsi créé est efficacement diversifié entre les obligations d'entreprise, agences et obligations du Trésor, et est géré selon une approche très systématique pour bénéficier d'une exposition optimale aux facteurs recherchés.

Lisez la publication sur ce sujet : « Harvesting factor premiums across global bond markets » (Exploiter les primes factorielles sur les marchés obligataires mondiaux).

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